首旅酒店(600258)社会服务行业：首旅酒店

　　成本费用率如期下降

　　2018年公司实际销售+管理费用率为77.7%，较17年下降1.5个百分点，符合我们预期（信达预期下降1.1个百分点，与实际值仅差0.4%）。2019Q1公司销售管理费用率继续下降，2019Q1公司TTM销售管理费用率为77.5%，比2018全年销售管理费用率低0.2个百分点，由于一季度为酒店行业淡季，Q1收入增速低于全年平均值，导致销售管理费用率降幅较小。逐季来看，公司销售管理费用率从17年Q2开始下降，每个季度平均下降0.7个百分点。

　　升级因素为RevPAR增长主要驱动力

　　我们引入对RevPAR变化因素的分析，2018年以来由经济型向中高端升级的因素平均维持在同比3.0%左右，且从18年2季度开始升级因素对RevPAR的带动作用逐渐增强，18年4季度达到3.4%。而受经济波动等宏观因素影响，18年全年单位收入变化因素平均维持在0.3%，单位收入变化因素从18年4季度开始负增长，即若无公司持续发展中高端的战略，公司加权平均RevPAR从18年4季度就已开始负增长。2019年1季度单位收入因素持续下降至-3.2%，而同期升级因素为2.8%，导致公司2019年1季度RevPAR出现负增长（-0.5%）。公司自推行发展中高端战略以来，中高端房间数增长迅速，截止到19年3月31日，公司中高端房间数达到8.9万间，同比增长31%，中高端房间数占比也由18%增长至24%。中高端占比的不断提升对公司整体加权平均RevPAR的提升起到了愈加重要的作用，是当前首旅整体RevPAR提升的主要驱动力。且随着中高端占比的不断上升，该驱动力将继续增强

　　盈利预测与投资评级

　　公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司19\/20\/21年将实现营业收入91\/100\/99亿元，实现归母净利润14\/16\/15亿元，按照公司最新股本，对应摊薄EPS1.38\/1.58\/1.49元\/股。给予公司“买入”评级。

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