近日，山西锦波生物医药股份有限公司（下称“锦波生物”）发布了招股书，拟从新三板转战科创板。招股书显示，锦波生物拟通过IPO募资9亿元，用于胶原蛋白产业化建设等项目，但公司2019年各生产线上的产能都不足3成，仍要募资新增产能。
15种产品组成亿元“业绩拼盘”
招股书显示，锦波生物的主营业务是功能蛋白及终端产品的研发、生产和销售，2015-2019年的营业收入分别是0.32亿元、0.51亿元、1.03亿元、1.28 亿元和1.56亿元，同比分别增长87.31%、58.04%、100.92%、24.34%和21.77%；分别实现归母净利润0.16亿元、0.19亿元、0.35亿元、0.44亿元和0.46 亿元，同比分别增长113.71 %、21.95%、78.15%、26.73%和5.84%。
可以看出，锦波生物2017年前业绩增速较快，并在2017年突破了1亿元营收大关。但值得关注的是，这亿元营收是由多品类产品组成。招股书显示，公司产品有四大类，涵盖乳球蛋白相关产品、重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关产品、多肽化妆品及其他成分的妇科产品、化妆品和卫生用品，2019年的收入占比分别为42.33%、42.54%、2.81%和12.32%。
事实上，在四大类产品之下还有许多细分品类。以重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关产品为例，尽管该产品2019年的收入占比超过4成，但该品类下包含治疗皮炎、痤疮、痔疮、修复面部皮肤、改善阴道敷料等医用品及抗衰老化妆品，共计9种细分产品。
产品多元化固然可以抵御产品结构单一带来的风险，但锦波生物2019年的总营收规模仅1.5亿元，旗下就有15个细分产品。在众多的细分产品中，酸酐化牛β-乳球蛋白相关产品有一定竞争力，其他产品的收入规模很难称得上具有竞争优势。
除了产品纷杂难以形成竞争优势外，锦波生物还较为依赖经销模式。2017-2019年，公司医疗器械类产品经销收入占比分别为98.65%、99.98%和 99.20%；化妆品类产品线下经销模式收入占比分别为94.10%、93.81%和 56.02%，卫生用品类产品经销收入占比分别为 87.44%、93.78%和 85.14%。简单计算，报告期内公司经销模式收入占比在9成左右。
医药生产企业依靠经销商分销并不罕见，但锦波生物经销模式收入占比较同行高，且都是小配送商。据同行华熙生物招股书，公司医疗终端产品经销收入占比约为7成左右，功能性护肤品线下销售占比已降至5成以下；另一家同行科创板公司—昊海生科经销收入占比也在5成左右。招股书显示，锦波生物2019年对第一大经销商的销售收入为1280万元，对第五大经销商销售收入仅为466万元，说明经销商规模较小（抑或是锦波生物产品销售不畅），而华熙生物对前五经销商的销售收入都达到千万元以上。
锦波生物依赖经销模式且配送商规模较小的风险在于：在“两票制”继续推进的背景下，小配送商面临逐步被淘汰的风险。如果公司选择规模大的经销商或采用以直销为主的模式，必然要提高产品的竞争优势及收入规模，这对于产品繁多、业绩规模较小的锦波生物来说并非易事。
产能利用率不足3成仍募资9亿元扩张
招股书显示，锦波生物采用第一项上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。公司拟公开发行新股不超过2077.9万股，拟投入募集资金9.03亿元。
在这9亿元中，锦波生物拟分别投入募资0.79亿元、1.46亿元、4.38亿元、1.8亿元和0.6亿元，用于医疗器械产品及广谱抗冠状病毒新药研发项目、功能蛋白研发生产楼项目、胶原蛋白产业化建设项目、营销渠道建设及品牌建设项目和补充流动资金。换句话说，公司拟用9亿元募集资金用于研发、买设备、扩产能、营销及“补血”。
需要注意的是，公司拟投入4.38亿元募资扩产的项目存在产能过剩的风险。据招股书，胶原蛋白产业化建设项目建成达产后将新增制剂产品产能1680万支，公司称项目建设是新研发产品实现生产经营的需要，可以丰富终端产品类型，增加利润来源。
来源：锦波生物招股书但事实上，锦波生物的产能利用率极低。2019年，医疗器械生产线产能为1050万只，产能利用率为23.54%；医疗器械改扩建生产线产能为480万只，产能利用率为22.91%；化妆品生产线产能为1400万只，产能利用率为10.46%；化妆品（无菌）生产线产能为2000万只，产能利用率为2.76%；卫生用品生产线产能为200万只，产能利用率为16.33%。
胶原蛋白产业化建设项目新增的1680万支产能，是在化妆品生产线（含无菌）3400万支产能的基础上增加50%，新增如此之多的产能存过剩风险。
责任编辑：公司观察
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