业绩走上下坡路 鱼跃医疗距离高端器械还有多远？

　　国际金融报

　　近日，鱼跃医疗公告称，副总经理朱虹因个人原因于9月9日向董事会提交书面辞呈，将不再担任公司任何职务。

　　天眼查资料显示，1971年出生的朱虹女士，硕士学历，曾任华为技术有限公司交换事业部干部处副处长、西欧东南非地区部领导力经理片联区域管理部人力资源专家，日昌升集团有限公司人力资源中心总经理，2020年2月起至今担任鱼跃医疗公司副总经理、人力资源部高级总监。

　　根据2020年鱼跃医疗年报数据，董事长兼总经理吴群的税前总报酬为386万元，而朱虹女士的税前薪资也高达171万元。截至9月14日收盘，鱼跃医疗报收28.01元/股，跌幅1.06%，总市值280.8亿元。

　　后疫情时代业绩下滑

　　鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。目前公司产品主要集中在呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道。

　　值得注意的是，这家在疫情期间大赚一波的公司，自2021年开始就出现了业绩下滑。今年上半年，业绩更是下滑明显。

　　半年报显示，上半年公司实现营业总收入35.53 亿元，同比下降 1.11%，实现营业利润 9.23 亿元，同比下降18.36%，归属于上市公司股东净利润 7.88 亿元，同比下降 18.16%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.40 亿元，同比下降 27.31%。

　　关于业绩下滑，鱼跃医疗表示，报告期内，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模较去年同期下降 16.85%，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，其常规业务增长仍较为明显。雾化产品业务较去年同期进一步扩张，同比增速近 50%，呼吸机产品市场依旧保持稳定拓宽，公司呼吸治疗产品业务发展势头良好稳定。

　　核心业务中，家用类电子检测及体外诊断业务实现营业收入8.1亿元，同比增长7.38%，感染控制解决方案和糖尿病护理解决方案两大业务分别实现营业收入6.27元、2.77亿元，同比增长40.94%、35.29%。不过，公司康复临床器械、呼吸治疗解决方案、急救三大业务上半年营业收入分别为6.49亿元、10.99亿元、0.64亿元，同比减少13.09%、16.8%、32.14%。

　　关于重点孵化的急救业务收入下降，鱼跃医疗解释称，是因为该业务受海外生产端供应链限制，整体业务规模下降。记者注意到，后疫情时代，由于竞争加剧，鱼跃医疗六大板块业务的毛利率均有不同程度下滑，其中，呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救、康复及临床器械的毛利率分别为47.15%、61.66%、57.53%、47.13%、29.26%、33.16%，同比分别减少9.38、3.42、2.36、2.02、7.64、1.62个百分点。

　　并购式扩张埋商誉隐患

　　从公司官网了解到，鱼跃医疗近年来的业绩增长与其一路“买买买”有关。除“鱼跃yuwell”品牌是鱼跃医疗自身的，其他均来自收购。2009年鱼跃医疗收购苏州医用品厂，取得中华老字号品牌“华佗”，2015年鱼跃医疗通过控股公司鱼跃科技6.9亿元收购上械集团100%股权，取得“金钟JZ”品牌；2016年11月鱼跃医疗并购中优医药，取得安尔碘和洁芙柔等知名品牌。2017年3月鱼跃医疗收购普美康；2020年1月，收购六六视觉95.95%股份。2021年完成对动态血糖仪企业凯立特的收购，推出“安耐糖”持续血糖监测产品；2022年5月，鱼跃医疗再次收购，标的为江苏乐润隐形眼镜有限公司。

　　然而，并购容易管理难，通过并购诸多品牌，增加了营收，但是不少企业业绩并不稳定。此外，接连不断的并购，也带来了不小商誉值。截至2022年6月30日，其账面商誉余额为11.86亿元，占公司资产总额比重为9.06%，这无疑增加了企业的运营风险。比如，上半年，应收账款大幅增长。数据显示，年初应收账款为5.16亿元，6月30日增至9.76亿元，增长89.15%。

　　34岁接任者的“宏大目标”

　　说起鱼跃医疗近年来的业绩增长，就要提到其34岁的董事长兼总经理吴群。自其2019年接任以来，鱼跃医疗经营业绩涨势明显，也是他让鱼跃医疗这家器械企业与“金融”挂钩。

