张忆东年度策略：美股2022震荡市概率大港股“小牛市”有望_新浪财经

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　　来源：张忆东策略世界

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　　投资要点

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　　一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数

　　1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险

　　以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。

　　大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。

　　1.2、美国2022年是中期选举年，长端利率仍将保持在低位，流动性不会太紧。

　　美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，从而影响资本市场的风险偏好。

　　美国2022年较难开启加息周期，美债长端利率将在低位徘徊，期限利差缩窄。1）就业缺口较大、拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单；2）供应问题所引发的通胀；3）随着Taper，美国短端利率走高。

　　1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能。

　　随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的。

　　美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视。2022年美国财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。

　　二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇

　　2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松

　　中国经济2022年上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束。短期关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。

　　中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待。短期，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。中长期，“双碳”时代，中国经济向可持续的中低增速中枢回归是主动的选择。

　　微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点。1）立足“双碳”战略，拥抱能源革命：风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长；2）新基建提速：数字经济、元宇宙产业链等为代表的万物智联产业链；3）鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等；4）区域协调发展和新型城镇化：智慧城市、农业现代化等。5）进一步促进消费。

　　2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情

　　继续重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断。

　　全球“双碳”新时代，五大赛道（低碳科技产业链、“万物智联”产业链、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造、生命科技）将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角，媲美当年的“五朵金花行情”。

　　三、行情展望及投资策略

　　3.1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

　　美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大。1）美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2）美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。3）美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

　　美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。1）美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2）2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。3）淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

　　3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量

　　行情展望：2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：

　　1）2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；

　　2）科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望更牛更精彩。

　　中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场。

　　外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置——1）景气改善的机会：社会服务业、航空机场等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展；猪周期的回归；2）估值修复的机会：房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，注意止盈。

　　行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置。

　　3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望

　　港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨，恒指有望触摸三万点。首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。

　　投资建议：在失望之地，找寻自信的力量。具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。

　　主线一：新兴领域，紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。

　　主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。

　　主线三：价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。互联网、内房、澳门博彩等2021年被市场抛弃行业中的核心资产，2022年有望估值修复。

　　风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。

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　　报告正文

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　　一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数

　　1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险

　　当前，市场开始担心2022年美国高通胀超预期，进而开启加息周期。但是，我们却认为，美联储2021四季度开始的Taper是货币政策正常化，但并不意味着货币政策将持续收缩。2022年美国面临疫情、高债务率对经济增长的约束，同时，高通胀压力持续的时间可能超预期，在此背景下，美国货币政策将何去何从？

　　1.1.1、以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存

　　借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。当时，在高债务、高通胀的背景下，美联储并没有放弃YCC（收益率曲线控制）——维持长端利率低位运行，以支持经济增长；同时，提升短端利率、提高贴现率，以压制通胀预期。之后，当经济再度有衰退风险时，联储又快速降低政策利率。直到1951年债务压力明显下降之后，联储才退出YCC。

　　1.1.2、大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀

　　首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。根据兴证宏观团队的预测，美国通胀在2022年二季度之前将保持高位，但之后逐渐缓解。1）2022年全球疫苗进一步普及，将有利于缓解疫情的冲击，促进全球产业链供应链的恢复。2021年以消费国为特征的发达市场的疫苗普及率和早期的接种速度，显著领先于生产国为特征的新兴市场。2）2022年美国经济增速将有望回落。

　　美国财政部长耶伦判断通胀压力下半年缓解。引自彭博，耶伦10月24日在CNN的“国情咨文”表示：“通胀将在2022年上半年保持高位，……，随着供应瓶颈、美国劳动力市场吃紧以及新冠疫情引发的其它因素改善，通胀料会在下半年放缓。”

　　11月初辉瑞“特效药”测试结果将给全球疫情防护再增加一层屏障，全球供应链的恢复的节奏有望进一步提前。

　　其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。过去十年，试图推升日本通胀的安倍经济学，就是典型例证，但至今并未成功。

