来源：中信建投证券研究
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2022年投资策略报告：风正好扬帆
全球经济过高点。2022年，海外复苏仍将延续，但区域、行业、人群间分化很难系统缓解，叠加财政刺激和货币宽松开始退出，复苏力度将弱于今年，复苏模式仍呈现非均衡特征。我国出口能否守住份额、中美关系是否延续改善、货币政策能否抵御冲击，将成为海外影响国内的核心线索，我们对此谨慎乐观。
中国经济正扬帆。2022年，在基本实现群体免疫的环境下，疫情形势总体要好于今年，服务业和消费将重回复苏轨道，基建投资和房地产投资受益于政策的边际放松也将先后回升，而出口的增长将稳中回落。总体上明年驱动经济上行的力量比今年增多，叠加仍存在低基数效应，全年GDP同比增速预计能达到5.9%左右，季度节奏上前低后高。明年我国CPI运行中枢将小幅提高，全年均值在2%左右，PPI将呈现逐季回落的趋势，上半年看PPI回落，下半年看CPI升起。经济结构转型推进，设备投资触底回升，新一轮朱格拉周期已经开启，受益政策引领的高端制造业投资增速将跑赢制造业整体。高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等新兴产业将加速成长。
政策致力促升级。明年货币政策更可能抓住联储加息前及通胀压力小的窗口期执行稳增长任务，宽信用是主要特征，可能继续触发以补充流动性缺口为目的的降准，而降息需要视增长、中小企业风险和房地产风险等因素相机抉择。稳增长重要性阶段性提升背景下，财政支出在今年底和明年初的提速值得期待。明年财政总量目标仍会向正常区间收敛，预计赤字率会设定在3%-3.2%左右，赤字规模继续下降至3.5万亿元左右，新增专项债略高于3.5万亿。产业政策层面将继续指引经济脱虚向实，规范金融、地产发展，重点支持制造业。
宏观大势配资产。A股仍有结构性和交易性机会，PPI筑顶回落将带来中下游利润改善，专用设备、汽车和家电板块业绩可期。制造强国与朱格拉周期双轮驱动仍将释放制造业红利，高端制造、半导体、新能源、新能源汽车、储能等板块仍将受益。政策边际放松也将使得新、老基建相关产业和房地产产业链景气度提升。经济恢复常态，大消费板块也将企稳回升。双碳、老龄化、自主可控等长期趋势，将塑造绿色能源、医疗保健、芯片、科技创新等长期核心赛道。明年中国10年国债收益率可能呈现V型走势，房地产债或是获取超额收益率的来源。海外方面，全球回归常态，交易逻辑从估值转向基本面，预计配置趋向均衡，美股调整概率增加但无系统风险，美债利率先上后下区间1.5-2.0%，美元或震荡偏强。原油价格在上半年仍有冲高可能。铜价波动或增大，阶段性机会来自美国基建刺激和中国基建地产等政策潜在拐点。黄金的交易性机会来自通胀的超预期冲击。
2022年投资策略报告:走向共同富裕，蓝筹成长齐飞
（一）2021年市场分析
2021年市场整体呈现出宽幅震荡的格局，创业板表现最为优异，创50和创业板指的涨幅均在15%以上，沪深300和中证50则表现不佳，年内累计跌幅分别为6%和11.19%。从行业来看，新能源驱动的电气设备以57.43%的涨幅冠绝全行业，汽车、公用等相关行业也有不错表现；有色、化工、钢铁煤炭等周期行业则以20%以上的涨幅紧随其后。经济复苏稍不及预期，叠加上前期略高的估值则拖累了消费板块整体表现。
（二）2022年经济矛盾分析
我们能够通过增加有效供给，压降低端需求的方式来解决类滞胀的经济矛盾。从能源来看，风电、太阳能等清洁能源在2022年将进入项目建设期，大型风电和光伏发电基地会增加能源供给，优化中国能源结构。传统能源高效利用也会提升有效供给。在2022年的能源主线中，我们认为电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线。
