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近日,港交所官网披露了泽辉生物科技有限公司(以下简称“泽辉生物”)在港交所提交的上市申请,公司拟根据《上市规则》18A章寻求在联交所主板上市,目前上市材料已被正式受理,中金公司(33.460, 0.36, 1.09%)为其独家保荐人。
资料显示,泽辉生物成立于2017年,致力于开发治疗多种疾病的多能干细胞来源的创新细胞治疗产品,目前处于临床研发阶段。招股书显示,公司目前的产品组合包括核心产品ZH901以及主要产品ZH903、ZH902及ZH906。
其中,ZH901是一种M细胞治疗产品,目前正在研究用于治疗损伤及炎症以及退行性疾病,包括AE-ILD、aGVHD、半月板损伤及ARDS,ZH901也是泽辉生物唯一一款处于临床阶段的在研管线。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/107/w630h277/20241010/4478-a4705800456c3fc97a7563447998c370.png)
由于尚无商业化产品,成立至今,泽辉生物陷入持续亏损,且近几个报告期内亏损额不断扩大。2022年-2023年以及2024年前6个月,公司期内亏损额分别达1.73亿元、1.96亿元、2.37亿元,短短两年半时间里亏损已达6.06亿元。截至2024年6月,公司累计亏损已达8.11亿元。连年亏损之下,公司目前已资不抵债,净负债达6.56亿元。
导致公司亏损加剧的原因一方面在于公司研发开支不断走高,另一方面则在于公司行使了大额股权激励导致行政开支激增,同时存在大额附带优先权的金融工具。由于附带优先权的金融工具按其公允价值计入流动负债项下,因此随着公司估值的提升,相关权益的公允价值水涨船高,并因此使公司出现因公允价值变动带来的亏损。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/99/w630h269/20241010/5ff6-71f6efc84bec1cd0f6ce15f3f8e9c179.png)
从导致经营亏损的各费用的占比情况来看,2022年-2023年以及2024年1-6月,泽辉生物研发开支分别为6631万元、1.03亿元和5852万元,占所有亏损项总额的比例分别约为38.6%、52.55%、25.65%。同期行政开支分别为2379万元、3231万元、1.43亿元,占所有亏损项总额的比例分别约为14.04%、16.33%、62.17%。
2024年行政开支激增的原因在于公司当期实施了大额股权激励,以股份支付为基础的薪酬开支达到1.29亿元。从支付对象看,公司首席财务官兼执行董事董鑫获得1.14亿元,公司首席医学官兼执行董事贾懿获得1501万元。
报告期内,泽辉生物其他亏损净额(公允价值亏损)分别为8101万元、6053万元和2862万元,对应于公司估值的提升。2023年末-2024年7月,公司先后完成B轮、B+轮、B++轮融资,每股成本为9.38元,对应公司投后估值约为22.5亿元。
由于创新药行业的特殊性,部分企业尚处于发展的早期阶段,尚未实现盈利,核心价值逻辑往往是其未来发展的良好预期而非当期的业绩表现,因此普遍使用的市盈率估值方法存在失真现象。而市研率是在此背景下引入的关键量化估值指标,可作为相关公司的作为公司估值参考。
以2023年公司研发成本计,泽辉生物市研率约22倍。以2022年、2023年平均研发成本计,公司市研率约28倍。据Wind数据显示,目前28家港股18A企业市研率中位数约为7.6倍,算术平均值为10.46倍,泽辉生物估值显著高于行业水平,估值性价比不高。
除了因公允价值变动导致的当期亏损之外,大额附带优先权的金融工具也对公司资产负债情况造成显著影响。2022年-2023年以及2024年1-6月,泽辉生物附带优先权的金融工具分别为3.39亿元、7.4亿元、8亿元,已远高于公司总资产的4.46亿元。
