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来源:六里投资报
临近8月底,公募基金的2024年半年报已陆续披露,易方达“三剑客”——张坤、陈皓、萧楠在上半年的动向也得以一窥究竟。
从基金表现来看,除了张坤管理的易方达亚洲精选,三人所管理的其余所有基金今年收益均告负;
陈皓管理的产品在今年表现落后,除易方达平稳增长外的7支基金年内跌幅都达到了双位数;
而萧楠的4支基金跌幅在个位数,两支全市场基金的表现要比两支消费主题基金略好一些。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/54/w550h304/20240830/de8e-f3652878ae58e4533d4d4e9eb86cc2e8.png)
数据来源:Choice,截至2024.8.29,下同。
投资报(Liulishidian)提炼了张坤、陈皓、萧楠基金半年报的如下几大特点:
“三剑客”规模连续下滑
陈皓规模跌破300亿关口
首先,从规模来讲,
易方达“三剑客”的管理规模在上半年仍在继续下降。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/108/w550h358/20240830/5766-1efd7110ec0d5df4d0f0fe61572ef8e6.jpg)
截至二季度末,张坤的管理规模下降至616.81亿元,相比上年末减少了5.79%;
其中,易方达亚洲精选由于净值有涨,尽管仍呈现净赎回,但上半年规模增加了8.79%。
值得一提的是,尽管张坤规模有所下滑,
但在全市场所有的主动权益基金经理中,依然是管理规模最高的一位,也是在二季度末唯一仍在600亿以上的一位。
陈皓,其管理规模在三人中下降幅度最大,
从去年末的334.88亿元下降到了二季度末的299.96亿元,降幅超过10%,跌破了300亿大关。
陈皓的8支产品中,易方达改革红利和易方达港股通成长是规模下降最快的两支,前者规模在上半年下降16%,后者下降了22%。
三位基金经理中,萧楠的管理规模是相对稳定的,
总管理规模在二季度末为369.23亿元,较之于上年末减少了10.6亿元;
其中,易方达瑞恒在今年迎来了净申购,份额较之于上年末逆市增长了25%,由此带来的规模增长也部分抵消了其他基金规模下降带来的影响。
横向对比,二季度末,主动权益基金经理中,萧楠的管理规模已经排在了第四位,仅次于张坤、刘彦春、葛兰。
而陈皓的管理规模排在了第11位,也就是说市场上管理规模在300亿以上的主动权益基金经理仅剩下了10位。
张坤“腰部股”大换血
换手率明显有所增加
对于张坤来说,价值投资、长期持股、低换手一直都是贴在他身上的标签。
过去两年,张坤的换手率确实非常低,尤其是在2023年,张坤4支基金的年度换手率都不到0.5倍。
但在今年上半年,张坤的换手率明显有所增加——
易方达亚洲精选的半年度换手率超过了1倍,
其他3支基金的换手率虽然仍在同业非常低的水平,但比之于去年也有所增加。
结合持仓来看,张坤的确在上半年更换了许多腰部股及之后的持仓个股,但在前十大重仓中的调整不算太多。
陈皓的换手同样较之于此前有小幅增加,
今年上半年多在1.5倍的换手率左右,许多在腰部股及之后的个股有买进或者清仓的动作。
而萧楠的换手率变化不大,在全市场基金上是1倍左右,
在消费基金上调仓动作非常少,尤其是易方达消费行业,持仓调整很少。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/86/w550h336/20240830/f4dc-e7d7bdbd8b1d4b0efd47c8b3cf54f206.jpg)
张坤:清仓药明生物、药明康德
减持大涨的中海油、招商银行
首先来看张坤管理的4支基金。
张坤的组合集中度一直非常高,
前十大集中度基本在80%以上,持仓中的有效个股数基本在20支左右;
因此,“腰部股”中的标的往往就是张坤拿得较轻的那一部分,但由于基金规模大,持仓市值并不低。
以易方达优质企业的持仓为例,张坤对前十大的一些个股进行了减持,
白酒股方面,张坤在五粮液、贵州茅台、泸州老窖上分别减持了13%、7%、5%,幅度不算太大。
减持幅度较大的多是上半年涨幅较大的标的:
中报时的第一大重仓股中海油,今年涨超68%,张坤减掉了38%的原有持股,
分别是在一季度减掉了650万股,二季度减掉了680万股;