　　关于通胀去杠杆，可参考Thomas Piketty《21世纪资本论》：1）通胀清除债务，在欧洲大地的历史长河并不罕见；2）联储等央行的通胀目标制的货币政策实施，有利于降低债务；3）仅靠增长来降低债务率，性价比很低。

　　1.2、美国2022年是中期选举年，政策将更注重公平、可持续发展，仍需要长端利率保持在低位，流动性不会太紧

　　1.2.1、美国中期选举年，2022年围绕社会公平的政策博弈将升温

　　首先，近年来，美国的贫富差距不断扩大，导致美国社会明显分裂。根据美联储的披露，美国前1%居民的金融资产持有占比从2020年3月的26.5%上升至2021年6月的29.2%。“黑命贵”运动显示出美国种族矛盾十分尖锐。

　　其次，在2022年美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，进而影响到相关经济政策。近期的加税提案可能只是预演。

　　拜登百日新政期间提出的《美国家庭计划》里，个税和资本利得税双双提高。10月底，美国参议院财政委员会主席罗恩·怀登公布提案称将征收“亿万富翁所得税”。

　　2022年强调社会公平的政治取向，不只是在美国。引用俄罗斯卫星通讯社报道，10月4日日本新首相岸田文雄表示有意建设“新资本主义”：“如果发展的成果无法得到共享，那么消费和需求都不会增长，就没有进一步增长的基础。”“没有分配就没有增长。我希望建立发展和分配的循环，为人民创建丰富的经济生活。”

　　1.2.2、美国2022年加息概率不大，长端利率低位徘徊，期限利差收敛

　　首先，从政治经济学的角度分析，美国的高债务率创纪录，短期就业缺口仍较大，拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单，所以，2022年美国流动性很难收紧，美债长端利率仍将维持在低位徘徊。

　　一方面，历史上当美国债务率高企及之后的一段时间，实际利率基本上都是在负区间，试图在不恶化债务率的前提下促进经济增长，当下可参考40年代后期到50年初，70年代滞胀期，2012年债务高增后这三个阶段。

　　另一方面，在联储当前的货币政策框架里，就业的优先级是优于通胀的。就业还有很大的缺口需要填补，截至2021年10月，仍有742万美国人需要解决就业。

　　其次，供应问题所引发的通胀，加息不是有效的应对方式。随着高通胀压力持续时间超预期，联储加息的预期将进一步升温，但联储主席鲍威尔表示，联储工具无法应对供应问题，此外，联储对于中期供给恢复通胀回落依然保持信心。

　　第三，2022年上半年Taper进程中，通胀维持高位，美国短端利率有望继续走高，期限利差缩窄，美元维持强势。

　　2022年年中之前联储完成缩减购债Taper，美国通胀或仍偏高，经济增速回落，短端利率将走高，期限利差缩窄。

　　2022年上半年，国际资本流动有望驱动美元走强，欧央行货币政策正常化的节奏更慢，欧元区短端利率上行受限，美-德2年期息差或将持续走阔。

　　1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能

　　1.3.1、随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的

　　一方面，2022年美国经济将进入“疫情纾困大刺激”后的加速退潮期。另一方面，高通胀缓解之前，居民收入可能跟不上物价上涨，美国居民收入转换为消费的动能将弱化。

　　疫情之后，美国宏观经济动能变化的节奏和中国类似，只是滞后而已。基于CEIC中美经济领先指数，我国复苏起点领先美国一个季度，经济见顶也大致领先美国一个季度，我们预测，美国经济2022年很可能类似中国下半年进入回落期。

　　1.3.2、美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视

　　首先，基建计划将有望对2022年全年经济形成支撑。根据宏观团队的预测，2022年即便是打折后的基建计划也有望对美国GDP形成1%的拉动。

　　其次，2022年美国经济潜在的超预期因素，或仍将是疫情形势的变化。关注疫苗普及和治疗性“特效药”，能否让“开放”或成为明年全球经济的关键词？或者仍是空欢喜一场，仍需跟新冠病毒打持久战？11月初辉瑞“特效药”问世，给疫情防控、重新开放边境，再增加一层屏障。