相关金融工具主要来源于公司IPO前融资。2019年至今,泽辉生物先后经历多轮融资,累计融资6.88亿元,而相关融资均包含有赎回优先权的对赌协议。根据招股书显示,赎回事件触发条件包括公司未能于2025年10月31日或之前完成IPO;不再与中科院合作,从而对贵公司的主营业务产生重大不利影响等,赎回价格为原始发行价加8%的年利息。
近年来,由于上市失败导致触发赎回条款的公司不在少数,一级市场投资人与公司之间的纠纷案例显著增加,从泽辉生物自身的资产负债情况看,公司同样陷入了上市或破产二选一的尴尬处境。
值得关注的是,对赌协议中强调了公司需与中科院保持合作关系。事实上,泽辉生物内部产品开发活动中使用的若干许可(金麒麟分析师)引进的专有技术均源自于中科院动物研究所及北京干细胞与再生医学研究院。
2019年5月,泽辉生物与上述战略合作伙伴订立了一系列原始合作协议,根据协议,战略合作伙伴授予泽辉生物全球范围内使用他们生成的两条临床级hESC细胞系(人胚干细胞)的排他性权利,及其控制的hESC向M细胞、mDAP细胞及RPE细胞分化途径专利权于全球范围的排他性权利,以供泽辉生物研究、开发、生产、要约销售及商业化源自干细胞的针对所有潜在适应症治疗的产品。
为此,泽辉生物须支付各种款项,包括首期付款、里程碑付款及特许权使用费付款。截至2024年6月30日,泽辉生物无形资产中“许可引进的专有技术”账面价值为2.36亿元,相应地,应付款项中“应付战略合作伙伴款项”为2.05亿元,应付战略合作伙伴长期款项的利息为522万元。未来,若达到特定条件,泽辉生物仍需向其继续支付里程碑付款。
除了核心技术为“舶来品”之外,公司的知识产权同样存在隐忧。招股书显示,泽辉生物与在研产品相关的专利及申请共计有14项。其中,与核心产品相关的专利仅1项获得授权,另外6项专利申请均处于待审定状态。
从产品角度来看,目前泽辉生物仅ZH901一款处于临床二期阶段,其余各管线均处于临床前研究状态。需要注意的是,临床试验失败率最高的阶段就是临床Ⅱ期,素有新药研发“死亡之谷”之称,因此相关管线最终能否成药以及公司未来能否进入商业化阶段均面临极大不确定性。
泽辉生物唯一一款管线尚未完成Ⅱ期临床,但却急于寻求上市的原因一方面与对赌协议要求的上市时间日益迫近有关,另一方面则在于公司现金储备已捉襟见肘。截至2024年6月,公司账面现金及等价物仅0.78亿元,结合既往数据看,现金仅能维持公司正常运营约半年。
责任编辑:公司观察
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股市直播
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宋谈股经今天 07:23:15
2月17日收评:三大指数小幅上涨,机器人(sz300024)概念股午后爆发1、沪指全天窄幅震荡,创业板指冲高回落。AI医疗概念持续走强,泓博医药(sz301230)、安必平(sh688393)、塞力医疗(sh603716)、美年健康(sz002044)、贝瑞基因(sz000710)等多股涨停。机器人(sz300024)概念股午后爆发,长盛轴承(sz300718)、新时达(sz002527)、泰豪科技(sh600590)、捷昌驱动(sh603583)、浙江荣泰(sh603119)等多股封板。腾讯云概念走强,数据港(sh603881)、云赛智联(sh600602)、东华软件(sz002065)、科华数据(sz002335)、世纪恒通(sz301428)等涨停。下跌方面,影视股集体调整,横店影视(sh603103)跌停,光线传媒(sz300251)、华策影视(sz300133)跌超10%。个股涨多跌少,沪深京三市超3600股飘红,今日成交1.97万亿。截止收盘沪指涨0.27%,深成指涨0.39%,创业板指涨0.51%。2、板块概念方面,AI医疗、AI教育、机器人(sz300024)、液冷服务器等板块涨幅居前,黄金、影视传媒、锂矿、民航机场等板块跌幅居前。3、两市共3464只个股上涨,112只个股涨停,1551只个股下跌,7只个股跌停,51只股票炸板,炸板率31%。 -
