华西策略：金秋行情，高景气成长仍是配置重点

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　　原标题：【华西策略||李立峰】A股9月月报||金秋行情，高景气成长仍是配置重点

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　投资要点

　　一、美8月非农不及预期，美元下行黄金拉升。美国8月非农就业新增23.5万人（预期73.3万人），其中休闲和酒店业8月录得零增长，反映出德尔塔新冠病毒造成的疫情反弹使得美国服务业复苏蒙阴。新冠疫情仍有可能会对美联储紧缩产生制约，非农数据公布后，美元下行，黄金拉升，表明市场开始交易美联储推迟TAPER。

　　二、企业中报显示中小市值盈利弹性更高，高端制造持续高景气。1）上半年沪深300、中证500和中证1000归母净利润累计增速分别32.67%、53.40%、56.28%。2）高端制造业绩得到有力支撑。电气设备、机械设备、国防军工两年复合盈利增速分别达到30.02%、26.91%、15.26%，上游锂、钴、镍等材料受益于新能源车产业的持续扩张业绩高增长。

　　三、八月份电气设备超过食品饮料成为陆股通第一大重仓行业，背后原因在于行业景气差异。今年以来，新能源产业链景气度占优，受益于政策驱动和技术进步，新能源车产销保持快速增长，目前渗透率已超过10%。内外资金亦涌向高景气方向，8月份外资重仓第一大行业也从食品饮料转为电气设备。

　　四、资本市场改革再进一步，“专精特新”中小企业迎机遇。北交所的设立彰显了国家对资本市场的重视，对提升直接融资比重的期望，释放出资本市场深化改革的积极信号，有利于提高A股市场的整体风险偏好。对A股行业而言：1）券商、创投类公司受益；2）利好中小企业，尤其是“小而美、专精特新、行业中的隐性冠军”企业，更多在制造业领域。

　　五、9月A股投资建议：金秋九月，高景气成长仍是重点配置方向。8月PMI数据显示经济动能趋弱，下半年尤其是四季度，政策逆周期调节和结构性宽信用力度有望加码，“宽货币”的基调将有助于市场无风险利率下行。中报业绩的落地叠加赛道资金拥挤，A股风格可能出现短期漂移，但中长期来看盈利相对优势是影响风格核心因素。中报业绩来看，二季度A股业绩增速维持较高水平，其中上游资源品、高端制造持续高景气；消费板块盈利能力有所回落，后续需重点观察中秋国庆双节消费旺季下的行业基本面修复节奏。资金面看，高景气成长赛道获得内外资金增配，资本市场改革亦向支持“科技、制造、中小企业”倾斜，硬科技、新能源方向，包括“专精特新”中小市值企业仍是重点配置方向。

　　行业配置上建议关注：“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、半导体、军工”等；

　　主题投资关注：“碳中和（绿色产业）内涵拓展、新基建（智能交通等）、鸿蒙主线”。

　　■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。

　　目 / 录

　　正文

　　01海外市场：美8月非农不及预期，美元下行黄金拉升

　　8月全球股指多数上涨。美股方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯指数分别上涨4.00%、2.90%、1.22%；中国市场方面，上证指数、恒生指数、深证成指周涨幅分别为4.31%、-0.32%、-1.00%。商品价格多数调整，COBT大豆本月下跌8.16%，疫情的反复使得投资者对经济复苏信心下降，原油价格整体下跌，NYMEX轻质原油本月下跌7.36%，ICE布油下跌3.25%。

　　9月3日，美国劳工部公布8月非农就业新增23.5万人，远低于市场预期的73.3万人，创今年1月以来最低，其中休闲和酒店业8月录得零增长，反映出德尔塔新冠病毒造成的疫情反弹使得美国服务业复苏蒙阴。非农数据公布后，美元下行，黄金拉升，表明市场开始交易美联储推迟TAPER。此前报告中我们提到美联储开启缩减的时间或许会在9月政策会议中得到相对明确的预期，可能会在11月开始减少购债，但新冠疫情仍有可能会对美联储紧缩产生制约。

　　关于加息，鲍威尔强调：美联储缩减资产购买计划的时机和规模不会成为加息的直接信号，加息会有更为严格的“测试”。从更长趋势来看，全球货币政策转向的趋势正在形成，减少购债的路径明确后，市场将更多关注加息时间的到来，而这个时间还尚遥远。

　　02企业中报显示中小市值盈利弹性更高，高端制造持续高景气

　　2021年中报业绩显示，上游资源品、高端制造业绩高增长，中小市值公司ROE斜率更陡。

　　行业来看：1）上游资源品盈利增长最为强劲。二季度有色金属、钢铁、化工、采掘归母净利润实现57.33%、55.09%、33.12%、23.57%的两年复合增长，Q2盈利累计增速均超过2倍。铜、铝等有色金属受消费电子、工业设备的旺盛需求带动，价格不断创新高；锂、钴、镍等材料则受益于新能源车产业的持续扩张；肥料、化工纤维、电解液等化工品与下游需求提振、海外需求高涨有关。

　　2）新能源车、光伏、半导体等科技制造产业的高景气度得到持续验证。中游制造业中，2019H1-2021H1盈利复合增速靠前的行业有轻工制造、电气设备、机械设备、国防军工，分别为30.03%、30.02%、26.91%、15.26%，二季度归母净利润累计增速分别为89.79%、34.96%、45.39%、5.33%，旺盛需求驱动下，高端制造行业的业绩得到有力支撑。