第二大重仓腾讯,今年以来涨近30%,张坤在一季度小幅减了1.2万股,二季度大笔地减掉了37.5万股;
减持幅度最大的是招商银行,张坤在一季度减掉了680万股,二季度没有再减。
除此以外,3支个股被易方达优质企业彻底清仓,分别是药明生物、药明康德、李宁。
结合易方达蓝筹精选和易方达优质精选的持仓来看,
药明生物和药明康德的确被清仓得非常彻底,这两支基金的组合也不再持有这两支标的。
但李宁并没有被完全清仓,易方达蓝筹精选的腰部股中依然保留着这支标的,但其持股数量相较于去年末减少了六成。
而在优质企业中持仓没有变化的香港交易所,在易方达优质精选中被减掉了半数持仓。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/45/w550h295/20240830/45b5-57a4352b6e8303c6657a3b7e45c47377.jpg)
新进三星、海力士、携程
减持大涨的台积电、Sea
另一方面,从整体组合来看,上半年,张坤有不少新买入的标的,
比如易方达优质企业的腰部股中,9支中有6支都是上半年新买进的标的,
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/18/w550h268/20240830/baf5-447d5d35b1c4353f1bf46144befda758.jpg)
从易方达亚洲精选来看,张坤在这支QDII上的配置上,体现了对半导体行业的偏好。
这支QDII中,张坤在上半年清仓了8支个股,将仓位换成了新的一些标的,
包括新秀丽、富途控股、三星、应用材料、巨子生物、日月光半导体、SK海力士以及携程集团-S。
其中,新秀丽、巨子生物、携程买的是H股,
富途、应用材料、日月光半导体是美股,
三星、SK海力士是韩股。
并且,应用材料、三星、日月光半导体、SK海力士,都是半导体领域的企业。
这些新买入的个股,在今年以来多有不错的涨幅,其中仅有新秀丽略有下跌。
不仅新买入的个股有所上涨,张坤原本在这支QDII中的持仓,比如台积电、中海油、腾讯、阿里、阿斯麦、Sea Ltd等,今年涨幅都不小。
一些涨幅强势的标的,被张坤减持了部分原有持仓:
台积电,年内上涨63.57%,被减掉了33%;
Sea,年内上涨91.4%,被减掉了76%。
也正是这些今年涨幅明显的美股、港股,带动了张坤这支QDII在年内的优秀表现。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/746/w550h196/20240830/dd75-d9d597bf4e4c5d902dfc731724914cd7.jpg)
不要骗自己,
自己是最容易被骗的
在半年报中,张坤谈了一些自己的思考,
“人们往往倾向于崇尚复杂的东西,不屑于显而易见的东西,认为它们太过简单。
事实上,投资与奥运跳水比赛的计分方式并不相同,难度系数并不重要……
其实质是,我们自己并不比其他人强多少。如果这件事本身很难,别人做这件事的失败概率很大,那么自己做这件事最有可能出现的结果也是失败。
正如芒格所说,钓鱼的两条原则是:
第一,在有鱼的地方钓鱼;
第二,记住第一条。
在梳理投资逻辑时,如果对一些重要的问题产生迟疑,反复思考仍然难以得出答案时,对自己诚实是十分重要的。
正如费曼说的,第一原则是不要骗自己,因为你自己是最容易被骗的人。
就投资而言,人们应该注意的不是自己到底知道多少,而是能够清晰地界定出哪些是自己不知道的。
作为投资人,只有认识自己、了解自己,才能像旁观者一样冷静地看待自己的一言一行。”
陈皓:减持医药计算机,清仓茅台
再来看陈皓的持仓,他的组合集中度偏低一些,
整体组合的有效持仓数量有150多支,腰部股的权重基本在1%-3%之间,略有涨跌就容易上下发生替换。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/159/w550h409/20240830/d1a0-d898aeaa11d334335723986dce115005.jpg)
从陈皓的整体组合来看,他在上半年的调仓动作不算小,多支个股被替换或大幅增减持——
2023年年报时的前十大和腰部股中,有6支被彻底清仓,
即南都电源、航天宏图、抚顺特钢、华贸物流、通富微电、贵州茅台。
这些清仓的标的今年多数跌幅不小,
比如航天宏图跌掉了70%,而陈皓在一季度就把它减掉,也规避了不少下跌。
新买进整体组合前二十大的同样也有6支,