波段擒龙今天 07:10:37
A股今日三大指数集体上涨,截至收盘,沪指涨0.27%,深成指涨0.39%,创业板指涨0.51%,北证50指数涨1.76%。全市场成交额19718亿元,较上日放量2270亿元。全市场超3600只个股上涨。板块题材上,AI教育、医疗等应用、机器人(sz300024)、农业、AMC、CPO概念股涨幅居前;影视院线、有色金属、机场航运、银行板块跌幅居前。 -
徐小明今天 07:07:11
【盘中直播】语音课见 -
徐善武今天 07:05:34
上证指数今天午后出现了一波回落,但是又很快拉回来,最后基本上以全天最高点位收盘,大盘进入到去年10月后的震荡箱体,这个位置我们前面也一直在强调,压力区间震荡会加大,同时,市场会在震荡中完成洗盘,全天成交超19000亿,量能持续的放大,也给了市场一定的赚钱效应。两市上涨股票超3600家,指数不强但是个股表现比较强,在此之前,A股已经连续四天题材个股是跌多涨少的,空方情绪其实已经得到过宣泄了,量能相比上周五同期放大近2300亿,这般爆量但指数却没有作为,唯一的解释就是近期的获利盘开始加速兑现了,只要今天能稳的住,明天的危险就会小很多。赛道板块方面,主线人工智能终究没能延续上周火上浇油的走势,从分歧正式走入退潮期,就连从低位开始承接的Ai医疗也有点撑不住,说明这不是一个方向在退潮,而是超短情绪的整体退潮,接下来大家要有意识地去回避高标。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
巨丰投资张翠霞今天 07:03:29
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)指数高开低走补缺后,尾盘震荡回升,延续去年9月份行情规律,周五周一上涨,盘口看个股轮动加大,下半月关注两会政策预期,以及科技方向;2)量能,沪深两市今日成交额19718亿元,较上个交易日17448亿元增加2270亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业39家红盘,电信运营、通用机械、通信设备等板块涨幅居前;传媒娱乐、有色、煤炭等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~ -
趋势起航今天 07:03:06
沪指全天窄幅震荡,创业板指冲高回落。AI医疗概念持续走强,泓博医药(sz301230)、安必平(sh688393)、塞力医疗(sh603716)、美年健康(sz002044)、贝瑞基因(sz000710)等多股涨停。机器人(sz300024)概念股午后爆发,长盛轴承(sz300718)、新时达(sz002527)、泰豪科技(sh600590)、捷昌驱动(sh603583)、浙江荣泰(sh603119)等多股封板。腾讯云概念走强,数据港(sh603881)、云赛智联(sh600602)、东华软件(sz002065)、科华数据(sz002335)、世纪恒通(sz301428)等涨停。下跌方面,影视股集体调整,横店影视(sh603103)跌停,光线传媒(sz300251)、华策影视(sz300133)跌超10%。个股涨多跌少,沪深京三市超3600股飘红,今日成交1.97万亿。截止收盘沪指涨0.27%,深成指涨0.39%,创业板指涨0.51%。 -
趋势领涨今天 07:02:10
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趋势领涨今天 07:01:33