　　3）消费行业盈利增速分化，医药生物、汽车和食品饮料复合增速居前。下游消费领域，上半年医药生物、汽车和食品饮料行业归母净利润相比2019年同期录得较高的复合增速，分别为27.87%、17.60%、12.93%，商业贸易、休闲服务、家用电器行业则出现负增长。

　　4）金融地产领域，券商业绩保持优势，融资端受限环境下，房地产依旧负增长。

　　大小盘风格来看，中小市值公司基本面占优，盈利弹性更高，ROE增长斜率更陡。

　　1）中小市值公司盈利弹性更高。分别以沪深300、中证500和中证1000分别代表大中小市值公司。上半年沪深300、中证500和中证1000归母净利润累计同比增速分别32.67%、53.40%、56.28%，对比2019年上半年分别实现9.86%、15.75%、15.53%的复合增长，中小市值公司盈利弹性更佳。环比看，中盘股表现出更佳的成长性，小盘股次之，二季度沪深300、中证500、中证1000成分股分别实现1.15%、35.90%、20.10%的环比增长。

　　2）中小市值公司ROE（TTM）明显提升。横向看，大盘股ROE（TTM）绝对水平高于中小盘股，纵向看，中小盘股ROE提升幅度更高。二季度沪深300、中证500和中证1000的ROE（TTM）分别为11.42%、9.25%、8.33%，分别较一季度提升0.76pct、1.75pct、1.09pct。

　　03外资连续11个月净流入，电气设备超过食品饮料成为第一大重仓行业

　　北上资金8月净流入269.1亿元，连续11个月净流入。与往年相比，今年外资流入速度较快，前八个月北上资金累计净流入规模达2613.3亿元，高于2018年同期（2241.1亿元）、2019年同期（1216.0亿元）、2020年同期（1265.1亿元）。

　　行业配置上，8月份电气设备超过食品饮料成为陆股通第一大重仓行业。截至8月31日，北上资金持股市值最高的前五大行业分别是电气设备（3025.11亿元）、食品饮料（2935.26亿元）、医药生物（2530.36亿元）、电子（1840.51亿元）、银行（1800.22亿元），配置比例分别为12.27%、11.91%、10.26%、7.47%、7.30%。在此之前，陆股通重仓行业以食品饮料、家用电器、医药生物等大消费行业为主，其背后原因在于消费升级趋势下龙头企业盈利能力稳定高增。今年以来，新能源产业链景气度占优，受益于政策驱动和技术进步，新能源车产销保持快速增长，目前渗透率已超过10%。同时内外资持续涌入高成长赛道，8月份外资重仓第一大行业也从食品饮料转为电气设备。

　　04资本市场改革再进一步，“专精特新”中小企业迎机遇

　　9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上致辞表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　资本市场服务如何更好拓展到中小企业，提高对中小企业的服务能力，是一个亟需补齐的短板。一般说来，中小企业发展技术路线尚未定型，盈利模式尚未稳定，而多年来我国资本市场对中小企业的支持还不够充分。北交所的落地、多层次资本市场制度设计，是经济发展和企业发展的内生需求，也是基于资本市场风险分层管理的需求，有利于投资人更好地辨识风险，以实现从 VC/PE（风险投资和私募股权投资）到交易所主板等多级资本助推，实现资本市场对企业全周期成长的服务覆盖。

　　对于A股市场而言，北交所的设立有利于提高A股市场的整体风险偏好。北京证券交易所的设立，彰显了党中央、国务院对资本市场的重视，对提升直接融资比重的期望，释放出资本市场深化改革的积极信号。此次北京证券交易所设立，是又一里程碑事件。

　　9月3日例会上，证监会表示：一是打造服务中小企业发展的专业化平台；二是探索具有差异化、特色的制度安排；三是探索形成服务中小企业发展的良好生态，促进科技创新和创新资本融合。其中设立北交所的“三个目标”之一是“培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。”

　　对A股行业而言：1）券商迎增量投行和经济业务；2）利好创投企业。投资的企业多了一个上市通道，创投机构就多了一个有效退出渠道；3）利好中小企业，尤其是“小而美、专精特新、行业中的隐性冠军”企业，这一块更多的在制造业领域。

　　059月A股投资建议：金秋九月，高景气成长仍是重点配置方向

　　8月PMI数据显示经济动能趋弱，下半年尤其是四季度，政策逆周期调节和结构性宽信用力度有望加码，“宽货币”的基调将有助于市场无风险利率下行。中报业绩的落地叠加赛道资金拥挤，A股风格可能出现短期漂移，但中长期来看盈利相对优势是影响风格核心因素。中报业绩来看，二季度A股业绩增速维持较高水平，其中上游资源品、高端制造持续高景气；消费板块盈利能力有所回落，后续需重点观察中秋国庆双节消费旺季下的行业基本面修复节奏。资金面看，高景气成长赛道获得内外资金增配，资本市场改革亦向支持“科技、制造、中小企业”倾斜，硬科技、新能源方向，包括“专精特新”中小市值企业仍是重点配置方向。

　　行业配置上建议关注：“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、半导体、军工”等；主题投资关注：“碳中和（绿色产业）内涵拓展、新基建、鸿蒙主线”。

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　　风险提示

　　国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。

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责任编辑：冯体炜