　　第三，美国未来规划的科技发展，有望引领全球，根据IMF不论是2022年、还是未来5年的增长前景，美国均有望强于其他发达国家。

　　拜登今年在国防部、国会相继强调中国在技术领域的逼近，白宫发言人普萨基表示，拜登政府认为科技是中美竞争的核心。

　　2022年拜登财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。

　　二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇

　　2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松

　　2.1.1、经济上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束

　　首先，经济动能放缓或将延续至2022年上半年，关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。

　　房地产产业链将影响2022年的固定资产投资增速。2021年下半年，地产信用风险继续发酵，房企融资压力加大，房屋销售继续转弱，拿地意愿、新开工转弱。

　　出口动能将转弱。2022年一方面欧美经济增速回落，另一方面，新兴市场供应有望进一步恢复，辉瑞“特效药”或有望缓解海外疫情，加快全球供应链重构，使得我国出口生产对其他新兴市场的替代效应将减弱。

　　其次，中国经济2022年大概率是可控式的降速转型，而不可能是失速、硬着陆。

　　在跨周期调控的导向之下，2021年四季度政策已经开始预调微调，特别是地产政策逐步地、适当边际改善、防风险。

　　2021年四季度政府专项债发行节奏比上半年提速，有利于2022年政策将围绕中长期高质量发展和“双碳”目标发力。“十四五”规划中的重点发展方向、新基建及科创相关的领域值得重点关注。

　　坚决保证煤炭和电力的供给，抑制动力煤的炒作，有利于恢复工业企业信心。

　　第三，通胀反弹的扰动压力将结束。PPI难向CPI传导，需求因素导致本轮上游涨价向下游传导不畅；CPI整体可控，根据兴证宏观团队的预测，CPI同比2022年上半年中枢为1.7%。

　　2021年四季度，随着煤炭保供的进行，国内能源价格回落，后续政策的积极调整也有望推动能源、原材料的供应，缓解供应端紧张引发的能源、原材料涨价压力，从而PPI有望在岁末年初就将开始逐步回落。

　　2021年底，中短期弱需求、猪价维持低迷继续拖累CPI，猪周期启动或要等待2022年下半年。

　　考虑到中国坚定实施“双碳”战略，叠加新一轮朱格拉周期已经启动，所以，此轮PPI回落之后的情形，中枢有望较往年抬升，类似2004-2006年。

　　2.1.2、中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待

　　首先，2022年货币环境偏松，至少不会太紧，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。事实上，近年来，中国货币政策更加关注中国自身的经济基本面，而不是美联储的货币政策节奏。高债务率背景下，中性偏宽松的货币环境有利于化解存量风险，支持经济增长、转型和高质量发展。

　　其次，2022年不会全面地“宽货币、宽信用”，值得期待的是结构性宽信用，因为，“双碳”时代中国经济向中长期可持续、中低增速的中枢回归，是主动的选择。中国在未来几十年处于“双碳”战略时代，将更积极地推动经济高质量、可持续发展，相反，不会轻易地重启刺激房地产、高能耗产业、传统基建的老路。

　　2.1.3、微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点

　　2022年政策的诉求大概率是注重中长期维度经济增长在合理区间运行，政策倾向于结构调整而非需求侧大刺激。所以，内需保持稳定，投资有望加力。在“双碳”战略下，传统周期品投资空间不大，还是要看新兴产业，围绕中长期高质量发展和“双碳”目标发力，短期刺激的方向将与培育新的经济增长点相结合。

　　刺激方向一、立足“双碳”战略，拥抱能源革命。风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长。

　　刺激方向二、新基建提速。传统基建投资乏力，新基建是稳增长、调结构、惠民生的重要抓手。

　　刺激方向三、鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等。一方面，传统基建投资对经济拉动作用有限、房地产投资下滑的背景下，政策将继续发力鼓励投资。另一方面，上游大宗商品价格上涨压力缓解，增强中下游制造业企业投资动力。

　　刺激方向四、区域协调发展和新型城镇化：智慧城市、农业现代化等。2022年共同富裕有望“做加法”，构建超级都市圈的相关政策有望积极，十四五规划的四化——工业化、信息化、城镇化、农业现代化有望协同发展。

