券商并购棋局：华创入股太平洋，谁成西南券业霸主？_新浪财经

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　　来源：读数一帜

　　历时三年，华创证券近日终于如愿成为了太平洋证券的第一大股东

　　西南地区两家中小券商的并购故事终于画上句号。

　　历时三年，华创证券近日终于如愿将太平洋证券10.92%股份纳入囊中。交易完成后，华创证券将成为太平洋证券的第一大股东。

　　并购的背后是中小券商生存和发展的难题。在监管“扶优限劣”与金融加速对外开放的政策背景下，近年来国内中小型券商的生存面临“内忧外患”，也促使它们不断寻求横向并购做大做强。

　　市场化并购落地并不容易。2019年7月，证监会发布的《证券公司股权管理规定》进一步提升了对券商股东的准入门槛要求，要求控股股东总资产、净资产分别不低于500亿、200亿元人民币，且“核心主业突出，主营业务最近5年持续盈利”。

　　中小券商股权转让的案例越来越多，而受让者却越来越少。目前关于华融证券、九州证券、德邦证券的股权转让消息仍无进展。

　　华创证券成功入股太平洋

　　5月27日，华创证券在北京产权交易所司法拍卖平台以17.26亿元竞得太平洋证券7.44亿股权。此次拍卖竞价周期为1天，192人关注，13万多次围观。但全程参与报名的只有华创证券一家。

　　此笔交易完成后，华创证券将成为太平洋证券的第一大股东。实际上，二者之间的缘分最早可追溯到三年前。

　　2019年11月15日，华创阳安全资子公司华创证券与太平洋证券彼时第一大股东北京嘉裕投资有限公司（下称“北京嘉裕”）签署了《关于太平洋证券股份有限公司之股份转让协议》及《关于太平洋证券股份有限公司之表决权委托协议》。

　　但半年后，双方因交易环境发生了较大变化而终止协议。本以为能“好聚好散”，但北京嘉裕因未能如约返还华创证券支付的15亿元保证金及利息，后者将其诉诸法院。而此次司法拍卖正是对前述保证金纠纷官司的强制执行。

　　2019年，华创证券本来希望以5.5元/股，总价款合计22亿元的溢价收购北京嘉裕所持有的太平洋证券4亿股股份（占公司总股本的5.87%），并获得其剩余5.05%股份的表决权，从而成为太平洋证券第一大股东。

　　如今，好事多磨，华创证券按照评估价2.9元/股的八折，即2.32元/股，总价款合计17.26亿元成为太平洋证券的新任第一大股东。

　　华创阳安表示，本次交易将有助于进一步提高华创证券在西南区域的影响力和资源整合能力，深化西南区域资本市场的互联互通，实现业务高效协同，资源与优势互补，提升华创证券的市场竞争力和盈利能力，有利于公司和投资者利益。

　　合并能实现1+1大于2吗？

　　华创证券成立于2002年，是贵州省唯一一家区域性券商。2005年，其成为全国第一批规范类证券公司。2016年，宝硕股份实施重大资产重组，收购华创证券95.01%股权，并于2018年更名为华创阳安，此后公司逐步转型为证券业务与塑料管型材业务双主业经营的投资型控股平台。

　　华创证券股东阵容较为豪华，其第一大股东为新希望化工投资有限公司，持股比例8.77%，而后者的实际控制人为四川首富刘永好。实际上，刘永好还通过旗下另外一家公司南方希望实业有限公司持有华创证券6.41%的股份。华创证券第二大股东则为郑永刚旗下的上海杉融实业有限公司，持股比例为6.82%。

　　根据2021年年报，华创证券实现营业收入37.48亿元，同比增长16.34%；归母净利润11.76亿元，同比增长67.60%。同期，太平洋证券实现营收16.3亿元，同比增长39.16%，归母净利润实现扭亏为盈至1.21亿元。期末资产总额20.02亿元，同比降低11.65%。

　　合并完成后，若将二者主要数据简单加总可以看出华创证券的各项指标排名都有一定提升。例如2021年营收排名会从第41名上升10名，排名变为第31名；净利润排名能上升两名至第36名；总资产排名从第51名上升至第41名；净资产排名上升幅度最大，由此前的第51名上升至第31名。

　　从具体业务上看，太平洋证券的自营业绩可圈可点。2021年，太平洋实现自营收入6.48亿元，同比增长了97.86%。华创证券实现自营收入14.05亿元，同比增长率仅为3.78%。

