广发证券投行业务利润仍为负值内控缺失或面临最差分类评级|券商年报_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　3月28日晚间，广发证券发布了2023年年报，报告期内，公司实现营业收入233亿元，同比下降7.29%，归母净利润69.78亿元，同比下降12%。

　　分业务看，广发证券2023年除交易及机构业务收入同比增长外，投行业务、财富管理业务、投资管理业务的收入都在下降。

来源：广发证券年报

　　从收入结构及近些年发展趋势看，广发证券的投行业务逐渐边缘化，2023年因在美尚生态非公开发行股票的保荐业务中涉嫌违法被立案调查，这或将导致公司被评为C类投行。去年，公司投行分部利润继续为负，IPO保荐业务的失败率高达70%，部分撤否项目被处罚，相关内控也存在缺失，未来公司投行业务或长期在行业中处于腰部位置。

　　2023年，广发证券细分业务收入降幅最大的是投资管理业务，其中公司旗（金麒麟分析师）下两大公募资金管理公司的营收、盈利都在缩水，并且被投资者质疑破坏行业生态、高位接盘、重规模轻回报等。资管业务是这几年券商行业的发力重点，也是广发证券的王牌业务。然而在行业新规、公募信誉受损等背景下，广发证券的公募资金管理业务或进一步承压。

　　投行业务：分部利润仍为负值或面临最差分类评级

　　年报显示，广发证券2023年的投行业务收入为5.82亿元，同比下降3.34%。5.82亿元的收入占公司年度总营收的2.5%，在行业中的排名预计排在10名以后。并且，公司投行分部继续延续亏损趋势，2023年的营业利润为-2.57亿元，继续亏损。

来源：广发证券年报

　　事实上，广发证券的投行业务也是在卷入康美药业案之后才像今天这样平平无奇。wind显示，2014年-2017年，公司投行业务手续费净收入在44家上市券商中分别排第3、5、3、3名。

　　2020年7月，因涉康美药业财务造假案，广发证券被采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。

　　2020年和2021年，广发证券投行收入连续大幅下降，尤其是2020年降幅腰斩，2021年IPO收入“颗粒无收”……2022年，公司投行业务手续费净收入在44家上市券商中排第17位。

　　2023年4月，广发证券因在美尚生态2018年非公开发行股票的保荐业务中未勤勉尽责，涉嫌违法，被证监会立案，广发证券后来被罚没逾千万元。

　　根据沪深交易所《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）》（下称《评价办法》）之规定，广发证券因美尚生态欺诈发行案可能被评为C类投行，即最差类别的投行。

　　如果广发证券再次被评为C类投行，公司股权保荐承销业务将深受影响，公司整体投行业务也将处于不利竞争地位，离头部投行或越来越远。

　　（1）去年IPO保荐失败率高达70% 或被评为C类投行

　　年报显示，2023年，广发证券完成股权融资主承销家数17家，股权融资主承销金额163.67亿元。其中IPO主承销数量为3家，同比下降50%，主承销金额20.33亿元，同比下降30.92%。

　　2023年，广发证券终止的IPO企业数量为7家。按照“保荐失败率=已终止项目/已完结项目”的公式（注：已完结IPO项目事实上就两类，分别是已发行和已终止项目；其他在审项目成败未知，不作为分母，否则会极大地降低撤否率）计算，广发证券2023年的IPO保荐失败率高达70%。

　　在终止的7家IPO项目中，广发证券两位保代蒋文凯、孟晓翔还在福贝宠物IPO项目上吃罚单。申报资料显示，福贝宠物于2021年12月陆续与9个投资机构完成签订了对赌条款解除且自始无效协议，但经专项核查发现，相关投资机构签署并交回上述协议文本的时间，均晚于2021年12月31日。

　　在已上市的3家IPO项目中，北方长龙上市当年业绩“大变脸”，其业绩放在今天上市，将不符合创业板定位，即不可能在A股上市。

　　2023年4月，广发证券因在美尚生态2018年非公开发行股票的保荐业务中未勤勉尽责，涉嫌违法，被证监会立案。

　　广发证券不仅因美尚生态案遭罚，还可能因此被评为C类投行。

　　沪深交易所《评价办法》第十九条规定，评价年度保荐机构因重大执业质量问题被立案的，评价结果应当为C类。什么属于重大执业质量问题？该办法第十五条规定，重大执业质量问题指标根据保荐机构已保荐的公司是否涉及欺诈发行，或上市三年内是否涉及重大财务造假等重大违法行为。

来源：交易所官网

来源：证监会官网

而证监会对美尚生态的处罚决定书上明确指出，“美尚生态非公开发行股票行为构成欺诈发行”。因此，广发证券保荐美尚生态被立案且被处罚的情况，属于《评价办法》规定的保荐机构因重大执业质量问题被立案的情况，或应被评为C类投行。

