中航证券：供需两旺，减重药物谁家强？行业发展趋势及代表性减重药物比较（附图）_新浪财经

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　　【中航证券医药】行业周报 | 供需两旺，减重药物谁家强

　　大健康投研　　文沈文文

　　行情回顾

　　医药生物（申万）指数+2.26%，行业（申万）排名5/31；上证综指（+0.34%），沪深300（+0.17%），中小100（+0.87%）；

　　涨幅前五：

　　三博脑科（36.97%）、太极集团（23.79%）、兴齐眼药（20.81%）、微电生理（18.52%）、圣诺生物（16.95%）；

　　跌幅前五：

　　昂利康（-29.39%）、*ST紫鑫（维权）（-22.58%）、采纳股份（-17.41%）、德源药业（-14.88%）、江中药业（-10.33%）。

　　截至5月20日，科创板共有医药行业上市公司107家。

　　涨跌幅前五：

　　康拓医疗（16.99%）、金迪克（16.34%）、圣诺生物（15.85%）、悦康药业（15.19%）、爱威科技（13.41%）；

　　涨跌幅后五：

　　华大制造（-9.25%）、皓元医药（-8.84%）、海尔生物（-8.79%）、百利天恒-U（-7.34%）、祥生医疗（-6.94%）。

　　核心观点

　　本周我们对减重药物的市场销售情况以及在研药品进展进行了跟踪。从代表性减重药物司美格鲁肽（商品名：Wegovy）和利拉鲁肽（商品名：Saxenda）的销售额来看，2021年，上述两种减重药的净销售额为84亿丹麦克朗，同比增长49.79%。2022年，减重药净销售额达到168.64亿丹麦克朗，同比增长100.76%，其中，司美格鲁肽2022年的净销售额为61.88亿丹麦克朗，同比增长346.46%；利拉鲁肽2022年的净销售额为106.76亿丹麦克朗，同比增长52.21%。我们认为，随着减重药物效果、依存性的不断提升，减重药物市场有望继续扩大。

　　我们梳理了目前减重药物的技术发展趋势，并对几种代表性减重药物的剂型、给药方式、减重效果、安全性等进行了比较。总体而言，目前主流在研的新型减重药物均是以GLP-1为主要靶点，在此基础上增加GIP、GCGR等靶点，以提升减重药物的效果。

　　从目前研发进展较为靠前的几个产品来看，包括目前已经上市的利拉鲁肽和司美格鲁肽，从疗效上来看，司美格鲁肽存在明显的优势；从给药的间隔时间上来看，司美格鲁肽在利拉鲁肽的基础上实现了从日剂型到周剂型的变化，有望提升减重药物患者用药的依从度。礼来的Tirzepatide（替尔泊肽）是GLP-1R和GIPR的双靶点激动剂，目前处于美国上市前审评阶段，从Ⅲ期临床结果上看，高剂量的Tirzepatide在肥胖人群中取得了较好的减重效果。此外，礼来原研、信达生物引进的Mazdutide （玛仕度肽）近期公布了临床Ⅱ期的结果，结果显示高剂量（9mg）的Mazdutide能够在24周内比安慰剂多减重15.4%，和其它药物相比，显示出较好的疗效潜力。

　　我们对国内公司减重药物的研发管线布局情况进行了更新。减重药物市场潜力吸引了国内药企积极布局，超过15家公司的管线处于临床前研究阶段。从靶点和给药方式来看，国内减重药物研发布局以GLP-1R单靶点为主，也有部分公司对GLP-1R/GIP、GLP-1R/GCGR双靶点，甚至三靶点展开布局，寻求差异化竞争。在减重药物效果基本确证、国内市场尚未开放的背景下，建议综合考虑在减重领域的研发布局和研发进展，布局更加完整、疗效突出、有先发优势的企业或率先受益，建议关注华东医药、信达生物等。

　　短期来看，目前医药行业整体估值水平仍然处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，总体来看，受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，以及受益于政策扶持的创新型成长企业及其产业链，预计会成为市场关注的焦点，建议重点关注迈瑞医疗、药明康德（维权）、恒瑞医药、复星医药、君实生物-U和华东医药等。

　　建议关注

　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹：

　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份（维权）、泰格医药等；

　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等；

　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等；

　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学（维权）、爱尔眼科、通策医疗（维权）、普瑞眼科、美年健康等；

　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。

　　风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；竞争格局加剧风险；产品降价风险；市场调整风险

　　供需两旺，减重药物谁家更强？

　　（一）司美格鲁肽引领减重药物市场迅速增长

　　从代表性减重药物司美格鲁肽（商品名：Wegovy）和利拉鲁肽（商品名：Saxenda）的销售额来看，2021年，上述两种减重药的净销售额为84亿丹麦克朗，同比增长49.79%。2022年，减重药净销售额达到168.64亿丹麦克朗，同比增长100.76%，其中，司美格鲁肽2022年的净销售额为61.88亿丹麦克朗，同比增长346.46%；利拉鲁肽2022年的净销售额为106.76亿丹麦克朗，同比增长52.21%。随着减重药物效果、依存性的不断提升，减重药物市场有望继续扩大。