2022年我们在2021年反垄断、集采等成果基础上继续推进改革，通过增加教育供给、医疗供给、住房供给等有效供给提升人民的获得感和幸福感。房地产税等再分配调节机制逐步落地，能进一步有效降低收入分配差距。在2022年的共同富裕主线中，我们认为创新药、家电家具、回归制造业的地产等行业是第二条主线。
专精特新和高端装备制造是提升生产效率、增加有效供给，降低成本的关键一环。2022年扩大高端制造业投资具有拉动内需，稳经济的作用。这一点从短周期来看对中国宏观经济稳定非常重要。除此之外，国防军工作为高端装备代表，也可以通过研发制造提升水平。在2022年的高端装备制造主线中，我们认为专精特新将表现得尤其突出。国防军工、工业母机、新能源汽车产业链等行业是2022年的第三条主线。
（三）2022年流动性与估值展望
从全球流动性来看，美国或进入持续性“类滞胀”环境，使得美国货币政策易松难紧。海外流动性更需要关注的是美国经济的衰退。从国内流动性来看，我们认为2022年中国CPI将进入温和通胀。伴随着国内通胀压力释放，流动性呵护政策值得期待。从市场流动性来看，资本市场持续支持实体经济的方向仍然长期方向。2021年11月15日北交所成立后，中国多层次资本市场建设就进入最后阶段——主板注册制改革。从投资者结构来看，公募基金、外资将继续持续配置中国资产，因此，2022年我们认为股市流动性仍然支持市场具备优异表现。
（四）投资策略
2022年，中国经济平稳运行，流动性维持中性偏宽松的状态。整体而言，市场与2021年市场表现类似，呈现出宽幅震荡的格局。景气程度表现优秀的行业将表现优异。我们在经济矛盾分析中指出；电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线；创新药、家电家具、回归制造业的地产等共同富裕方向是第二条主线；国防军工、工业母机、新能源汽车产业链等高端装备制造行业是2022年的第三条主线。从市场风格来看，2022年蓝筹和成长股均会有优异表现。
2022年投资策略报告之信用债：瑞雪兆丰年
金融周期退潮下的信用周期淡化
我国金融周期筑顶回落，退潮周期或将长达十年以上。在金融周期逐步退潮背景下，传统信用周期将会不断淡化。未来的信用周期将会更加平滑，仅会在“稳信用”与“紧信用”中切换，而难现明显的宽信用。结构上看，地产将会被长期控制增长，城投则会在政策有保有压下逐渐实现要素压降，制造业融资近年来有所增长，但尚难成周期，中长期以稳为主。
准确理解政府信用风险监管初衷
稳房价，避免资产负债表衰退是防风险的基础，保守估计20%的房价下跌可能成为私人部门去杠杆的临界值，保持房价稳定至关重要。保兑付，理顺制度前不宜打破城投刚兑预期，没有彻底改革城投公司治理、剥离城投承担的政策性负担，直接打破刚兑只会破坏信用生态。无论是地产还是城投，化解信用风险的核心依旧是短期维稳、中长期推进体制改革。
把握城投有保有压下的投资机会
有保有压是中央应对地方债务问题的根本思路。“压”体现在通过高压监管遏制隐债增长，是抑制财政风险、金融周期上行的手段。“保”体现在政策呵护不发生系统性风险，是帮助我国平稳完成周期下行的保障。建议选择优质城投平台拉长久期，等明年信用周期回暖后再适当资质下沉，重点关注两类主体，一是政府公开表态支持地区，二是在转型中获得持续经营机会的平台。
关注民营房企信用风险适时反击
今年地产行业信用风险频发，民营地产发行人为主的中资美元债高收益板块大幅波动。我们认为，当前政策对冲仅是需求端的维稳，但远水解不了近渴，仍需关注境内外偿债压力较大主体实质走向及对行业进一步冲击。投资上关注小而美地方国有房企与静态财务指标压力较大但动态经营已收敛的规模房企，对于优质房企可以适当向久期要收益；优质民企亦可择机渐次布局。
抓住商品涨价周期过剩行业修复
本轮大宗商品价格上涨连续性强、涨幅大、扩散广，上游行业财务报表明显修复，短期信用风险缓和。随着债券到期兑付，存量债券规模下降是一个利好。对于山西煤企，存量债券规模大幅下降是一个调整债务结构的契机，未来龙头主体债券拉久期或概念主体降资质所获得的票息收益未尝不是优质资产。