　　刺激方向五、进一步促进消费。自2020年新冠疫情以来，消费的恢复不甚理想，弱于过去的复苏周期。城镇居民人均支出占人均可支配收入的比重降至60%以下，处于历史最低。

　　2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情

　　2.2.1、重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断

　　2019年底我们率先发布深度报告《先进制造业的核心资产崛起》，并在2020年中期提出新型朱格拉周期已经开始。继续重申，展望未来，中国将进入后工业化时代，科技创新、产业升级所驱动的新型朱格拉周期。聚焦“五大赛道”——低碳科技产业链、万物智联、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造业、生命科技

　　2.2.2、五大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角

　　2.2.2.1、“双碳”新时代，五大赛道将迎来资本开支扩张期

　　五大赛道尤其是半导体、军工研发强度近年来持续提升，驱动先进制造资本开支持续加大。其中，2020年底半导体行业研发投入占营收比高达10.6%，国防军工研发强度今年来也稳步走高。自2019年以来，高技术制造业固定资产投资进入一轮高速增长期。2021年以来，按照2年复合年均增速来看，虽然制造业不如整体固定投资增速高，但是，高技术制造业远高于整体固定投资增速。

　　2.2.2.2、本轮朱格拉周期的“五大赛道”媲美当年“5朵金花行情”

　　“五大赛道”的行业景气度周期持续得到验证。资本市场成为助推中国科技创新的重要枢纽，符合产业升级、科技创新的五大赛道领域的资产优先到资本市场上市融资。类似2002-2007年中国工业化、城镇化、全球化时期的“5朵金花”行情，五大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角。

　　三、行情展望及投资策略

　　3.1、美股行情展望：美股2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

　　3.1.1、美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大

　　首先，美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。

　　其次，美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。

　　第三，美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国2022年货币政策正常化主要体现为Taper，只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

　　3.1.2、美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能

　　首先，美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2022年经济动能放缓，周期股的盈利能力弱化；同时，美债期限利差缩窄——意味着对于近端现金流的折现打折的程度大于远期现金流，这种环境下，具有可持续成长能力的成长板块相对占优。

　　其次，2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。不论是软科技还是硬科技，资本支出均呈现明显积极的态势。

　　第三，淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币，自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

　　3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量

　　1）2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；

　　3.2.1、中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场

　　“房住不炒”战略深化，房产税扩大试点，房地产黄金发展期结束。在这种背景下，房地产公司降债务降杠杆进程加快，房地产公司对应低增长低估值，反弹容易反转难。

　　未来社会财富将持续向资本市场再配置，财富管理业务迎来机会。首先，“房住不炒”、“房产税”试点，房地产投资价值下降。第二，打破刚兑、理财产品净值化，资金重新配置需求提升。第三，政策支持“增加居民金融资产等财产性收入”。当前中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。

　　2020年以来股票型公募基金[1]取得重大发展，股票型基金资产规模不断提高的趋势大概率还会延续。相较于2019年底，截至2021Q3，股票型基金资产净值规模提高了177.2%。

　　3.2.2、外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置

　　首先，2022年人民币保持强势，有利于海外投资者再配置中国优质资产。

　　基于中国的经济基本面，我国外汇市场受联储货币政策影响有限。此外，后续还可以期待中美经贸关系改善，人民币汇率有望维持强势。

　　近期，美元兑人民币汇率和美元指数走势并不完全一致——美元指数走高的过程中，人民币汇率并未跟随贬值，而当美元指数短期小幅回落，人民币却明显走强。其背后是我国经济基本面的支撑——正如2021年10月20日外管局局长潘功胜讲到：“预计未来我国外汇市场受美联储货币政策转向的影响有限，我们有基础、有条件、有能力、有信心维护外汇市场平稳运行。稳固的经济基本面是外汇市场应对外部冲击的基础保障。”

