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来源：六里投资报
临近8月底，公募基金的2024年半年报已陆续披露，易方达“三剑客”——张坤、陈皓、萧楠在上半年的动向也得以一窥究竟。
从基金表现来看，除了张坤管理的易方达亚洲精选，三人所管理的其余所有基金今年收益均告负；
陈皓管理的产品在今年表现落后，除易方达平稳增长外的7支基金年内跌幅都达到了双位数；
而萧楠的4支基金跌幅在个位数，两支全市场基金的表现要比两支消费主题基金略好一些。
数据来源：Choice，截至2024.8.29，下同。
投资报（Liulishidian）提炼了张坤、陈皓、萧楠基金半年报的如下几大特点：
“三剑客”规模连续下滑
陈皓规模跌破300亿关口
首先，从规模来讲，
易方达“三剑客”的管理规模在上半年仍在继续下降。
截至二季度末，张坤的管理规模下降至616.81亿元，相比上年末减少了5.79%；
其中，易方达亚洲精选由于净值有涨，尽管仍呈现净赎回，但上半年规模增加了8.79%。
值得一提的是，尽管张坤规模有所下滑，
但在全市场所有的主动权益基金经理中，依然是管理规模最高的一位，也是在二季度末唯一仍在600亿以上的一位。
陈皓，其管理规模在三人中下降幅度最大，
从去年末的334.88亿元下降到了二季度末的299.96亿元，降幅超过10%，跌破了300亿大关。
陈皓的8支产品中，易方达改革红利和易方达港股通成长是规模下降最快的两支，前者规模在上半年下降16%，后者下降了22%。
三位基金经理中，萧楠的管理规模是相对稳定的，
总管理规模在二季度末为369.23亿元，较之于上年末减少了10.6亿元；
其中，易方达瑞恒在今年迎来了净申购，份额较之于上年末逆市增长了25%，由此带来的规模增长也部分抵消了其他基金规模下降带来的影响。
横向对比，二季度末，主动权益基金经理中，萧楠的管理规模已经排在了第四位，仅次于张坤、刘彦春、葛兰。
而陈皓的管理规模排在了第11位，也就是说市场上管理规模在300亿以上的主动权益基金经理仅剩下了10位。
张坤“腰部股”大换血
换手率明显有所增加
对于张坤来说，价值投资、长期持股、低换手一直都是贴在他身上的标签。
过去两年，张坤的换手率确实非常低，尤其是在2023年，张坤4支基金的年度换手率都不到0.5倍。
但在今年上半年，张坤的换手率明显有所增加——
易方达亚洲精选的半年度换手率超过了1倍，
其他3支基金的换手率虽然仍在同业非常低的水平，但比之于去年也有所增加。
结合持仓来看，张坤的确在上半年更换了许多腰部股及之后的持仓个股，但在前十大重仓中的调整不算太多。
陈皓的换手同样较之于此前有小幅增加，
今年上半年多在1.5倍的换手率左右，许多在腰部股及之后的个股有买进或者清仓的动作。
而萧楠的换手率变化不大，在全市场基金上是1倍左右，
在消费基金上调仓动作非常少，尤其是易方达消费行业，持仓调整很少。
张坤：清仓药明生物、药明康德
减持大涨的中海油、招商银行
首先来看张坤管理的4支基金。
张坤的组合集中度一直非常高，
前十大集中度基本在80%以上，持仓中的有效个股数基本在20支左右；
因此，“腰部股”中的标的往往就是张坤拿得较轻的那一部分，但由于基金规模大，持仓市值并不低。
以易方达优质企业的持仓为例，张坤对前十大的一些个股进行了减持，
白酒股方面，张坤在五粮液、贵州茅台、泸州老窖上分别减持了13%、7%、5%，幅度不算太大。
减持幅度较大的多是上半年涨幅较大的标的：
中报时的第一大重仓股中海油，今年涨超68%，张坤减掉了38%的原有持股，
分别是在一季度减掉了650万股，二季度减掉了680万股；
