国信证券--明阳智能:厚积薄发,开启海上风电新征程【公司研究】

原标题：国信证券--明阳智能:厚积薄发,开启海上风电新征程【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

2019年上半年营收扩张 58%, 业绩增长 129%公司 2019年上半年实现营业收入 40.15亿元,同比增长 57.90%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 129.3%,对应 EPS 为 0.25元。公司 2019年销售收入快速增长,反映行业景气度旺盛。 第二季度实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12.42%,环比增长 30.0%; 公司消化 2018年风机行业价格战的低价订单,综合毛利率同比下降 5个百分点至 22.61%。公司指引低价订单已经消化,未来预计未来风机毛利率将进入上行通道。

海上订单领跑行业 未来业绩成长性可期2019年上半年,公司机组订单新增中标容量高达 5.96GW,位居行业第二,其中海上风电新增中标约 2GW,远超行业其他竞争对手;截至 2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾 4.0GW,上述项目均存在 2021年底之前抢并网保电价的压力,为公司 2019-2021业绩高成长性提供稳定支撑。

风电场建成转让与自营并举模式 股权激励方案承诺业绩高增长公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,并网装机容量约 700MW,另有在建装机容量约 700MW,上半年实现发电收入人民币 4.29亿元,转让约250MW 项目贡献投资收益约 2.3亿元,自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司已公告限制性股票激励计划,并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛, 2022年目标较 2018年业绩翻三倍。

风险提示:

一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;

二、如果机组发生产品质量事故,将带来较高的质量成本。

投资建议: 合理估值每股 13.33~15.77元 给予“增持”评级预计 2019-2021年归母净利润 6.31/10.12/11.92亿元,同比增速 48/60/18%;

摊薄 EPS 为 0.46/0.73/0.86元, 当前股价对应 PE 为 24.4/15.2/12.9x。 公司深耕并领跑海上风电高成长性赛道,成功提前布局陆上大风机市场,2019-2021年业绩处于爆发期,合理估值区间 13.33-15.77元,对应 2019年 PE 为 29-34x,较当前股价溢价 20-41%, 给予“增持”评级