　　上一次美元兑人民币汇率与美元指数的不一致甚至背离发生在2011-2015年。期间偏强势的人民币汇率格局对应了2013-2015年结构性牛市。

　　海外投资者配置中国资产方兴未艾。虽然近年来外资加大了对境内人民币资产的配置，但当前海外投资者持有中国资产比重仍明显偏低。

　　其次，中国继续推动金融领域高水平对外开放。2021年以来资本市场高水平对外开放有序推进，不断提高境外投资者参与国内投资的吸引力。

　　第三，全球投资者对于中国“共同富裕”战略下的行业政策变化，将逐步从担忧转向理性分析，最终认可这是中国版“ESG”。共同富裕战略会“扩大中等收入群体”和“促进基本公共服务均等化”，使得中国经济更健康、投资机会更多。

　　最后，外资作为重要的增量资金，其重视“均值回归”的投资思路2022年值得A股投资者重视，适合防守型配置。第一类，景气均值回归的修复性行情。一是社会服务业、航空机场业等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展。二是，猪周期的回归。第二，估值均值回归的修复性行情。关注房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，注意止盈。

　　3.2.3、行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置

　　它山之石：以FAANGs为代表的科技板块作为市场的长期信仰，凭借成长性穿越经济周期。近十多年，不论美国经济起起伏伏，美股指数持续走强，背后是以FAANGs为代表的科技板块作为市场的长期信仰，凭借成长性穿越经济周期。

　　未来，新型朱格拉周期下，五大赛道细分领域的科创“小巨人”有望凭借成长性，穿越波动，迎来长牛。相比已经被市场所充分预期的大市值优质资产，具备成长性的细分行业小巨人性价比更好。

　　五大赛道之一：低碳科技产业链。

　　新能源产业链：1）风电：风电经济性凸显使其迈入平价时代后仍具备投资吸引力。2）光伏：2021年光伏产业链价格波动造成各环节博弈激烈，中短期内将重回理性，继续分享行业景气度提升的红利。3）新型电力系统：双碳目标呼唤灵活性和智能化的新型电力系统。4）新能源相关的设备、材料等。5）节能减排技术。

　　新能源车产业链：1）新能源车及零配件：除了长期需求空间，2022年新能源车整车产品选项的多样化，可以期待销量有望继续保持高增，传统+新势力自主品牌份额有望加速提升。2）汽车电子：充分受益于国产化+电动汽车推广的景气共振。

　　五大赛道之二：“万物智联”产业链

　　物联网：万物互联趋势不可逆转，物联网产业持续高景气。聚焦WIFI MCU、智能控制器蜂窝通信模组。（兴业证券通信王楠、章林团队）

　　元宇宙：国内外互联网红利均见顶，进入存量竞争时代，寻找下一平台入口迫切程度提高，元宇宙或成为下一世代的重要形态。

　　智能驾驶：生态初现，高级别自动驾驶加速量产。1）我国智能驾驶汽车渗透率不断提升。2）硬件加速上车，主机厂进入L4功能竞争时代。高级别自动驾驶技术不断突破。3）头部车企纷纷推出具备领航辅助系统的车型，加速迈向L4+时代。4）商业模式上，“软件订阅”更加普遍，智能化水平将成为车企竞争胜负手。

　　五大赛道之三：泛军工产业链。军工行业的主逻辑是自主可控战略，以及推动制造业更高水平的发展。

　　五大赛道之四：半导体行业为代表的高端制造国产替代主线。高端制造立足新增长点，中期看下游产能扩建，长期看国产替代；新材料多点开花，关注国产化新格局与各产业发展新机遇。

　　五大赛道之五：生命科技。1)种植链：粮价高位震荡，种子板块兼有转基因催化。2)创新药：差异化、国际化拉开序幕，新兴技术领域百花绽放。

　　3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望

　　3.3.1、港股2022年“找寻自信式”上涨，恒指有望触摸三万点

　　首先，2022年随着内地房地产风险的缓解，恒指中的内房股和内银股估值有望修复，有助于底部区域的恒指反弹。

　　其次，2022年互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年持续“被规范”而导致估值崩塌式下跌，但是，2022年则是“在规范中发展”。短期来看，互联网板块整体估值性价比不论是纵向还是横向全球对标来看，价值凸显。与美国互联网公司作对标，比较未来三年净利润CAGR和PE，中国互联网公司整体性价比较强。