中小券商上市潮|财信证券IPO：明知底层债券实质违约仍耗巨资接盘资管计划再遭诟病_新浪财经

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/秦勉

　　近两年，随着注册制的持续推进，A股IPO、再融资市场十分火热。而资本市场最主要的中介——券商，最近两年保持快速业绩增长，多家中小券商也开启了上市之旅。

　　截至2022年12月12日，A股共有6家IPO在审券商，分别是东莞证券、信达证券、渤海证券、财信证券、华宝证券、开源证券。

　　目前，我国券商在业务结构、收入构成、盈利模式等方面比较接近，业务同质化较为严重。在头部券商集中度越来越高的趋势下，中小券商打造差异化、特色化业务，势在必行。

　　在上述6家券商中，财信证券的资管计划频频暴雷，包括“珠江8号”、“珠江15号”等。其中珠江15号资管计划暴雷后，财信证券在没有强制义务的情况下，20亿元揽下珠江15号已经实质性违约的底层产品——已宣布破产重整的北大方正的相关违约债券。

　　与被质疑“将客户风险转嫁给自己”的珠江15号不同，珠江8号被客户告上法院的一个理由是：财信证券“将自己风险转嫁给客户”。

　　20亿元豪买已实质性违约的底层债券被质疑利益输送

　　招股书显示，财信证券前身是2002年成立的财富证券。2020年，公司更名为财信证券，并于今年递交了A股上市申请。

　　与其他中小券商一致，财信证券也比较依赖经纪业务、自营业务等靠天吃饭的业务。2019-2021年度，公司上述两项业务收入占总营收的比例合计分别为59.4%、59.49%、66.12%，占六成左右。

　　靠行情吃饭，导致的一个弊病是公司业绩会随着市场行情的波动而大幅波动。wind显示，2016-2021年，财信证券分别实现营收13.43亿元、9.93亿元、5.75亿元、15.62亿元、21.14亿元、28.06亿元，同比分别增长-46.45%、-26.05%、-42.12%、171.84%、35.36%、33.26%；分别实现归母净利润3.81亿元、1.04亿元、-2.33亿元、4.07亿元、5.29亿元、8.26亿元，同比分别增长-60.94%、-72.69%、-324.25%、274.42%、30%、56.23%。

　　在市场行情较为低迷2016-2018年，财信证券营收、净利润皆大幅下降，2018年甚至亏损。在结构化行情此起彼伏的2019-2021年，公司营收、净利润又大幅增长。

　　招股书显示，财信证券资产管理规模大幅提升，由2020年末的236.07亿元提升至2021年末的546.09亿元，接近翻倍。

　　但财信证券的资管计划也频频暴雷，诸如“珠江8号”、“珠江15号”。其中，公司在“珠江15号”资管计划暴雷后，竟斥资20亿元买入“珠江15号”已实质性违约的底层产品。

　　招股书显示，2018年7月19日，财信证券与北大资源（委托人，北大方正集团有限公司全资子公司）、招行天津分行（托管人）签署了“珠江15号”资管计划合同。2018年8月14日，珠江15号开始运作。

　　北大资源于2018年8月14日至2019年5月31日期间陆续向珠江15号托管账户划入起始资金及后续追加资金，合计金额为24.58亿元。

　　2018年8月15日至2019年7月9日期间，财信证券运用上述委托资金购买北大方正集团有限公司（下称“北大方正”）相关债券。

　　2019年12月初，因北大方正相关债券违约，相关债券评级及估值迅速下调导致资产管理计划产品珠江15号的正回购融资欠库及违约。

　　颇为诡异的是，北大资源竟然通过财信证券的资管计划去买母公司北大方正集团的债券，这种操作好像是将财信证券作为了“通道”。但财信证券称，珠江15号未明确定向投资北大方正相关债券。

　　更为诡异的是，在北大资源在通过资管计划购买母公司债券几个月后，北大方正债券发生实质性违约。

　　最难以令人理解的是，在北大方正相关债券违约且宣布破产重组后，财信证券竟然斥资20亿元豪买北大方正相关债券。

　　招股书显示，2020年1-3月，财信证券自营部门出资9.06亿元，承接了珠江15号持有的面额19.88亿元的北大方正债券；公司单一信托计划出资11.68亿元，承接了珠江15号持有的面额26.12亿元的北大方正债券。除珠江15号外，单一信托计划还承接了财信证券管理的部分集合资产管理计划所持有的北大方正债券。

