浙商策略：岁末年初抱团板块的持仓再均衡 1月下旬进入春季躁动窗口期_新浪财经

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　　原标题：【浙商策略王杨】2022年Q1还有春季躁动行情吗？

　　来源：王杨策略研究

　　摘要

　　投资要点

　　12月19日，我们发布《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》，提示：市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进。近期随着抱团板块再均衡，市场波动加大，展望2022年Q1，还有春季躁动行情吗？

　　1、如何看待近期调整性质

　　我们认为，近期市场调整的原因在于，岁末年初抱团板块的持仓再均衡。

　　一方面，借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大，如，2018年初上证50分化、2020年初半导体分化、2021年初茅板块分化。

　　另一方面，以2012年至2021年春季行情为观察样本，上涨时间窗口中位数为50个交易日，最大值为70个交易日。

　　站在当前，随着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经开始（详见八论赢在深秋系列），截至12月19日上涨时间窗口已达60个交易日。在此基础上，随着今年抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大。

　　换言之，近期市场调整的关键驱动，并非系统风险，而是结构切换。

　　2、春季躁动仍然值得期待

　　展望2022年，从权益类基金收益率的角度，预计将比2021年更好。具体来看，2022年尽管经济放缓但流动性开始放松，也即剩余流动性为正，从短周期经济所处阶段来看，类似于2012年、2013年、2019年。映射到权益，2012年、2013年、2019年均呈现为结构牛市特征，基金收益率较强。

　　以1-2周维度看，我们认为市场仍处在抱团再均衡和结构优化的窗口期。经历抱团板块再均衡后，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期。

　　其一，宏观层面，随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化；其二，中观层面，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化。

　　3、布局明年关注哪些线索

　　展望2022年，我们建议关注三条配置线索，科创板、通胀链、稳增长链。

　　其一，重视以科创板为代表的新风口，产业重视半导体（模拟设计、材料）、国防装备（整机厂、航空发动机）和消费电子（汽车电子、元宇宙）；其二，关注通胀链的困境反转机会，产业关注农业（种子、生猪）、大众消费（食品）；其三，关注稳增长链的成长机会，产业关注房地产、银行、家电、家居等优质龙头。

　　正文

　　今年以来，我们在几个关键节点的研判得到市场验证：（1）春节前后，提示结构切换；（2）3月下旬，市场分歧加大，通过《布局科技：王者将归来》系列报告提示科技牛市将至；（3）4月前后，市场情绪底部，发布《调整已近尾声》《一波吃饭行情，渐行渐近》旗帜鲜明看多市场；（4）为了把握趋势行情，3月底以来持续发布十九论提示“科创板，牛市已至”。

　　9月下旬以来，分歧加大，我们持续发布《八论赢在深秋系列》，鲜明看多Q4。10月以来，随着流动性边际宽松和三季报落地，消费和科技先后启动，研判兑现。

　　12月19日，我们发布《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》，提示：市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进。

　　近期随着抱团板块再均衡，市场波动加大，展望2022年Q1，还有春季躁动行情吗？

　　1、如何看待近期调整性质

　　我们认为，近期市场调整的原因在于，岁末年初抱团板块的持仓再均衡。

　　另一方面，以2012年至2021年春季行情为观察样本，上涨时间窗口中位数为50个交易日，最大值为70个交易日。

　　站在当前，随着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经开始（详见八论赢在深秋系列），截至12月19日上涨时间窗口已达60个交易日。

　　详细分析见12月19日《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》，具体来看：（1）9月25日我们发布《寻找四季度胜负手：科技还是消费？》，9月下旬以来白酒引领蓝筹率先启动；（2）10月17日我们发布《赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至》，10月下旬以来半导体引领成长开始演绎；（3）12月初，随着稳增长预期升温，地产链引领低估值开始修复。

　　在此基础上，随着今年抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大。换言之，近期市场调整的关键驱动，并非系统风险，而是结构切换。

