健盛集团（603558）：19年中报点评-袜业维稳无缝内衣延续高增长 控费及税率下降促业绩超预期

原标题：健盛集团（603558）：19年中报点评-袜业维稳无缝内衣延续高增长 控费及税率下降促业绩超预期 来源：招商证券

报告名称：健盛集团（603558）：19年中报点评-袜业维稳无缝内衣延续高增长 控费及税率下降促业绩超预期

研究员：孙妤,刘丽

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190730

行业/子行业：服装

公司名称及代码：健盛集团(603558)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

袜类业务收入下滑拖累Q2收入增速放缓至2%；本币贬值及所得税率下降增加利润弹性。公司19H1收入/营业利润/归母净利润分别为8.27亿/1.61亿/1.44亿，同比增幅分别为9.31%/30.84%/30.12%；每股收益0.35元。其中19Q2公司收入/营业利润/归母净利润分别为4.24亿/0.83亿/0.75亿，同比增幅分别为2.20%/4.30%/12.34%；实现每股收益0.18元。

棉袜业务：国内产能转移及客户结构变化拖累收入表现。1）收入：19H1棉袜业务实现收入5.25亿元，同比持平。分季度看，Q1收入同比双位数增长；Q2杭州基地设备向越南搬迁影响排单，同时订单结构调整（与优衣库直接合作，主动减少冈本订单）导致Q2棉袜收入下滑。2）顺应产业转移趋势，前瞻布局越南扩产缓解产能瓶颈，提高盈利水平。受越南基地扩产影响，预计19年-20年棉袜总产量分别为3亿双/3.4亿双，其中越南产量为1.5亿双/1.8亿双，国内产量维持在1.5-1.6亿双左右。同时受益于越南低劳动力成本及税收优惠政策，越南盈利水平高于国内。

无缝内衣：强研发+精细化管理+三地产能布局，竞争实力进一步加强，19H1收入增长接近30%。1）业绩：受贵州基地产能扩张、产品结构升级带动价格提升影响（顺应头部品牌客户要求，减少低价普通内衣生产，增加价格相对较高的无缝运动内衣、运动T恤、运动短裤生产），19H1收入同比增长近30%至2.93亿元；实现净利润6034万元，净利润率提升至20.6%。2）上虞、贵州、越南三地产能持续扩张，未来将有效缓解产能瓶颈。目前公司有上虞和贵州两大生产基地，2018年底总产能为2300万件，预计随着贵州产能的扩张以及越南兴安新增产能的建设，至2022年底总产能将达4800万件。

受毛利率提升、期间费用率下降、政府补助增加以及所得税率下降因素影响，整体净利润率提升2.73pct至17.35%。1）受本币贬值及高毛利率的无缝内衣业务占比提升影响，19H1公司毛利率同比提升1.31pct至28.72%。2）期间费用率下降0.67pct至12.80%，其中管理费用率（含研发）/销售费用率/财务费用率波动幅度分别为0.08pct/-0.33pct/-0.42pct。财务费用率下降的原因在于汇兑收益增加所致。3）考虑到政府补助增加、所得税率下降因素影响，19H1净利润率提升2.73pct至17.35%。

资产运营状况良好，经营活动净现金流仍处正常范围。19H1末公司存货、应收账款规模同比增长17.72%/-5.32%，经营活动净现金流金额同比增长104%至1.2亿元，均处于良性范围内。

盈利预测与投资建议：预计19H2棉袜业务随着国内基地搬迁及转移、客户结构调整影响因素的逐渐消除，全年棉袜收入增速预计维持在10%左右。无缝内衣在产品升级、贵州扩产、越南开工影响下有望实现30%左右增长。同时，受高净利润率的越南基地扩产影响，公司整体2019年至2020年盈利水平有望进一步提升。长远来看，公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。以品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。

根据19年中报情况，微调19-21年EPS分别为0.62、0.73和0.84元，目前公司市值35亿元，对应19PE14X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产能扩张不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；定增到期解禁的风险。

【摘要结束】