分别是深南电路、天山铝业、东岳集团、美团-W、中广核电力、中航光电。
这些新买进的个股今年以来的表现,显著好于被清仓的个股,
比如深南电路,陈皓在一季度就加进了重仓,这支个股今年以来涨了41.41%;
港股的美团、中广核电力,今年以来涨幅也有41%、63%。
此外,2023年年报时陈皓整体组合的前三大重仓——宝信软件、海康威视、恒瑞医药,在上半年分别被减持了86%、24%、23.7%,减持幅度都不算小。
而宝信软件所属的计算机,以及恒瑞医药所属的医药行业,正是陈皓在上半年减持幅度最大的两个行业。
经减持后,医药在陈皓组合中的权重从去年年末的29.15%下降到了15.57%;
而计算机的权重则从年报时的17.94%下降到了中报时的11.71%。
经调整后,医药生物、电子、计算机、基础化工,成为了陈皓整体组合的前四大重仓行业,也是四个占比在10%以上的行业。
这四个行业权重加总达到了51.82%;
在半年报中,陈皓也很耿直,直言上半年整体表现一般,并且给出了解释:
由于重仓的前两大行业医药、计算机阶段性跌幅较大,且组合持仓风格更偏中小盘。
在上半年增量资金缺乏的市场环境中,大盘股整体有显著超额收益,
中小市值股票则阶段性逆风,也对基金的业绩表现形成一定程度的拖累。
萧楠:减仓茅台,快手
最后来看萧楠的持仓。
萧楠的持仓集中度非常高,单支基金的有效持仓数量基本只有20支出头,
由于全市场基金和消费主题基金的策略有差异,其整体组合的有效持仓大概有50支左右。
正如两支消费基金不到0.5倍换手率所显示的那样,萧楠调仓幅度不算大;
尤其是易方达消费行业,上半年没有新买入的标的,都是原本持仓基础上的增减。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/104/w550h354/20240830/a2b9-33e72b29fbb487dbb95c2495788c03ad.jpg)
整体来看,上半年,在全市场基金中,萧楠增持了估值水平较低、供求平衡较为紧张的集运、有色、石油等板块,
减持了对宏观较为敏感的焦煤、可选消费等板块;
而在消费基金中,萧楠增加了家电、汽车的配置比例,
降低了中低端消费等利润率较低、成本较为刚性的品类配置。
萧楠减持幅度比较大的个股,主要包括:
贵州茅台、泸州老窖、长城汽车、东阿阿胶、紫金矿业、徐工机械、青岛啤酒、陕西煤业、海澜之家、欧派家居、快手-W。
这些个股中,快手被减掉了原本持股数量的四分之三以上;
中航沈飞也被减掉了原本持股数量的七成,陕西煤业与青岛啤酒均同样被减持过半;
贵州茅台和泸州老窖分别被减掉了19.56%、23.98%。
可以看到,被萧楠减持幅度较大的这些个股里面,消费股占到了大多数。
比如,在易方达高质量严选和易方达瑞恒中,贵州茅台分别被减掉了60%、30%,幅度不小;
易方达高质量严选中,贵州茅台掉到了腰部股中,在易方达瑞恒也掉到了重仓股第十位。
不过,在2只消费行业基金里,茅台虽略有减持,仍旧是第一大重仓。
积极扩圈,
逐年降低食品饮料占比
从行业统计数据来看,作为以消费成名的基金经理,
萧楠在两支全市场基金中,对消费,尤其是白酒的配置比重是在逐渐下降的。
比如易方达瑞恒,其组合中食品饮料的占比从2021年年报时的45%,逐年下降到30%、25%,到今年中报还剩14.5%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/151/w550h401/20240830/23dd-f8fadf822debc7e616833e8efd2d904b.jpg)
另一方面,萧楠在两支全市场基金中积极地去增加了比如有色、石油等方面的配置,
在上半年新买入的个股包括:
春风动力、美团、中联重科、中石油、汇丰控股、中远海控、山东黄金等。
增持幅度较大的还有腾讯、潍柴动力、老凤祥、东鹏饮料、招商轮船。
就后市而言,萧楠表示,
疫情政策调整以后,我们多次调整对新的内需平衡点的看法,并积极布局经济新动能。
我们在降低组合估值水平的同时,
不断增加对外需的暴露度以及寻找供给瓶颈大、供需矛盾较为突出、代表经济新动能的品种。
但我们依然能够找到内需中一些先行出清的子行业,保持了对内需的相当程度的暴露,力求不让组合的风险敞口在某个方向过高。
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责任编辑:杨红卜
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