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本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
摘要
大盘出现高位震荡，红利指数和成长赛道之间呈现跷跷板效应。我们认为在七月份重要会议之前，经济托底政策力度持续加码，大盘依然有望走出螺旋向上趋势，成长板块有望得到修复。
6月展望：
红利投资策略相关的银行、电力等板块上升走势仍未结束；
房地产政策发力，中短期地产、保险、建材、轻工家居等行业都值得关注；
大宗商品价格的整体性飙升，有色等资源型板块有业绩支撑，后续依然会较为活跃；
主题方面继续关注AIPC、低空经济等；
长期角度看可增配低位的新能源、医疗、半导体等成长赛道。
01
五月A股市场回顾
二月份指数快速反弹后，大盘上升势头遇到了一定阻力，五月A股呈现了震荡盘整走势，上证指数在3100点左右反复拉锯，深成指、创业板指处于三个月的区间震荡格局，北证50和科创50指数则表现更弱。
▍图1：2024年5月A股主要指数涨跌幅
板块方面，截至5月27日，房地产一枝独秀，五月涨幅超过10%，房地产的突出表现也有部分带动建筑建材、轻工制造等地产链条。
紧随其后是农林牧渔板块，此外，红利指数相关的银行、煤炭、公用事业等也表现领先。
五月份表现落后的板块是计算机、传媒、通信、电子等TMT行业，此外汽车板块跌幅也比较明显。
▍图2：2024年5月A股市场申万一级行业指数涨跌幅排序
▍图3：红利指数（000015.SH）2024年内走势强劲
02
房地产政策集中发力，地产板块底部反弹，后续聚焦地产复苏力度
3000亿元再贷款支持地方政府收储，消化存量商品住房，带来供给侧的实质利好。
5月17日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在全国切实做好保交房工作视频会议中指出“商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”。
后续国务院政策例行吹风会上，四部委介绍了切实做好保交房工作的相关配套政策，包含支持政府收储、信贷宽松政策、盘活存量土地、融资协调机制、保交楼等多个方面。
央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，期限1年，利率1.75%，可展期4次，支持地方国有企业收购商品房，可带动银行贷款5000亿元。
回收存量闲置土地、推进落实城市房地产融资协调机制，政策支持下房地产企业资金来源拓宽，信用风险有望得到缓释。
房贷政策再次放松，个人住房按揭需求有望边际向好。
1． 5月17日央行及金监局联合发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》。下调首付比5个百分点，降低置业门槛。2023年8月末，央行将全国首套、二套房最低首付比例分别下调至20%、30%。此次央行将首付比例再下调5个百分点，首套、二套房首付比例降至15%、25%。
2． 5月17日，央行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国层面房贷利率下限。
3． 5月17日，央行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》。自2024年5月18日起，下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年以上首套/第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.85%/3.325%。
另一个重磅政策方向是取消限购。截至5月10日，全国范围内仅有北京、上海、广州、深圳、天津、海南省仍执行限购政策，其中北京、上海、深圳仍全市执行限购，广州、天津对120平米以下限购，海南省将于2025年底前实现封关运作。
本次房地产新政不仅下调了第二套房的首付比例，还下调了公积金贷款利率。此外，新政还取消了全国层面住房商贷利率政策下限。
这一系列的利好政策，有助于我国房地产板块或地产链销量和价格的复苏。房地产行业是我国的支柱产业，对我国各个细分领域的发展都有着重要影响。
随着房地产市场触底反弹，一系列配套细分领域的需求将会增加，这能够推动相关房地产产业链和相关上市公司股价的回暖，A股的房地产相关股票在五月份已出现明显反弹趋势，后续政策效果如果得到验证，地产链条仍会有较强中短期向上动力。
▍图4 ： A股房地产指数（886057.WI）年内走势
03
全球大宗商品飙升，支撑A股资源行业表现
2024年以来，全球经济复苏推动国际国内大宗商品价格持续上涨。
截至5月21日，COMEX白银、COMEX铜和COMEX黄金年初至今涨跌幅分别为31.93%、30.07%、16.71%，LME锡、LME镍初至今涨跌幅分别为34.31%、27.62%，ICE可可、ICE冷冻浓缩橙汁和CME瘦猪肉年初至今涨跌幅分别为71.64%、43.58%、和41.74%。
大宗商品价格上涨的一部分原因可能是我国的实施的宽松的货币政策正有效扩大内需，推动企业加快恢复生产，加速国内经济向好发展；另外，市场普遍预计今年美联储下半年将降息1-2次，虽然降息时点或将推迟至9月甚至12月，但仍刺激了全球大宗商品的价格上涨。