2022年投资策略报告之利率债：潮落潮又起
经济增长：2022年扬帆前行前低后高
2022年，在基本实现群体免疫的环境下，疫情形势总体要好于今年，我国服务业和消费将重回复苏轨道，基建投资和房地产投资受益于政策的边际放松也将先后回升，而出口的增长将稳中回落。总体上明年驱动经济上行的力量比今年增多，叠加仍存在低基数效应，全年GDP同比增速预计能达到5.9%左右，季度节奏上前低后高。明年我国CPI运行中枢将小幅提高，全年均值在2%左右，PPI将呈现逐季回落的趋势，上半年看PPI回落，下半年看CPI升起。
货币政策：合理充裕，支持经济增长
2022年，货币政策有能力、有条件、也有必要，持续保证稳中偏宽和流动性合理充裕，以匹配经济的中长期增长潜力和应对转型升级期稳增长压力。综合考虑稳增长的压力预计在二季度开始上升、跨周期调节的政策思路、通胀逐级回落、联储可能在四季度末开启加息周期、流动性压力渐增，我们认为货币政策更可能抓住联储加息前+通胀压力小的窗口期执行稳增长任务，从而带动总量政策逐步走宽，可能继续触发降准，但降准更多是置换高成本MLF资金，而非传统意义上的总量宽松。
供需格局：供给压力不减，配置热情更高
2022年，供给方面，国债预计赤字率降低，到期量大，全年发行仍可能超7万亿；地方债供给高峰仍将出现在三季度，供给压力与2021年相当；政金债总发行平稳，超过5.6万亿，高峰在二季度。需求方面，银行、保险、外资等机构配置需求将继续保持旺盛态势，流动性充裕和经济增长中枢继续支持利率债整体慢牛格局，而潜在的海外加息预期如能抬升阶段性的收益率水平，将进一步激发配置热情。
投资策略：一季度如在合意区间，可早早抓住配置机会，之后捕捉交易机会预计2022年收益率高点可能出现在一季度或四季度，全年主要波动空间 [2.7%，3.2%]，短端收益率上行风险不大，长端如在一季度出现合意区间，可早早抓住配置机会。2021年四季度供给加速、通胀压力、海外收益率回升、同时叠加宽信用预期导致收益率易上难下。年底年初将形成收益率阶段性高点，给配置型机构带来配置机会。2022年上半年随着PPI走低、流动性宽松，交易机会显现，但不宜高估收益率下行空间，下半年美国加息预期上行，我国CPI走高，收益率再次面临易上难下局面，但亦不宜高估收益率上行空间。
可转债2022年投资策略报告：一波三折，无碍光明
转债估值分析
2021年转债供给保持较高增速，预计未来仍会拥有较为稳定转债个券供应量，在资金需求保持旺盛的情形下，明年转债估值水平仍有一定支撑，但目前较低的估值水平的安全边际以及平价的或有波动风险均意味着接下来需重视介入时点和品种结构的分化，在出现较好的投资收益之前，或亦面临较大的回撤风险。
转债及固收加基金策略、业绩回顾
我们从多个维度刻画了转债基金和固收加基金的进攻能力和资产配置能力，包括选券能力、交易调仓能力和择时能力等，并用捕捉交易调仓能力的Return Gap值分组来对转债基金组合进行回测，发现高Return Gap值转债基金组合有显著超额收益。此外我们基于转债基金持仓变化分析了其今年来的配置行为。
转债和权益市场观点及策略展望
我们认为大概率在21年四季度-22年一季度正股市场空间较小，而在上游大宗商品价格下行消除货币政策制约后，则应能出现较好空间的投资波段。转债在前期正股波动之际，预计也会迎来较大风险的波段；预计在估值压缩后，再借由正股的企稳回暖而企稳，并再次迎来需求资金大量入市、估值显著拉升的大波段。总结来说，当前至明年，固收加策略或有一波三折，但仍有可做空间，需注重择时和调仓。
康波萧条周期的延伸：美国虚拟资产泡沫化
我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。当前美国虚拟资产泡沫化类似于1985年后日本，美国采用了极度宽松的货币政策与超常规顺周期财政刺激政策，其结果就是经济很难出现持久繁荣，但股市、房地产等虚拟资产已经呈现泡沫化特征。