第二大重仓腾讯，今年以来涨近30%，张坤在一季度小幅减了1.2万股，二季度大笔地减掉了37.5万股；
减持幅度最大的是招商银行，张坤在一季度减掉了680万股，二季度没有再减。
除此以外，3支个股被易方达优质企业彻底清仓，分别是药明生物、药明康德、李宁。
结合易方达蓝筹精选和易方达优质精选的持仓来看，
药明生物和药明康德的确被清仓得非常彻底，这两支基金的组合也不再持有这两支标的。
但李宁并没有被完全清仓，易方达蓝筹精选的腰部股中依然保留着这支标的，但其持股数量相较于去年末减少了六成。
而在优质企业中持仓没有变化的香港交易所，在易方达优质精选中被减掉了半数持仓。
新进三星、海力士、携程
减持大涨的台积电、Sea
另一方面，从整体组合来看，上半年，张坤有不少新买入的标的，
比如易方达优质企业的腰部股中，9支中有6支都是上半年新买进的标的，
从易方达亚洲精选来看，张坤在这支QDII上的配置上，体现了对半导体行业的偏好。
这支QDII中，张坤在上半年清仓了8支个股，将仓位换成了新的一些标的，
包括新秀丽、富途控股、三星、应用材料、巨子生物、日月光半导体、SK海力士以及携程集团-S。
其中，新秀丽、巨子生物、携程买的是H股，
富途、应用材料、日月光半导体是美股，
三星、SK海力士是韩股。
并且，应用材料、三星、日月光半导体、SK海力士，都是半导体领域的企业。
这些新买入的个股，在今年以来多有不错的涨幅，其中仅有新秀丽略有下跌。
不仅新买入的个股有所上涨，张坤原本在这支QDII中的持仓，比如台积电、中海油、腾讯、阿里、阿斯麦、Sea Ltd等，今年涨幅都不小。
一些涨幅强势的标的，被张坤减持了部分原有持仓：
台积电，年内上涨63.57%，被减掉了33%；
Sea，年内上涨91.4%，被减掉了76%。
也正是这些今年涨幅明显的美股、港股，带动了张坤这支QDII在年内的优秀表现。
不要骗自己，
自己是最容易被骗的
在半年报中，张坤谈了一些自己的思考，
“人们往往倾向于崇尚复杂的东西，不屑于显而易见的东西，认为它们太过简单。
事实上，投资与奥运跳水比赛的计分方式并不相同，难度系数并不重要……
其实质是，我们自己并不比其他人强多少。如果这件事本身很难，别人做这件事的失败概率很大，那么自己做这件事最有可能出现的结果也是失败。
正如芒格所说，钓鱼的两条原则是：
第一，在有鱼的地方钓鱼；
第二，记住第一条。
在梳理投资逻辑时，如果对一些重要的问题产生迟疑，反复思考仍然难以得出答案时，对自己诚实是十分重要的。
正如费曼说的，第一原则是不要骗自己，因为你自己是最容易被骗的人。
就投资而言，人们应该注意的不是自己到底知道多少，而是能够清晰地界定出哪些是自己不知道的。
作为投资人，只有认识自己、了解自己，才能像旁观者一样冷静地看待自己的一言一行。”
陈皓：减持医药计算机，清仓茅台
再来看陈皓的持仓，他的组合集中度偏低一些，
整体组合的有效持仓数量有150多支，腰部股的权重基本在1%-3%之间，略有涨跌就容易上下发生替换。
从陈皓的整体组合来看，他在上半年的调仓动作不算小，多支个股被替换或大幅增减持——
2023年年报时的前十大和腰部股中，有6支被彻底清仓，
即南都电源、航天宏图、抚顺特钢、华贸物流、通富微电、贵州茅台。
这些清仓的标的今年多数跌幅不小，
比如航天宏图跌掉了70%，而陈皓在一季度就把它减掉，也规避了不少下跌。
新买进整体组合前二十大的同样也有6支，
分别是深南电路、天山铝业、东岳集团、美团-W、中广核电力、中航光电。
这些新买进的个股今年以来的表现，显著好于被清仓的个股，
比如深南电路，陈皓在一季度就加进了重仓，这支个股今年以来涨了41.41%；
港股的美团、中广核电力，今年以来涨幅也有41%、63%。