　　近日，广发证券还因询价制度、研报撰写规范性、内部控制方面存在问题收罚单。上交所指出，广发证券股份参与IPO网下询价过程中，存在以下违规行为：一是内部研究报告撰写不规范，未体现出在充分研究基础上理性报价；二是询价流程不规范，相关内部控制存在缺失。

　　上交所指出广发证券存在的问题，一方面可能是公司在参与其他券商承销的IPO项目的报价过程中，没有理性报价；另一方面可能是公司自己作为主承销商承销的项目询价流程不规范，相关内控存在缺失。

　　监管警示函显示，广发证券部分内部研究报告撰写不规范，存在逻辑推导过程缺失、计算错误较多等问题。最终报价的集体决策过程缺失，逻辑推导过程不完备，定价依据未充分支持最终报价结果。

　　根据有关规定，证券公司作为主承销商向网下投资者询价，都要出具研究报告。而研报出具的参考定价、市盈率、估值等数据，需要十分精确的计算以及严密的逻辑支持，而广发证券在这方面没有做到位，可参考下文的清越科技IPO项目。

　　此外，广发证券询价相关内部制度不健全，在研究报告撰写、定价决策机制、操作复核等重要事项上缺少明确规定。报价复核操作记录滞后，通讯设备管控不到位，内控执行方面存在缺失。

　　（2）清越科技若晚4天上市广发证券存在被暂停保荐资格的风险

　　资料显示，广发证券保荐清越科技于2022年12月28日登陆科创板。据清越科技近日披露的2023年业绩快报，公司2023年实现营收6.68亿元，同比下降36.05%；实现扣非归母净利润-1亿元，由盈转亏。

　　如果清越科技上市日期晚四天，即在2023年上市，公司将出现“上市即亏损”的问题，广发证券及项目保代有可能遭罚。

　　根据《证券发行上市保荐业务管理办法》，首次公开发行股票并上市发行人在持续督导期间出现下列情形之一的，中国证监会可以根据情节轻重，对保荐机构及其相关责任人员采取出具警示函、责令改正、监管谈话、对保荐代表人依法认定为不适当人选、暂停保荐机构的保荐业务等监管措施：首次公开发行股票并上市、股票向不特定合格投资者公开发行并在北交所上市和上市公司向不特定对象公开发行证券并上市当年即亏损且选取的上市标准含净利润标准。

　　而清越科技选择的上市标准为“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，即包含净利润标准。

　　或许广发证券不会因为清越光电业绩“大变脸”遭处罚，但广发证券近日因询价流程不规范遭罚，或许与清越光电有关。因为清越光电发行市盈率在广发证券历史上最高，同时高出行业市盈率均值的幅度也最大。

　　清越光电IPO发行价格为9.16元/股，对应的发行市盈率为121.49倍，而行业市盈率均值仅为27.24倍，清越科技的发行市盈率是行业均值的446%。

　　wind显示，广发证券历史上共保荐273家公司成功IPO，清越光电121.49倍的发行市盈率最高，汤臣倍健的115.29倍位居第二。清越科技发行市盈率是行业均值（27.24倍）的446%，在273家公司中也是最高。

　　更重要的是，清越光电的发行市盈率还远远高出同行可比公司市盈率均值（22.02倍），可见发行市盈率畸高。

　　根据《证券发行与承销管理办法》第8条之规定，首次公开发行证券采用询价方式的，主承销商应当遵守中国证券业协会关于投资价值研究报告的规定，向网下投资者提供投资价值研究报告。

　　在清越科技IPO询价过程中，广发证券应当向网下投资者提供研究报告。按照一般价值投资的逻辑来说，广发证券给网下投资者的参考发行价应该在一个合理的区间。

　　虽然我们无法得知广发证券研究报告的具体内容，但从后来的初步询价后的报价区间3.07元/股-13.80元/股可以推断，广发证券给出的清越科技的参考发行价或高于3.07元/股。

　　高于3.07元/股意味着什么？意味着清越科技IPO的发行市盈率至少是行业市盈率均值（27.24倍）的149.76%，是同行可比公司市盈率均值（22.02倍）的185%。也意味着，广发证券研究报告给出的参考发行价对应的市盈率，或已经远远超过行业均值及同行可比公司水平，这是否合理？

　　如果按照清越科技上市一年零三天就由盈利转亏损1亿元的表现看，公司的IPO发行价并不合理。

　　在清越科技IPO报价过程中，华夏基金、海通资管、第一创业、华福证券，华泰资管和华泰柏瑞的报价都超过了10元/股，即对应的市盈率都超过了130倍。

　　更有意思的是，广发证券旗下的易方达基金，报价也很高，部分为10.06元/股，部分为9.61元，都远远超过了发行价，市盈率都超过130倍。

　　（3）北方长龙一上市就业绩“变脸 ” 放在今天将不符合IPO条件

　　2023年，广发证券合计完成3单IPO项目，分别是致欧科技、晟楠科技、北方长龙。其中，北方长龙刚一上市就迅速“变脸”，比翻书速度还快。

　　2023年4月18日，北方长龙登陆创业板。2023年前三季度，北方长龙实现营业收入0.64亿元，同比下降66.44%；实现扣非归母净利润-0.07亿元，由盈转亏。

　　北方长龙预计，公司2023年营业收入同比降低约34%，扣非归母净利润为0.16亿元——0.2亿元，同比下降74.29%-79.43%.