流动性短期急剧收缩是风险，衰退后转宽松是希望
美联储11月议息会议正式宣布taper，加息预期前移。预计美联储2022Q1可能开始为加息做准备。但也正是因为经济处于晚周期，短期追赶紧缩进度叠加明年经济快速下行，收益率曲线将快速平坦化并接近倒挂，届时衰退预期升温，历史上，美联储政策会转向宽松，而全球央行也会跟随。因此，对全球资产而言，流动性短期急剧收缩是风险，衰退后转宽松是希望。
全球经济将快速下行，美国经济存在衰退风险
2021年中期策略报告提到的“全球经济相继见顶，疫后修复之路不平坦”充分得到验证，中国PMI跌破荣枯线，欧美PMI相继见顶回落，美国银行基金经理调查数据显示投资者对全球经济预期见顶回落并在10月开始进入悲观象限。2022年经济可能逐渐从量跌价升转向量价齐跌，经济回落速度可能加快。美联储追赶加息进度会导致短端利率快速上行，而明年经济第二波下行压低长端利率，明年上半年可能出现利率曲线倒挂的迹象，衰退预期将大幅上升。
全球权益：先抑后扬，重心上移
A股：流动性宽松对冲经济下行，指数先抑后扬。历史上，商品价格快速上涨2年后，A股都会出现一波中期级别调整，原因就是价格对经济的反向毁灭机制，指数在2022年会先有一波承压。希望来自于流动性宽松，由于流动性在经济下行的第一年已经开始宽松了，如果这一趋势在2022年延续，那么在指数充分反映盈利下行的压力后，估值抬升有望驱动A股出现反转。
美股：走向深V，成长占优。从历史经验看，如果没有类似于1.9万亿的强力刺激政策再次出台，2022年美国经济存在衰退风险，美股或将阶段性出现戴维斯双杀。在衰退迹象显露后，美联储都会出现货币政策转向，届时美股将从底部反弹。
全球债市：衰退期的优质资产，建议超配
中债：信用扩张幅度有限，扰动后债券收益率有望冲击历史新低。债市属于2022年相对优质资产，核心在于“经济下行+货币难紧+信用难宽”。预计收益率有望冲击历史新低，建议超配。
美债：经济衰退预期+美联储紧缩转宽松+极端债券抛售情绪，美债利率有望冲高回落至历史新低，建议做平曲线。2022年美国经济将进入第二波下行，可能触发衰退预期，美联储紧缩预期将急转直下。当前债券情绪极度悲观，历史上，这往往预示着利率下行拐点临近，配合基本面和政策面推断，在加息预期炒作后，美债将迎来绝佳配置时机。
全球商品：CRB高位回落，黄金目标2000美元，原油震荡下行
CRB指数：供需矛盾松动，价格高位回落。全球经济尤其是发达国家经济将在2022年显著回落，再紧俏的供给，面对快速回落的需求，也很难支撑如此高的商品价格。
黄金：从紧缩利空中走出，金价维持乐观。短期各国追赶货币紧缩进度是金价主要潜在的利空，紧缩利空落地之后，金价反而会向上反弹，今年各国央行对通胀容忍度很高，导致紧缩周期的空间与时间被消耗了大半，因此留给未来紧缩的余地已经不多了，这一点决定金价不会像2013-2015年那样出现长期熊市。从配置角度看，建议观测收益率曲线变化，一旦曲线出现倒挂迹象，衰退预期上升，黄金将出现中期级别大买点。
原油：原油短期超涨，中期预计宽幅震荡。预计供需错配将在美国原油产量恢复及OPEC+产量的稳步增长中得到缓解；中期看中东供给不足仍是主要超预期因素。预计未来6个月油价仍将在75美元附近宽幅震荡。
印度市场：维持长期看好。我们在今年初的报告《中国竞争对手印度的崛起——经济周期长波系列之二》提到研究印度具有战略意义，截至2021年11月12日，年内印度股指已经上涨27.1%。我们仍然认为，在改革与开放红利释放下，印度发挥高增长、人口红利等优势，未来印度有望像90年代中国一样开始走向崛起之路，届时资本市场或对此给予更高的溢价，我们长期看好印度股市的发展。
2022年投资策略报告：分化的大时代，紧握穿越周期的优秀银行
总体观点：看好银行板块结构性行情，beta不弱，优选alpha。