　　投行业务上，华创证券与太平洋证券在2021年的收入均呈下滑态势。华创证券2021年实现投行收入3.85亿元，同比下滑8%，太平洋证券投行业务收入同比下滑9.96%。

　　合并仅仅是另一个开始。整合后两家能否实现1+1大于2的规模效应？

　　从数据上看，华创证券近三年的营业收入与净利润都保持了高速增长。从2019年到2021年营业收入分别为25.02亿元、32.22亿元、37.18亿元；净利润分别为5.41亿元、7.12亿元和11.83亿元。

　　但是，太平洋证券的业绩一直不温不火，近几年还两度亏损。2018年和2020年净利润分别亏损13.25亿元和7.56亿元。

　　对于两家券商合并后的整合，业内人士观点十分谨慎。“对于券商来说合并容易整合难，在整合过程中券商一定会面临人员流失、组织架构调整、文化冲突等诸多挑战”。有业内人士向《财经》记者表示。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷曾发文表示，从历史上券商的合并案例看，合并后的券商在投行业务方面，承销规模和家数上似乎没有特别优势。这可能是合并导致人才的“挤出效应”。实际上，自营业务、资管业务等对人才依赖度较高的业务，强强联合模式都容易导致人才流失。

　　但是，通过并购方式整合券商，是做大做强券商的一大捷径。“变则通，通则久”，券商区域整合的历史成功案例也不少，并购重组一定是中国证券行业未来的长期旋律。

　　近年来，监管层也在不断完善政策规定，“扶优限劣”，鼓励券业市场化并购重组行为。2019年11月，证监会提出六大措施打造航母级头部券商，其中就包括“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。2020年7月，证监会发布《支持证券基金行业实施组织管理创新》，明确支持券商、基金进行市场化并购重组。

　　图表 1：近十年券商市场化并购重组案例

　　资料来源：《财经》记者根据公开资料梳理

　　为什么中小券商股权转让变难了？

　　历史上，在“分业经营（1999年）”“增资扩股（2001年）”“综合治理（2004年）”“一参一控（2008年）”等政策导向下，中国证券业掀起了一波又一波的由地方政府指导完成的大规模并购重组浪潮。

　　近年来，随着监管政策逐渐完善，中小券商参与市场化竞争，出于夯实资本、提升综合竞争力的内生驱动越发强烈，市场化并购重组方案必然层出不穷，随之而来的失败案例也就不可避免。

　　2021年下半年，西部证券、东兴证券各自组成联合体，争夺新时代证券98.24%的股权。但不久，西部证券退出，央企中国诚通独揽新时代证券股权，东兴证券憾然离场。新时代证券从一家民营券商转变成了一家央企子公司。

　　2021年8月，民生证券大股东泛海控股披露了向武汉金控转让民生证券不低于20%股份的计划。如果交易完成，民生证券第一大股东将变为武汉金控，但这笔交易在官宣不到两个月之后正式告吹。

　　2021年9月，中国华融发布公告称，公司拟清仓自己所持有的华融证券71.99%的股权。2021年10月，九州证券二股东中石化集团在北京产权交易所公告称，欲清盘转让其所持有的全部九州证券3.7亿股，占总股本比例为10.98%。方正证券股权也是在法院两度流拍后才最终被新方正集团纳入囊中。

　　金融牌照一直都是稀缺资源，曾经引得各方资本竞逐。而如今，参与者面临更高的监管要求。

　　2019年7月5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》及配套规定（2021年修订），进一步提升了券商股东的准入门槛，对不少向往券商牌照的出资方形成直接冲击。该规定要求券商第一大股东、控股股东应当符合下列条件：（1）最近3年持续盈利，不存在未弥补亏损；（2）最近3年长期信用均保持在高水平，最近3年规模、收入、利润、市场占有率等指标居于行业前列。对于控股股东得总资产、净资产分别要求不得低于500亿、200亿元人民币，且核心主业突出，主营业务最近5年持续盈利。

　　由于股东准入门槛的提升，一方面存量中小券商，尤其是民营系券商的现有股东方能满足监管要求的公司并不多，主动寻求并购重组的券商在增加；另一方面，行业同质化竞争加剧证券公司各项业务佣金率下沉，头部规模效应显现，规模越小的券商，经营压力越大，收购人将会更加谨慎。

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