大宗商品价格上涨将引起A股中包括有色板块、能源、农业养殖在内的板块股价上涨。
生猪价格在五月下旬也开始进入快速上涨通道，大部分省份站上8元关口，全国现货平均价每公斤涨幅近1.6元，创下今年以来的最高价格，接近去年的最高价格。
养殖板块（农林牧渔）在5月也有突出表现，牧原、温氏等养殖龙头股价表现出色。
▍图5：COMEX黄金周K线走势
▍图6：COMEX铜周K线走势
04
芯片半导体板块股价表现的内外差异分析
美股英伟达公司5月23日公布第一季度财报超出预期，股价大涨再度创出新高，但国内半导体行业并未跟随，近期反而持续弱势阴跌，为何海内外半导体股价表现会呈现明显的差异？
我们认为这种差异造成的原因主要来自与AI的关联度的不同。
国内半导体行业主要从事成熟制程业务，跟消费电子景气度密切相关。英伟达、台积电为代表的半导体国际巨头主要提供AI芯片和先进芯片制程技术，与AI的相关度更高。
作为AI的上游算力支撑，在AI行业发展早期，行业红利对AI芯片带来的影响最大。AI中游是大模型公司，目前竞争激烈，AI下游应用面比较广，目前还主要在少数领域开展且处于早期盈利还不明晰。
所以AI早期发展的红利，主要就体现在英伟达的业绩上。
国内成熟制程芯片产能大扩张，但消费电子需求复苏还不明显，导致一季度国内芯片毛利率普遍明显下降，业绩承压从而影响到股价表现。
▍图7：英伟达股价近一年日K线走势
从中期趋势看，我们认为国内半导体行业在成熟制程上逐步体现出成本优势，先进制程上不断突破封锁，需求方面随着AIPC等硬件大力发展，消费电子需求有望迎来新一轮爆发，A股半导体板块在当前位置上依然值得战略性配置。
2024年5月24日，国家集成电路产业投资基金（“大基金”）第三期注册成立，注册资本3440亿元。“大基金”前两期主要集中在设备和材料领域，三期将加大对核心技术和关键零部件的投资力度，半导体产业链有望迎新一轮黄金发展期。
▍表1：国家集成电路产业投资基金（“大基金”）各期设立情况
05
六月A股市场展望
从二月份开始，汇金介入ETF等救市资金带动作用立竿见影，大盘出现了快速反弹，上证指数从2635点涨至3100点上方，在4-5月份的大盘主要处于区间震荡走势，上证指数强于深成指和双创指数，内在核心在于红利指数的强势表现。
我们认为在七月份重要会议之前，经济托底政策力度加码，大盘依然有望走出螺旋向上趋势，成长板块有望得到修复。
随着国九条鼓励上市公司分红政策的推出，红利投资策略更加受到资金关注，银行、电力、煤炭等板块上升走势仍未结束。
房地产政策发力，我们认为仍然需要关注地产产业链的复苏表现，地产、保险、建材、轻工家居等行业都值得关注。
大宗商品的整体性飙升，有色等资源型板块依然有业绩支撑，后续依然会比较活跃。
主题方面，关注AIPC、低空经济等。
长期角度看可增配低位的新能源、医疗、半导体等成长赛道。
1． AIPC投资方向
苹果3月初发布了更新后的MacBook Air，其核心变化为芯片升级至M3。苹果在官网新闻稿中将MacBook Air（2024）描述为“全球最佳AI消费级笔记本电脑”。
5月21日，微软推出了“有史以来更快、更智能”的Windows PC品类：Windows 11 AIPC。随着微软推出AIPC产品，PC市场有望迎来一波换机潮。PC市场已经非常成熟，如果没有革命性的技术创新，每年的PC出货量会出现萎缩。
从IDC的数据上看，2021年全球PC出货量达到了3.488亿台，这背后有疫情期间居家办公的影响，随着疫情的消退，随后两年的出货量都有所下降，2023年的出货量为2.595亿台。
2024年将是AIPC（人工智能个人计算机）放量的初期。调研机构Canalys指出，预计2024年全球AIPC出货量可达4800万台，在PC市场占比约为19%。2025年，预计AI PC出货量将超过1亿台，占比增至40%，2024~2028年期间，复合年均增长率可达44%，2028年AIPC出货量将超过2亿台。
AIPC将带来更高的能效、更高的安全性，并降低与运行AI负载相关的成本。这一新兴电脑类别为软件开发商和硬件供应商，开辟了新的创新领域。AIPC板块投资机会，包括OEM、内存、电池、散热模块等细分领域。
2． 低空飞行主题
根据摩根斯坦利预测，预计2026-2028年全球eVTOL（电动垂直起降飞行器）开始爆发式增长，到2040年全球eVTOL市场规模将超万亿美元，中国将是全球最大的城市空中交通市场，预计中国市场占到全球的20%-25%。
根据我国民航局的统计，我国低空经济市场规模有望快速持续增长，至2035年可带动万亿元产业空间。
截止至2024年5月，共有26个省份将“低空经济”有关内容写入政府工作报告；其中，5个省份成为全国首批低空空域管理改革试点省份，分别是四川、海南、湖南、江西、安徽。
低空经济包括飞行制造、飞行服务、飞行保障和基础设施综合服务。
产业上游主要涉及零部件、电池、高分子材料等。
中游产业包含整机与配套服务，是低空经济产业链的核心部分，相关企业涵盖了eVTOL、无人机、直升机、高端装备、基础设备、检测服务以及飞行保障等多个领域。
产业下游则关注空域规划管理及应用。
风险提示：
1．地产复苏不及预期；2．地缘政治局势的影响；3．全球大选年主要经济体国家重新加强贸易保护主义，出口受到负面影响
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