外部环境：政策转向更为积极，经济托底目标明朗但力度克制，静待社融、M1观点逐一落地。我们对过往宽信用周期的历经阶段进行回顾总结，一个有效的宽信用周期传导路径为短期融资拐点-中长期融资/M1拐点-企业盈利拐点。8月以来，地方债发行提速配套银行中长期贷款，叠加房地产政策边际微调，政策拐点已经显现。随着四季度企业、居民中长期贷款边际向好支撑中长期融资进一步改善，社融、M1拐点逐渐寻到，为银行股投资营造更有利的外部大环境。
内部基本面：整体稳健，分化延续，优秀银行穿越周期。
营收端：（1）规模：信贷规模保持较快增长，预计明年信贷增量与今年大体持平，优质区域城商行成长性突出。（2）净息差：资产端贷款定价企稳，存款结构尚有优化空间，预计明年净息差企稳、窄幅波动。（3）中收：财富管理板块中收仍为重要增长点。
资产质量：总体平稳，涉房贷款预计将成为重要分化风险点。总量上看，“农字头”银行对公房地产敞口大多极低。以江苏地区农商行、邮储银行为代表的，对公房地产贷款占总贷款比重均低于3%。
结构上看，优质银行的房企客户以低风险的国企、央企为主。我们汇总23家房企具体授信明细：（1）大部分上市银行对公房地产贷款以国企、央企为主，整体风险可控。部分银行（比如：民生、浙商、上海等）民营房企授信占比高于50%，仍需进一步关注。（2）我们定义近期最低美元债价格30元以下为高风险房企，六大行高风险房企授信占比均在4%以下；股份行招行、浦发、兴业、华夏、平安均在5%以下，而中信、民生、浙商均在10%以上；城商行普遍偏低，北京、上海明显高于可比同业。
三条选股主线，优选基本面优秀、中长期逻辑通顺的银行：
（1）大财富+大投行：既是长坡厚雪的优质赛道，也是当前银行转型发展、谋求第二成长曲线的必由之路，聚焦客户基础好、队伍能力强、产品和组织架构灵活高效的优秀股份行。
（2）优质区域：当前中国经济区域结构性特征明显，根据城商行三个竞争优势（经营区域、竞争格局、轻资本业务能力）和一个重要基础（公司治理）的3+1评价体系，聚焦“好区域+好身份+好业绩”的三好银行。
（3）普惠小微：普惠小微业务直接服务于经济的毛细血管，既受监管鼓励，业务本身也有长期发展潜力，在生态优化的背景下，从“做的最好的”和“一张白纸没做过”两端选银行。
首推组合：邮储银行、无锡银行、平安银行、杭州银行、南京银行、招商银行、江苏银行。
2022年投资策略报告：坚守财富管理主线，寻找长期主义的践行者
回顾2021年，证券行业基本面继续向好，但估值依然跌宕起伏。2021年前三季度，上市券商全体实现盈利，合计实现营业收入4698亿元（同比增长23%），实现归母净利润1484亿元（同比增长23%）。但受货币政策变化、券商配股事件频发等事件影响，上市券商PB估值水平多在1.6-2.0之间波动。
轻资本业务：居民财富加速入市，经纪/资管业务成为核心业绩驱动。在“房住不炒+资管新规+资本市场注册制改革”的政策组合拳之下，居民财富持续从房地产、储蓄向资本市场转移。前三季度全市场股票型+混合型公募基金发行份额同比+16%，带动经纪/资管（含公募基金管理）业务收入持续增长，同比+19%/+25%。
重资本业务：用资规模持续扩张，减值风险显著缓和。前三季度上市券商自营规模稳步提升，截至9月30日，上市券商金融投资规模合计4.53万亿元，较年初增长14%，实现投资业务收入1244亿元，同比增长10%，平均投资收益率2.88%，伴随固收类资产增加，收益稳定性有所提升。信用业务方面，受益于股票质押规模继续压降，减值风险进一步化解。
展望2022年，我们认为，投资者应该把握“财富管理+注册制改革”双主线，关注公募代销/管理能力卓越的券商，以及投行承销能力卓越的券商。
需求层面，居民财富持续入市仍是最重要的行业增量。权益配置需求明显提升的背景下，经纪/资管业务对券商的业绩贡献会逐步增加，二者稳定的收益成长会平抑券商投行/自营业务的部分波动，从而提振证券板块整体估值水平。
供给层面，全面注册制+北交所成立，将进一步丰富权益市场供给。随着北交所正式开市，进一步补足支持中小企业、新经济企业方面的短板，叠加证监会对上市公司质量的要求不断提高，加速不良出清，迭代优质标的，拥有主动定价权的头部券商竞争优势会进一步凸显。