此外，2023年年报时陈皓整体组合的前三大重仓——宝信软件、海康威视、恒瑞医药，在上半年分别被减持了86%、24%、23.7%，减持幅度都不算小。
而宝信软件所属的计算机，以及恒瑞医药所属的医药行业，正是陈皓在上半年减持幅度最大的两个行业。
经减持后，医药在陈皓组合中的权重从去年年末的29.15%下降到了15.57%；
而计算机的权重则从年报时的17.94%下降到了中报时的11.71%。
经调整后，医药生物、电子、计算机、基础化工，成为了陈皓整体组合的前四大重仓行业，也是四个占比在10%以上的行业。
这四个行业权重加总达到了51.82%；
在半年报中，陈皓也很耿直，直言上半年整体表现一般，并且给出了解释：
由于重仓的前两大行业医药、计算机阶段性跌幅较大，且组合持仓风格更偏中小盘。
在上半年增量资金缺乏的市场环境中，大盘股整体有显著超额收益，
中小市值股票则阶段性逆风，也对基金的业绩表现形成一定程度的拖累。
萧楠：减仓茅台，快手
最后来看萧楠的持仓。
萧楠的持仓集中度非常高，单支基金的有效持仓数量基本只有20支出头，
由于全市场基金和消费主题基金的策略有差异，其整体组合的有效持仓大概有50支左右。
正如两支消费基金不到0.5倍换手率所显示的那样，萧楠调仓幅度不算大；
尤其是易方达消费行业，上半年没有新买入的标的，都是原本持仓基础上的增减。
整体来看，上半年，在全市场基金中，萧楠增持了估值水平较低、供求平衡较为紧张的集运、有色、石油等板块，
减持了对宏观较为敏感的焦煤、可选消费等板块；
而在消费基金中，萧楠增加了家电、汽车的配置比例，
降低了中低端消费等利润率较低、成本较为刚性的品类配置。
萧楠减持幅度比较大的个股，主要包括：
贵州茅台、泸州老窖、长城汽车、东阿阿胶、紫金矿业、徐工机械、青岛啤酒、陕西煤业、海澜之家、欧派家居、快手-W。
这些个股中，快手被减掉了原本持股数量的四分之三以上；
中航沈飞也被减掉了原本持股数量的七成，陕西煤业与青岛啤酒均同样被减持过半；
贵州茅台和泸州老窖分别被减掉了19.56%、23.98%。
可以看到，被萧楠减持幅度较大的这些个股里面，消费股占到了大多数。
比如，在易方达高质量严选和易方达瑞恒中，贵州茅台分别被减掉了60%、30%，幅度不小；
易方达高质量严选中，贵州茅台掉到了腰部股中，在易方达瑞恒也掉到了重仓股第十位。
不过，在2只消费行业基金里，茅台虽略有减持，仍旧是第一大重仓。
积极扩圈，
逐年降低食品饮料占比
从行业统计数据来看，作为以消费成名的基金经理，
萧楠在两支全市场基金中，对消费，尤其是白酒的配置比重是在逐渐下降的。
比如易方达瑞恒，其组合中食品饮料的占比从2021年年报时的45%，逐年下降到30%、25%，到今年中报还剩14.5%。
另一方面，萧楠在两支全市场基金中积极地去增加了比如有色、石油等方面的配置，
在上半年新买入的个股包括：
春风动力、美团、中联重科、中石油、汇丰控股、中远海控、山东黄金等。
增持幅度较大的还有腾讯、潍柴动力、老凤祥、东鹏饮料、招商轮船。
就后市而言，萧楠表示，
疫情政策调整以后，我们多次调整对新的内需平衡点的看法，并积极布局经济新动能。
我们在降低组合估值水平的同时，
不断增加对外需的暴露度以及寻找供给瓶颈大、供需矛盾较为突出、代表经济新动能的品种。
但我们依然能够找到内需中一些先行出清的子行业，保持了对内需的相当程度的暴露，力求不让组合的风险敞口在某个方向过高。
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责任编辑：杨红卜
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