周末关于微信与DeepSeep合作的消息又被吹上天,但今天DeepSeep概念出现了冲高回落,盘中板块指数大涨超过3%,但下午板块指数出现了翻绿,尾盘虽然回升了,但反弹力度已经大不如前,很多个股收出了较长的上影线,说明这个板块应该要开始调整了,取而代之的是前期连续调整的是人形机器人(sz300024)和CPO概念开始启动,说明市场热点还在科技股,只是前期大涨的个股,大家还是要注意风险,DeepSeep的行情虽然没有结束,但短期涨幅也确实太大了,等调整以后的机会吧。周末被吹爆的光线传媒(sz300251),开盘就快速上行,1分钟冲到涨停,但随后立马开板,股价快速跳水并翻绿,盘中砸到跌停,5分钟内近乎上演“天地板”,振幅达39.85%,半天量能超过前期全天量能,真的很考验大家的心脏!截止目前,《哪吒之魔童闹海》累计票房已超过119亿元,已经达到了巅峰,后期还能有多大空间呢?所以,今天光线传媒(sz300251)出现巨震是非常正常的,光线传媒(sz300251)股价巨震,带下了整个影视传媒板块,华策影视(sz300133)盘中跌幅一度超过11%,万达电影(sz002739)盘中跌幅超过8%。传媒板块的炒作,大概要告一段落了!今天内资继续大幅流出超过360亿元,重点是前三个交易日已经流出近1500亿元,今天继续大幅流出,这帮渣男每天除了砸盘还是砸盘!但好现象就是今天大盘继续放量,所以,大盘问题不大,先看3400点附近吧。有人说,现在个股跟大盘关系不大,这点我们还是非常赞同的,但大盘方向可以决定你的仓位,如果大盘要调整,你当然不能重仓,至于你持有什么个股,那就是你的事情!今天经典解盘:11:25 上午大盘在周末利好消息刺激下,两市大盘冲高回落,主要原因还是内资砸盘,内资近期一直在大幅流出,不知道这帮垃圾在怕什么?但今天大盘量能有所放大,这是一个好现象,所以,我们认为下午大盘还有反弹,整体可以考虑继续持股待涨。13:01 下午大盘应该会有回升,高点看早盘高点附近。 -
趋势领涨今天 07:01:25
内资砸盘 热点切换 大盘会大跌吗今天大盘在周末利好消息刺激下,两市大盘高开低走,开盘点位基本是全天最高点,沪市最低回踩3333点附近,这个点位有点像豹子底,随后两市大盘开始逐步回升,沪市最终突破了早盘的高点,以上涨报收,盘面上,两市个股跌多涨少,稀缺资源、短剧游戏、知识产权、钴金属、镍金属、Sora概念、锂矿等板块跌幅靠前;AI医疗、种业、人形机器人(sz300024)、CPO概念、粮食概念、铜缆高速连接、减速器、数据中心等板块涨幅靠前,两市近150只个股涨停,超过10只个股跌停,创业板走势与主板基本同步。A股有千年不变的规律,每次都想大干一场的时候,结果都你被市场大干了,周末利好原来是骗炮的!其实,每个周末出利好的时候,周一大盘基本都是高开低走的,主要原因就是量化收割和内资砸盘。虽然平时量化没有时间调整程序,但如果周末出现利好,量化是有足够的时间调整程序的,所以,以后大家千万要记住,周末出利好,周一高开就是逃跑的时候,这一点在A股市场屡试不爽!今天走势最强的是AI医疗概念,板块盘中涨幅一度超过7%,安必平(sh688393)“20cm”涨停,泓博医药(sz301230)、迪安诊断(sz300244)、思创医惠(sz300078)、祥生医疗(sh688358)、超研股份(sz301602)等多股盘中涨幅超过10%,DeepSeek使得AI技术下游应用场景不断拓展,在医疗健康领域,AI广泛应用于辅助诊断、个性化治疗、药物研发等方面,提升诊断的精度和治疗效果。AI医疗的规模持续增长,预期在2028年达到1598亿元,2022年—2028年间的年复合增长率为10.5%,刺激了这这个板块连续走强,但这个板块近期涨幅比较大了,大家追涨还需谨慎。 -
量化伏妖今天 07:00:50
【股票收评】:谨慎做多今天盘面呈现出高开振荡,盘中上下振荡幅度基本上还算正常,下午13点25分出现过一波快速回落,最低3333点,之后逐步回升,14点15分指数再次翻红。技术指标粘合线日线上行减缓,粘合线周线金叉第二周,价值陡峭日线微微拐头向下,价值陡峭周线继续上行,综合来看技术继续支撑大盘上行,只是今天指数上行的的幅度没有周末市场大多数人预期的好。板块方面AI制药,同步磁阻电机,教育,发电机概念,液冷概念,人形机器人(sz300024)等板块涨幅靠前;贵金属,能源金属,短剧互动游戏,文化传媒,AI语料,黄金概念等跌幅靠前。总体尾盘有惊无险的拉回指数,市场还是在多方控制中,谨慎做多符合目前市场氛围。