盈利预测及投资建议：在中性假设下，2022年证券业将实现营业收入5560亿元，同比+10%；实现净利润2113亿元，同比+10%；ROE维持8%左右。我们建议投资者重点关注三类个股，一是东方财富（A）、广发证券（A/H）、招商证券（A/H）等具备财富管理核心竞争力的券商，二是华泰证券（A/H）、中金公司（H）等具备投行业务核心竞争力的券商，三是国泰君安（A/H）等其他头部券商。
需求端反复扰动，供给端进一步承压。2021年对于商社服务行业处境要比2020年更加艰难，2020年初疫情爆发后在国内得到迅速控制，需求端存在从冻结到环比逐步恢复的过程，但2021年零星疫情的不断出现极大的考验了产业端。从今年五一为分水岭，全国出行人次的恢复开始环比倒退，各地商业活动反复受到疫情干扰，因此对于供给端我们认为优化进程依旧存在，且修炼管理内功而不是扩张填补空缺对于明后年的发展至关重要。
市场低预期已包含对盈利不确定性的修正，后市偏重于事件性驱动。由于今年暑期南京疫情影响，对于服务业和零售业传统旺季的打击不小，除少数线上业态外，2021年全年业绩普遍下修幅度较大，相比于2020年全年无改善预期，市场反应迅速直接，休闲服务板块三季度下跌13.07%，商业贸易板块下跌3.28%。
需求反弹蓄势待发，消费习惯结构性变化可能永久留存。虽然上游原材料和生产成本的波动会部分传导到下游，也可以看到国际通胀预期的变化会对消费端构成明显影响，但疫情导致的物理限制依旧是阻碍消费恢复的最重要因素。如果全球疫情防控与特效药物的研发取得进展，全球产业链秩序会重新恢复，居民消费倾向也将回升，但结构性变化诸如线上化比例提升、自提选择与无接触服务、出行目的地分散化等趋势可能会永久保留下来。分板块角度面临不同的供需格局变化。
免税行业客流与效益直接挂钩，国际通航后格局取决于价格和便捷度。今年海南客流预计仅能达到2019年的65-70%，低于2020年的同期水平，因而折扣促销导致离岛免税的盈利能力受到影响。不过如果疫苗和特效药取得进展，首先受益的应该是国内高端目的地市场。另外，国际通航之后，由于中外免税运营商的经营实力已经发生实质性变化，国际旅客的购物消费将直接取决于价格和便捷程度。建议关注中国中免。
酒店行业供给出清效果显著，积累充足弹性。21Q3因为疫情影响，酒店业的需求再次回落，锦江/首旅/华住RevPAR同比2019年分别-17.7%/-29.3%/-17.8%，然而主要是入住率变化，而ADR的变化构成不大，这一特征也表明供给端出清已经达到极端水平，现存供给越来越少选择通过降低房价来应对特殊时期的策略。而且龙头企业的储备门店（潜在供给）弹性充足。虽然明年可能仍面临零星疫情扰动的影响，但边际恶化的可能性和影响力度已经不足以构成对市场预期的影响。21Q3万豪北美的确恢复到2019年同期的80%，希尔顿欧洲恢复至65%，均持续带动边际预期好转。国内中端向高端迈进的产品周期α叠加经济周期复苏的β将带来明年酒店行业的投资机遇，建议关注：锦江酒店、首旅酒店。
餐饮行业重新认识标准化流程与品牌势能。2021年餐饮行业面临最为严重的危机，其重资产直营模式的现金流压力促使企业进行更加标准化改造来推动多品牌模式的发展。因为原材料成本的上涨，以及工资水平的提升，预计餐饮行业在2022年仍将以处理成本压力和产业链改造为主。细分赛道上还未触及单个品牌上限的公司已经回到性价比区间，建议关注九毛九、百胜中国。
化妆品行业线上流量红利消退，关注产品力的可持续性。香化是少数借助线上化保持较好社零增长的赛道，21Q3同比19年能涨23.4%。天猫双十一线上正增长8.5%。但明显国内化妆品企业的销售费用率不断攀升，且直播电商的头部聚集效应已基本完成，衔接私域与公域的窗口期收窄。因此，关注能够有效控制渠道费用并且在研发端匹配品牌成长的公司，将逐步挑战国际品牌并切入中高端领域。建议关注贝泰妮、华熙生物。