　　2．春季躁动仍然值得期待

　　整体而言，经历抱团板块再均衡后，结合流动性和业绩预告催化，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期。

　　2.1 明年类似于13年或19年

　　从短周期经济所处阶段来看，我们认为：（1）2021年类似于2005年、2011年、2018年，也即，经济下行但流动性尚未放松；（2）2022年类似于2012年、2013年、2019年，也即，尽管经济放缓但流动性开始放松。

　　反映到指标上，观察剩余流动性（M2增速-名义GDP增速），2005年6月、2011年12月、2018年12月均是由负转正的拐点。

　　就2021年来看，截至2021年Q3剩余流动性（M2增速-名义GDP增速）为-1.5%，展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。

　　映射到权益，以主动权益基金收益率为观察样本，2005年、2011年、2018年、2021年多为收益率相对偏弱的年份

　　展望2022年，尽管经济放缓但流动性开始放松，也即剩余流动性为正，从短周期经济所处阶段来看，类似于2012年、2013年、2019年。

　　映射到权益，2012年、2013年、2019年均呈现为结构牛市特征，基金收益率较强。因此，展望2022年，从权益类基金收益率的角度，预计将比2021年更好。

　　2.2 抱团再均衡后迎春季躁动

　　就短期而言，近期市场波动加大的触发因素主要在于，抱团板块的再均衡。以1-2周维度看，我们认为市场仍处在抱团再均衡和结构优化的窗口期。

　　经历抱团板块再均衡后，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期。其一，宏观层面，随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化；其二，中观层面，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化。

　　3．布局明年关注哪些线索

　　展望2022年，我们建议关注三条配置线索，科创板、通胀链、稳增长链。

　　其一，重视以科创板为代表的新风口，产业重视半导体（模拟设计、材料）、国防装备（整机厂、航空发动机）和消费电子（汽车电子、元宇宙）。

　　借助复盘，（1）2013年，结构牛市看点在于，传媒引领创业板，创业板涨幅达83%、传媒涨幅达107%；（2）2019年，结构牛市看点在于，电子引领创业板，创业板涨幅达44%、电子涨幅达74%。

　　展望2022年，综合景气、估值、持仓，我们认为结构牛市看点在于，电子引领科创板。

　　其二，关注通胀链的困境反转机会，产业关注农业（种子、生猪）、大众消费（食品）。

　　展望2022年，市场对通胀的关注度上升，部分投资者关注焦点主要在潜在通胀水平如何，但我们认为通胀对A股有更重要的指示意义，即传统行业的配置指引。

　　对传统行业而言，价格是景气最核心的指标，因此PPI和CPI对传统行业轮动具有指引意义。具体来看，（1）经济上行期，行业配置线索在PPI，如2016年至2017年、2020年；（2）经济下行期，行业配置线索在CPI，如2018年至2019年。

　　展望2022年，随着经济放缓，以CPI链为代表的经济后周期是配置线索之一。进一步结合中观，CPI链中关注农业（种子、生猪）和大众消费（食品）。

　　其三，关注稳增长链的成长机会，产业关注房地产、银行、家电、家居等优质龙头。

　　结合行业观点：（1）银行组，稳增长的大背景下，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益，关注兴业银行和平安银行；（2）地产组，结合短期修复以及长期发展机会，高信用房企值得关注，如万科A、保利发展；（3）轻工组，地产后周期产业链的悲观情绪有望得到修复，关注具有份额提升逻辑的优质大白马，如顾家家居、欧派家居、敏华控股等；（4）家电组，稳增长背景下，叠加成本端宏观因素改善趋势确立，看好家电供需侧利好共振，板块整体景气度有望回升，关注厨电综合龙头老板电器和集成灶龙头亿田智能；（5）交运建筑组，优选新能源建筑央企中国能建和中国电建，重视传统基建央企中国铁建、中国中铁和中国交建。