　　而在2020年2月14日，方正集团收到法院送达的通知，北京银行申请对方正进行破产重组。但财信证券似乎没有受到该消息的影响，还是以20亿元接盘了北大方正相关违约债券。

　　那问题是，财信证券在珠江15号资管计划中是否有过错？如果没有过错为何要帮助接盘违约债券，有约定义务还是法定义务？

　　从招股书披露的内容看，财信证券认为自己没有过错。其称：珠江15号设立后，财信证券按照彼时有效的法律法规进行产品的投资运作。珠江15号投资北大方正相关债券时，北大方正主体长期信用等级均为AAA，相关债券内部评级为正常，所有投资均经过公司信评评级以及投决入库流程，并按照相关法律法规、交易规则及资产管理合同的合同约定，对委托人进行了及时、充分的信息披露和风险提示，不存在违约及违规交易情形。

　　那财信证券没有过错，为何要花20亿元接盘？公司称：和托管人通过处置珠江15号所持有的底层资产（北大方正债券）实质是为了化解欠库引发的系统性风险、维护金融市场稳定，防止委托资产及委托人遭受更大损失。

　　按照财信证券的说法，公司接盘处置关系到市场稳定、系统性风险。在当下法治化市场环境下，财信证券所称的维护金融稳定是否有法可依？或者说证券公司也有维护金融市场稳定的行政职能？

　　财信证券坦言，承接北大方正相关违约债券，也是为了客户遭受更大损失。客户损失确实小了，但财信证券却因珠江15号而少“收益”20亿元左右。

　　招股书显示，财信证券2020年度受托资金收益为-10.52亿元，平均受托资产管理收益率为-4.64%，粗略计算当年公司平均受托资产为226.72亿元。

来源：招股书

　　但如果剔除珠江15号影响，财信证券2020年度平均受托资产管理收益率为5.34%，粗略计算可以得出，财信证券剔除珠江15号资管计划（规模约24.58亿元）后，当年受托资金收益约为10.7亿元。一正一反，差了20亿元。

　　通过复盘珠江15号资管计划可知，北大资源找到了财信证券买了母公司北大方正的债券，规模数十亿元。但北大方正相关债券在珠江15号成立不久后就出现实质性违约，北大方正也进入破产重整，可财信证券却在此期间接盘了北大方正相关违约债，耗资20亿元。

　　令人质疑的是，北大资源或许更知道母公司的资产状况，财信证券为何要当本质上的“通道”，在资管计划底层资产暴雷后，公司在没有法定义务及约定义务的情况下，又为何接盘。

　　监管部门也要求财信证券说明珠江15号的相关情况，承接北大方正债券的商业合理性及是否存在利益输送等情况。

来源：招股书

　　招股书显示，财信证券购买的珠江15号的底层资产包括18方正07、18方正09、18方正13、18方正14、18方正MTN001、19方正MTN001、18方正12、19方正D1等8项债券。wind显示，这8项债券当前状态均是实质违约。

　　被质疑“将风险转嫁给自己的客户”

　　财信证券不仅有被质疑“将风险转嫁给自己”的珠江15号，还有被斥责“将风险转嫁给客户”的珠江8号。

　　招股书显示，2016年10月，财信证券作为管理人、桂阳农商行作为委托人、广州农商行作为托管人签订了《珠江8号定向资产管理计划资产管理合同》。桂阳农商行认为财信证券在管理珠江8号定向资管计划投资交易过程中存在越权交易，造成其本金及利息，交易费用损失。

　　桂阳农商行于2022年2月10日向法院起诉，请求财信证券及广州农商行共向珠江8号定向资管计划专户补足其本金损失、利息及交易费损失共11907.48万元。

　　2022年9月6日，桂阳农商行已经撤回了对广州农商行的起诉，只告财信证券一家。目前，该案尚未作出判决。

　　其实，早在2020年桂阳农商行就因珠江8号资管计划将财信证券告上法庭，只因贵阳农商的诉求不能被实际执行而告一段落。如今，桂阳农商行修改了诉求类型再次起诉。

　　2021年的判决书显示，桂阳农商行发现财信证券在珠江8号资产管理过程中，违法操作，与他人恶意串通，将存在风险的产品转卖给桂阳农商行，把风险转嫁给自己的客户，严重违反了法律规定和公平原则。为了规避自己的风险，财信证券将自己持有的“16华阳01”（珠江8号底层资产之一）通过国海证券过桥等违规方式转让给了原告。现在“16华阳01”债券出现重大风险，到期无法兑现，存在血本无归的情况。

　　wind显示，16华阳01债券目前处于实质违约状态。