医美行业危机并存，监管因素的量化反馈会成为重点。2021年监管机构重点强调对于医美行业的相关的广告、金融、产品等规范化，一方面会对行业总量增长产生限制，但另一方面也带来了结构性变化的机遇，短期手术类需求会受到影响，但长期对于已获得批准的正规产品可以较为轻松的获取规范化后的市场。建议关注爱美客。
黄金珠宝行业格局优化，新渠道扩张与通胀预期下需求提升。2021年珠宝行业受益于婚恋需求集中释放、海外消费回流等因素而持续高景气。展望2022年，预计行业主要驱动因素将切换至竞争格局优化、新渠道带来新增长势能、以及通胀预期下需求的提升。预计行业内分化将更加明显，龙头马太效应将进一步凸显。建议关注周大生、中国黄金。
1）中美两国元首11月16日举行视频会晤。双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流。
2）中央预决算公共平台11月16日发布“财政部关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知”。根据通知，本次下达总计新能源补贴资金38.7亿元。其中，风电15.5亿元、光伏22.8亿元、生物质3824万元。
3）国家发改委：目前工业、交通运输等领域碳达峰碳中和实施方案已编制完成，正按程序报请审议。
4）银保监会发布2021年三季度银行业保险业主要监管指标数据情况。2021年三季度末，我国银行业金融机构本外币资产339.4万亿元，同比增长7.7%。
5）工信部就《人工智能芯片 面向云侧/边缘侧/端侧的深度学习芯片 测试指标与测试方法》等111项团体标准应用示范项目公开征求意见。
6）国家发展改革委等部门关于进一步健全社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制的通知：进一步健全社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。
7）大商所公告，自2022年1月1日至2022年12月31日，免收期货交割手续费，期转现手续费，标准仓单转让货款收付手续费，标准仓单作为保证金手续费。
8）发改委：10月份共审批核准固定资产投资项目4个，总投资150亿元。我国粮食储备供应总量充足，防范风险能力有所增强。今年冬季全国天然气供需总体紧平衡，将稳定民生用气价格。
9）人民网评App自动续费：琢磨算计用户的App注定走不远。
10）美国总统拜登当地时间11月15日正式签署两党基础设施建设法案，为重建美国基础设施、加强制造业、创造高薪就业机会、发展经济和解决气候变化危机等问题提出了六个优先事项，以提供初步的指导方针。
11）证监会按法定程序同意以下企业科创板首次公开发行股票注册：创耀（苏州）通信科技股份有限公司、百济神州有限公司、杭州禾迈电力电子股份有限公司。
12）国药集团中国生物最新生产供应数据显示，中国生物已累计生产供应新冠疫苗25亿剂次。
⊙线上会议：2022年度宏观经济政策和资本市场投资策略展望会议时间：11月17日（周三）10:00联系人：对口销售经理
⊙线上会议：盛剑环境近况交流会议时间：11月17日（周三）15:10联系人：对口销售经理
⊙线上会议：风正好扬帆，2022年度宏观展望，国内增长与通胀篇会议时间：11月17日（周三）21:00联系人：对口销售经理
⊙线上会议：研究业务商业模式探讨 北交所研究队伍部署 科技行业投资策略展望会议时间：11月18日（周四）10:00联系人：对口销售经理
⊙线上会议：兴发集团近况交流会议时间：11月18日（周四）20:00联系人：对口销售经理
⊙现场会议：中信建投证券2022年度资本市场峰会会议时间：11月30日-12月2日联系人：对口销售经理
责任编辑：陈悠然
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