　　（二）减重药物技术发展趋势及代表性减重药物比较

　　从目前研发进展较为靠前的几个产品来看，目前已经上市的利拉鲁肽和司美格鲁肽从疗效上来看，司美格鲁肽存在明显的优势；并且从给药的间隔时间上来看，司美格鲁肽在利拉鲁肽的基础上实现了从日剂型到周剂型的变化，有望提升减重药物患者用药的依从度。礼来的Tirzepatide是GLP-1R和GIPR的双靶点激动剂，目前处于美国上市前审评阶段，从Ⅲ期临床结果上看，高剂量的Tirzepatide在肥胖人群中取得了较好的减重效果。此外，礼来原研、信达生物引进的Mazdutide近期公布了临床Ⅱ期的结果，结果显示高剂量（9mg）的Mazdutide能够在24周内比安慰剂多减重15.4%，和其它药物相比，显示出较好的疗效潜力。

　　（三）国内公司减重药物研发管线情况更新

　　我们对国内公司减重药物的研发管线布局情况进行了更新。减重药物市场潜力吸引了国内药企积极布局，超过15家公司的管线处于临床前研究阶段。从靶点和给药方式来看，国内减重药物研发布局以GLP-1R单靶点为主，也有部分公司对GLP-1R/GIP、GLP-1R/GCGR双靶点，甚至三靶点展开布局，寻求差异化竞争。在减重药物效果基本确证、国内市场尚未打开的背景下，建议综合考虑减重领域的研发布局和研发进展，布局更加完整、疗效突出、有先发优势的企业或率先受益，建议关注华东医药、信达生物等。

　　行业新闻动态

　　（一）国家医保局：将开展第四批高值医用耗材集采

　　5月18日，国务院新闻办举行了“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，介绍“贯彻落实党的二十大重大决策部署着力推动医保高质量发展”有关情况。

　　国家医疗保障局副局长施子海表示，长期以来，我国药品和高值医用耗材价格存在虚高现象，针对这一状况，国家医保局按照党中央、国务院决策部署，会同有关部门积极推进药品、高值医用耗材集采，通过降低中选企业的生产和营销成本，实现中选产品降价。

　　施子海表示，改革近5年来，集采成效正在不断显现。首先，群众用药负担显著降低。第二，群众用药质量明显提升。第三，医药行业发展更健康更可持续。

　　施子海表示，下一步，将持续推进医药集中带量采购的扩面提质，坚持国家和地方上下联动、一体推进。国家层面，今年已经开展了第八批药品集采，还将开展第四批高值医用耗材的集采，主要是针对眼科的人工晶体和骨科的运动医学类耗材，适时还将开展新批次的药品集采。地方层面，将重点对国家组织集采以外的化学药、中成药、干扰素以及神经外科耗材、体外诊断试剂等开展省际联盟采购，同时将会同相关部门进一步加强对集采产品的质量监控和供应保障，促进医疗机构优先采购和使用中选产品，确保群众切实享受到改革成果。

　　国务院新闻办18日举行新闻发布会，介绍“贯彻落实党的二十大重大决策部署着力推动医保高质量发展”有关情况。国家医疗保障局副局长李滔介绍到，将健全医保支付方式和激励约束机制，全面推行以按病种付费为主的多元复合支付方式。

　　（二）AI在医学影像领域应用提速

　　日前，联影集团、东软医疗、万东医疗等公司在中国国际医疗器械博览会（简称“CMEF”）上发布多款智能化医学影像创新产品。

　　在CMEF现场，创新产品密集发布，联影集团推出了uHOR魔方复合手术室、智慧仿生微创介入系统uAngio 960、5.0T人体全身磁共振系统uMR Jupiter等产品，并公布了集团九大AI医疗创新解决方案。联影智融发布了自主研发的uNavigator双导航手术视觉系统，基于荧光导航技术、AR及术前影像AI算法。东软医疗推出了多款创新产品，包括全域AI赋能CT新品、高端全自研NeuMR系列、一站式急诊急救解决方案，以及全新的NeuAI平台等。另外，万东医疗发布了无液氦超导磁共振最新临床成果以及Pilot领航全维一体化诊断系统等新品。

　　“医疗+AI”是当前热门领域，人工智能在医学影像领域可以提高诊疗效率。AI擅长做一些“草里寻针”的工作，可以精准识别病灶的细微变化。除了辅助诊断，在治疗过程中，AI还可以成为“导航员”。比如，在外科手术中，人工智能可以提供手术刀进入人体内的路径规划。医学影像占所有临床数据的80%以上，是临床诊断、疾病治疗及健康管理的基石。当前，传统医学图像领域面临医生供不应求、医疗资源失衡等痛点，人工智能医学影像解决方案有助于解决上述痛点。

　　重要公司公告