　　如果北方长龙放在今天上市，其2023年1.65亿元的营收没有达到3亿元，三年营收复合增长率也是负值，将不符合创业板定位。

　　根据《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，创业板IPO企业需满足且最近三年营业收入复合增长率不低于 20%，或最近一年营收超过3亿元等要求。

　　资管业务：两大公募基金被广泛质疑“重规模轻回报”

　　2023年，广发证券投资管理业务收入为78.91亿元，同比下降20.64%，是公司四大细分业务中降幅最大的业务。

　　广发证券的资管业务主要由全资子公司广发资管、广发期货及间接全资持股的子公司广发资管（香港）开展。截至2023年末，广发资管管理的集合资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2022年末分别下降43.68%和10.65%，单一资产管理计划的净值规模同比增加48.57%，合计规模较2022年末下降24.53%。

　　广发证券公募基金管理业务主要由控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展。截至2023年末，公司持有广发基金54.53%的股权；持有易方达基金22.65%的股权，是其三个并列第一大股东之一。

　　截至2023年末，广发基金管理的公募基金规模合计1.22万亿元，较2022年末下降2.3%；剔除货币市场型基金后的规模合计6,702.46亿元，行业排名第3。易方达基金的公募基金规模合计1.68万亿元，较2022年末增长6.65%；剔除货币市场型基金后的规模合计1.01万亿元，行业排名第 1。

　　旗下有行业排名第一大、第三大的公募基金，还有三个资管子公司，广发证券的资管业务在整个券商行业中处于龙头地位，2022年资管业务手续费净收入仅低于中信证券。

　　然而，广发证券旗下的两个头部公募基金，遭到投资者广泛质疑，主要是旗下基金产品“亏损”严重、高位接盘、“踩雷”问题股、高价打新等，简言之是重规模轻回报、投资者利益不重要，还被质疑与其他机构、上市公司存在利益上的“默契”，甚至被质疑破坏行业生态。

　　先看广发基金， 2021年2月18日-2024年3月7日这三年间，广发证券旗下股票型基金的平均亏损幅度超过40%，表现明显差于上证指数的-13%、沪深300的-32%、中证1000的 -16.75%。

　　据题为《广发基金亏760亿背后:追高打新8成产品负收益，明星基金经理刘格菘等大溃败?豪赌争议股》的文章，广发基金“近五年中，广发基金平均收益率为37.43%，同类平均值为53.97%，整体收益跑输行业平均水平”，“2022年至2023年半年报，广发基金合计亏损765.8亿元，其中22年亏815.25亿元，23年上半年盈利49.44亿元。”

　　此外据上述报道，广发基金疑似盲目抬高新股发行价，如仁度生物IPO报价比发行价高出70%、近岸蛋白IPO项目的报价比发行价还高30%。广发基金还重仓问题股，如目前已经被立案的国联股份（维权）。近日，疑似广发基金离职员工揭露公司某基金经理“不顾巨额亏损、盲目追求规模赚取管理费”。

　　易方达也被广泛质疑，甚至被部分投资者质疑破坏行业生态：易方达等公募“抱团一个板块，极端化的持仓集中度，极端化的营销”，泡沫增大。公开资料显示，广发基金也存在抱团、持仓度集中（新能源）、重营销等“行业生态”问题。

来源：雪球论坛

　　无论基金产品是否亏损，其管理费收入“旱涝保收” 。如广发基金2022年旗下产品“亏损”815亿元，但公司仍有83.92亿元的营收，绝大部分是基金管理费。易方达基金2022年旗下产品“巨亏”1258亿元，但公司当年的营收高达139.15亿元。

　　2023年，广发基金和易方达基金的营收分别为76.43亿元、125.01亿元，同比分别下降8.93%、10.16%；分别实现净利润19.5亿元、33.82亿元，同比分别下降8.62%、11.86%。

　　不过，广发基金、易方达等公募靠规模吃饭的好日子或不长久，一是因为监管新规陆续出台，二是公募尤其是头部公募形象声誉已经被很多投资者所诟病。

　　2023年底，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》)，向社会公开征求意见。《规定》共十六条，主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。

　　今年3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》明确指出，公募基金行业应切实回归“受人之托、代人理财”的业务本位，真正把投资者的利益摆在公司利益和个人利益前面。

　　研究认为，证监会出台的新规，一定程度上会降低公募的佣金收入，但更重要的是打造良好的行业生态，治理公募基金近些年的种种乱象，更好地保障投资者利益。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>