方正证券：下跌不改趋势 利好已在途中

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　　赵伟 伟哥论市

　　核心观点

　　由于场内资金的腾挪，由于下跌给场外资金创造了机会，周四两市量能急剧释放，与8月2日的走势有相似之处。长阴已惊魂，资金已腾挪，筹码在交换，有利于A股稳定的“利好”还在路上，A股中长期上行趋势不会改变，关注“跌出来的机会”。

　　点评

　　周四央行对到期的MLF续作4000亿，MLF利率未变，隔夜多家国有大型商业银行宣布自9月15日起再度下调个人存款利率，其中三年期定期存款利率和大额存单利率下调15个BP，商业银行“降息”了，但大盘却高开低走，尽管金融、地产走强，但中小市值股全线走低，还是拖累大盘走势，3200点盘中失守，走出了大幅回调走势，9月5日留下的向上跳空缺口被回补，市场信心遭受重创。

　　那么，该如何看待央行的MLF“价稳量缩”操作，周四大盘的大幅调整，调整是否意味着行情就此结束，并开始走出新一轮下跌走势，市场风格是否宣示着转移？这是市场关心的问题，也是市场信心能否重塑的问题。

　　我们的观点是：政策促使周四A股市场“风格”转换，大盘走势为“长阴惊魂”，央行新一轮降准的时间窗口逐渐开启，金融稳定保障基金9月将完成，二级市场增量资金在路上，利好将不断释放，大盘短调不改中长期向上趋势。

　　新一轮降准时间窗口有望逐渐开启！昨央行对到期的6000亿MLF进行了续作，但续作规模仅4000亿，这意味着央行回笼中长期流动性2000亿，但续作的MLF利率保持不变。我们得出这样的结论，即昨央行在MLF续作中，实施的是“价平量缩”的货币政策，这就给未来的货币政策工具使用留出了可腾挪的方向，即新一轮降准的时间窗口渐行渐近。

　　我们在之前的报告中，对本月15日央行MLF续作的方式进行了分析，即“价跌量缩”式、“价稳量缩”式、“价稳量增”式、“价稳量平”式的四种方式，并表示不同的结果，未来的货币政策工具使用不同，面对经济通缩压力加大，8月央行通过MLF续作及LPR操作，进行了一次非对称性“降息”，继续“降息”的概率较低，我们倾向于央行在到期的MLF续作方式为“价稳量增”式或“价稳量缩”式。

　　在美联储加息周期没有结束前，在美联储加息拐点未确立前，在美元指数继续大幅上行之际，在人民币兑美元汇率贬值压力越来越大，有再度破“7”风险之时，为降低企业融资成本，通过下调MLF利率的货币政策释放，以达到对资金利率“降价”的目的不现实，这是15日央行在MLF续作中保持MLF利率不变的原因所在。

　　9月有6000亿MLF到期，四季度还有20000亿MLF到期，市场流动性压力非常大，经济稳增长需货币政策继续保持宽松局面，对冲到期巨额流动性，以保持市场流动性相对宽裕态势是当务之急，但当前市场融资成本依旧较高，需要进一步降低企业融资成本，而MLF续作的资金利率远高于降准所释放的资金利率，降准既可对冲部分到期的巨额MLF，也可降低资金利率，又不影响人民币汇率的稳定，可谓“一举多得”，这是我们判断央行有望开启新一轮降准时间窗口的内在逻辑判断。

　　中国式的“平准基金”要来了！中国政府网3月25日称，国务院日前印发《关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见》明确，全面实行股票发行注册制将在年内持续推进，9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作。这就意味着9月底前，金融稳定保障基金将完成募集工作，开始发挥其稳定国内金融市场的作用，稳定A股市场也是稳定金融市场的重要组成部分。A股市场稳定，金融市场稳定，这在A股历史上反复得到验证，有金融稳定保障基金的存在，A股不会大起大落，再创新低概率极低，中长期震荡盘升是趋势。

　　周三晚上，多家国有大型商业银行宣布自9月15日起再度下调个人存款利率，我们认为此举是对8月央行下调一年期MLF利率10个BP及五年期LPR15个BP的回应，完成了一轮从政策到落实“降息”闭环过程。由于8月央行是“非对称性”降息，市场担忧商业银行息差将减少，这是银行股之前一直低位徘徊的原因所在。

　　现在，商业银行宣布下调三年期存款利率15个BP，实质上就是将“非对称性”降息转变为“对称性降息”，息差的相对稳定，市场对银行的业绩从担忧转为乐观，这是周四银行股全线走强的原因所在，与此同时，存款利率的下调有利于促进企业投资及居民消费，有利于房地产市场，这是周四资金转战银行、地产股大幅上涨的原因所在。

　　那么，为什么中小市值题材股大幅回落呢？我们的观点是：其一是获利回吐，大盘自2863点上涨以来，代表中小市值股的国证2000指数及中证1000指数上涨超42%，估值水平较高，存在获利回吐压力。

　　其二是风格漂移，由于当前二级市场还是存量博弈，在没有增量资金流入之际，高抛低吸是场内资金不得已而为之的操作方式，导致市场风格就不断漂移，在政策有利于金融、地产之际，资金向低位的蓝筹股转移在所难免。

　　其三是外在扰动，今年无论是全球通胀因素，还是地缘政治因素，市场风险偏好较低，美元作为全球流动性的“锚”，美联储大幅加息及缩表将造成全球流动性紧张，与流动性相关性较强的高科技成长股及中小市值题材股面临回调压力在所难免。

　　那么，市场风格就会持续转向以银行、地产为代表的蓝筹股，“二八”现象为常态？我们的观点不变，那就是风格漂移是阶段性的，非持久性的，经济周期决定了经济基础已转换，经济基础的转换决定了房地产推动下的传统消费升级已结束，政策推动下的相关产业股价上涨仅是阶段性反弹，并非反转，旧“二八”现象也仅是阶段性的。

　　当前，经济基础转向了科技推动下的新型消费，“科技+新能源”行情主线不会因短期调整而改变，但我们一直强调，牛市的上半场是“无序投资”，牛市的下半场是“有序投资”，现在是A股处于牛市的下半场，“科技+新能源”的细分子行业龙头股才是中长期投资所在，新“二八”现象才是未来的常态，此次挤泡沫式的回调，给“科技+新能源”的细分子行业龙头股带来的是机会。

　　近期，市场风格的漂移，高位股的回落，低位股的上涨，验证我们的“三低”择股的正确性，我们再次强调，所谓“三低”就是“低位、低价、低估值”，“低位”是择股的重要因素，只有“三低”择股原则，并“积小胜为大胜”，才能够抵抗市场风格的不断转换带来的风险，年内择股继续以“三低”为原则。

　　由于场内资金的腾挪，由于下跌给场外资金创造了机会，周四两市量能急剧释放，与8月2日的走势有相似之处。长阴已惊魂，资金已腾挪，筹码在交换，有利于A股稳定的“利好”还在路上，A股中长期上行趋势不会改变，关注“跌出来的机会”。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、能源、新能源、新材料、化工及“三低”二线蓝筹股，回避近期涨幅过高的题材股及垃圾股。

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责任编辑：陈悠然