片仔癀价升量跌现金流质量差 消费属性逻辑要崩?

片仔癀价升量跌现金流质量差 消费属性逻辑要崩?
2021年06月25日 19:22 新浪财经

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  近日,片仔癀频上热搜,主要因价格暴涨的消息引起广泛关注。

  有消费者反馈,线下门店片仔癀一粒难求,线上价格也水涨船高,原价590元/粒被炒至1600元/粒,一粒几乎等价4克黄金!

  从二级市场表现看,自去年年初,股价由每股百元左右大幅攀升至每股450元附近,股价也走出了妥妥的大牛股趋势。

  对于片仔癀价格上涨,分析人士认为,药品原材料和产量是价格上涨原因之一,但或许有炒作力量从中作祟。

  价格爆炒带动二级市场股价联动,这究竟是市场短期行为还是长期逻辑,片仔癀究竟该如何看呢?

  医药依然是公司基本盘

  片仔癀主要业务包括中成药制造、医药流通。其中,核心业务为医药制造,其主要产品为片仔癀系列,包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。

  除药品销售之外,公司积极打造健康、保健、养生食品的健康产业,产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。

  从收入结构及毛利率看,医药制造是公司业务的基本盘。

  2020年财报显示,公司医药制造收入为27.32亿元,占总收入之比为42%,毛利率高达77.63%;医药流通为28.44亿元,占收入比为44%,毛利率为8.86%;而公司延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品收入为9.05亿元,收入占比为14%,毛利率为60.53%。

来源:鹰眼预警

  从业务基本盘看,公司医药制造贡献了公司大部分利润,本质上是医药股,然而市场却构筑一道很强的消费股的逻辑。

  医药股被吹成消费股?

  众所周知,消费品的核心驱动要素,主要为产品、渠道、品牌,而片仔癀似乎具备了消费品的核心要素。

  首先,独家保密配方的稀缺性具备品牌优势。

  独家生产的国家一级中药保护品种——片仔癀,被誉为“国宝神药”、传统制作技艺被列入国家非遗名录,并被列入国家一级中药保护品种,被评为中国中药名牌产品。

  据悉,片仔癀又因为在1972年中日建交时,被当作“国礼”送给田中首相,而在“身份”上,压过了云南白药一头。

  其次,独家疗效的垄断性产品。

  片仔癀的产品不仅具有能进行肝炎治疗,肿瘤治疗和各种炎症的治疗的医药属性,其保健品还具备消费属性。据悉,片仔癀作为保健品在保肝护肝消费领域没有竞争对手。处在垄断地位的片仔癀拥有绝对的自主定价权。片仔癀的市场份额超过40%。

  两大核心逻辑给片仔癀提供了强势提价的理论依据。

  西南证券研报披露,2004年至2020年,片仔癀锭剂产品一共提价19次。从2004年到2020年,片仔癀零售价从325元/粒升至590元/粒,提价幅度81.54%。从出厂价来看,片仔癀锭剂自2004年以来提价共计10次,从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元,提价幅度高达212%。

  大幅提价也确实给片仔癀带来稳定性的业绩增长,近十年,其营收增速持续维持在23%左右。

  消费股之所以能获得高估值,核心在于其产品及商业模式能够带来给业绩的稳定性、增长性及盈利性等预期。而片仔癀产品的高毛利率以及通过强势的提价策略,也似乎提供了业绩的稳定性、增长性及盈利性预期。

  价升量跌,现金流差盈利质量并不高

  提价策略最好的结果是带来量价齐升,量反应的是真实需求,价是公司溢价能力的反馈。

  然而,片仔癀提价并未带来销量上升。

  从近三年主要产品销量数据看,其主要产品效率持续负增长,具体如下表格:

  慢慢提价同时能够带来销量增长,某种程度也是公司品牌强势的有力证明。然而,公司提价并未带来销量增长。值得警惕的是,提价过快也会遭到消费者的反噬。近年最为明显案例就是东阿阿胶,其因提价过快遭到消费者抛弃。当然,东阿阿胶主要问题可能在于竞争格局发生变化所致,福牌阿胶和同仁堂阿胶等竞品的出现,让消费者可选项增多。

  专业人士认为,高毛利的企业经营现金流不会差,理由是高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位,企业会尽量占用上游客户的资金。

  然而,片仔癀的现金流似乎并十分理想,还表现出了一定的脆弱性。近十年间,其净现比长期低于1以下,一般拥护强势话语权的企业,净现比长期看是维持1以上,如格力电器贵州茅台均是如此。

  这似乎反应了片仔癀在渠道上或处于弱势地位,资金可能被渠道商占用。当然,也需要警惕可能出现通过下游铺货,公司并未产生真实的业绩,这需要普通投资者高度关注。

  值得一提的是,鹰眼预警显示,近三年,公司应收增速始终大于公司营收。近三期年报,公司营业收入同比变动分别为28.33%、20.06%、13.78%持续下降,应收账款较期初变动分别为3.36%、5.91%、8.43%持续增长。

来源:鹰眼预警来源:鹰眼预警

  片仔癀2019年经营活动净现金流首次出现负数,但是公司账面资金暴增。对此,公司解释称主要新增定期存款,然而投资活动现金流量表并未见相关科目体现。

  聪明的资金或已经出逃?

  在其众多网传神奇疗效中,“治疗肝炎”“中国特效抗菌素”和“永不过期”成了其被追捧的主要原因。

  但,片仔癀胶囊终究是一种处方药。

  根据片仔癀《2020年年度报告》显示,片仔癀属于双跨品种,片仔癀胶囊属于处方药。

  据媒体报道查询国家药监局“OTC中药说明书范本”数据库发现,“片仔癀”说明书的功能主治为“清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛。用于热毒血瘀所致痈疽疔疮,跌打损伤”,并没有提及可以用于肝胆疾病治疗的内容。

  此外,在该药说明书的“注意事项”中,明确表示“服用3天后症状无改善,或服药期间伴有恶寒发热等全身症状者,应到医院就诊”“局部病灶红肿热痛反应剧烈,初起疮顶即有多个脓头者均应到医院就诊”等。但在片仔癀官网的说明书中,“注意事项”一项仅有“本品含天然麝香,运动员禁用”。

  根据片仔癀官网的说明书,该药的有效期是60个月,也就是5年,并非网传的永久不过期。因此,专业人士指出,作为处方药的片仔癀,最好随用随买,并不建议消费者“囤药”。

  值得一提的是,似乎专业机构也在出逃片仔癀!

  数据显示,2020年底,共计有101家机构投资者持股,今年一季度末,机构投资者锐减至41家。

  曾经一度看好片仔癀的私募大佬林园,似乎也没在前十大股东名列。2020年第三季度之后,林园的名字,彻底消失在了片仔癀十大流通股东的名单里。对此,林园对外解释称将其一拆四,因此没在前十大股东披露。(公司观察/夏虫)

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责任编辑:公司观察

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