　　数据显示，2019年至2021年，鱼跃医疗营收为46.36亿元、67.26亿元和68.94亿元；同期净利润为7.53亿元、17.6亿元、14.82亿元。

　　根据公开资料显示，吴群是鱼跃医疗创始人吴光明之子，是创始人吴连祖的孙子，出生于1988年，今年34岁，先后获得英国伯明翰大学与肯特大学商科硕士学位。2011年7月吴群正式进入鱼跃集团，主导创建了鱼跃电子商务部门并出任经理一职。2018年因证监会披露当时的鱼跃医疗董事长吴光明参与内幕交易“花王股份”，被处罚3000万元后，2019年吴群开始接管鱼跃医疗，又恰逢新冠疫情红利期来临，业绩猛增。也是在这一年，吴群提出了“百亿营收、千亿市值”的目标。

　　“三代”吴群接班后，鱼跃医疗在自身研发能力不强且产品有限的背景下，只能加速并购扩张。吴群作为新一代企业掌门人，还试图和蚂蚁集团合作，共同出资80亿设立了重庆蚂蚁消费金融有限公司，鱼跃医疗作为蚂蚁消费金融的股东之一将出资约4亿，持股比例约占4.99%。但是这笔投资和主营业务完全没关系。

　　如今疫情还未结束，鱼跃医疗的红利期已经消失。2021年底，机构持仓方面，405家基金共持有鱼跃医疗1.66亿股，社保基金和QFII等机构也很看好鱼跃医疗发展模式。然而，当鱼跃医疗业绩变脸后，到了2022年一季度末，仅有15家基金持有7213万股股票，基金逃离减持迹象明显。截至二季度末，又有277家基金持有1.3亿股股票。

　　产品质量下滑， 研发投入不足

　　就当前的增速和股价表现，鱼跃医疗的“百亿营收、千亿市值”目标似乎很难实现。

　　有业内人士分析称，主要是鱼跃医疗的产品一直困于低端市场，缺乏高端产品支撑。虽然我国家用医疗设备需求巨大，可是相较于医院，家用医疗产品如体温计、听诊器、血压计、护理仪等技术门槛较低，且同质化竞争较为激烈，鱼跃医疗原有的销售优势正在被蚕食。

　　在天猫旗舰店，记者注意到，鱼跃制氧机家用吸氧机老人款仅为2380元，臂式电子血压计为158元，鱼跃尿酸血糖仪检测家用仪器仅为99元。 而在同类竞品中，飞利浦的制氧机最高价标到了7800元，松下的电子血压计价格标到了1659元。

　　产品低端同样在公司研发投入上也有体现。数据显示，2019年前，鱼跃医疗研发费率仅3.5%， 2019年公司研发投入2.35亿元，占收入的比例为5.07%。2020年，公司的研发费为4.01亿，占收入比接近6%，但对比行业内龙头迈瑞医疗的18.69亿（占比近8%）差距较大。

　　当前的问题是，不仅产品低端，鱼跃医疗还出现了产品质量问题。2021年12月，江苏省药品监督管理局网站公布的行政处罚决定书（苏药监镇处字〔2021〕6号）显示，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司存在以下违法事实：鱼跃医疗生产的电动洗胃机（注册证编号：苏械注准20172540154，型号、规格：7DI，批号：2102系列号02，产品编号：2102020005），经上海市医疗器械检验研究院、中国食品药品检定研究院医疗器械检定所检验，“流量”不符合规定，违反了《医疗器械监督管理条例》（2017年修订）第二十四条第一款规定。最终被罚款14.7万元。

　　此外，2021年5月，上海鱼跃医疗因“鱼跃”睡眠呼吸机因未经审查发布广告被上海市杨浦区市场监督管理局罚款10万元；2019年1月，公司违反《医疗器械监督管理条例》被罚3万元；2016年11月鱼跃医疗2批次电子血压计抽检不合格，被罚款4万元；2016年6月，公司因虚假宣传被罚1.5万元。

　　业内人士认为，正因为产品技术含量不高，才导致鱼跃医疗各业务板块毛利率出现下滑。如果想在五年内实现“百亿营收、千亿市值”的目标，该公司必须有拿得出手的高质量创新产品。就像联影医疗一样，可以创新出与国际器械巨头们相抗衡的产品，才可以占据更有利的市场份额。

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