【超级大单】重磅信号！9板妖王横空出世？（附赠掘金宝典及20只次新名单）
【主力资金】茅台再上2000 我们找到了解决白酒最重要的三个问题（附赠茶饮市场深度报告）
【华西策略||李立峰】超跌反弹还是趋势性反转？
来源：策略李立峰与行业配置笔记
文 | 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰
投资要点
近期中美局势、欧洲疫情与流动性紧缩预期等压制A股风险偏好，市场存量博弈特征明显。本周两市缩量反弹，上证指数、中小板指数和创业板指数涨跌幅分别为：+0.40%、+0.58%、+2.77%。2021年春节后，市场整体呈现震荡下行，多数投资者对于2021年抱团股走势仍存在较大疑虑。在这样的环境下，华西策略先后发布《紧平衡，待良机，寻攻守兼备品种》、《枕戈待旦，配置上重防御》等多篇报告，提示“美债收益率不到2%之前，市场走势均比较震荡”。那么当下A股行情是超跌反弹还是反转？我们倾向于是超跌反弹行情，市场趋势性向上机会并未到来，随着业绩的披露，市场的主线将更加清晰。
一、海外市场：海外经济修复节奏“美强欧弱”，运河拥堵事件促使油价短期获支撑。美国失业数据大超预期，但通胀压力比较温和，2月美国核心PCE物价指数同比升1.4%，环比升0.1%，投资者对通胀压力的担忧有所缓解，美债收益率高位回落；欧洲方面，三次疫情导致经济封锁延长，经济修复不确定性增强。
二、制造业盈利强劲修复，货币政策走向“紧信用+稳货币”。在低基数与就地过年政策影响下，今年1-2月工业企业利润整体复苏，全国规模以上工业企业实现利润11140亿元，同比增长1.79倍，其中中游制造业修复最为强劲。国内货币政策已逐步常态化，在稳杠杆的政策目标下，2021年M2和存量社融增速都会小幅下行，“紧信用”将稳步、审慎推进。
三、四月份企业盈利的重要性将提升，从历年A股表现来看，4月份个股涨跌幅与一季报业绩相关性较强。截至3月27日，沪深两市共有157家发布2021年一季报预告，其中业绩预增98家、略增30家、扭亏23家；从申万一级行业分类来看，化工（26）、机械设备（19）、电子（18）、医药生物（14）、电气设备（13）行业披露家数较多。
四、陆股通连续三周净流入，核心资产筹码仍较集中。本周新基金发行387亿份，发行热度持续降温，陆股通净买入142亿元，连续三周净流入。A股核心资产在本周五普遍反弹，白马股走势于2020年呈现加速上行，一方面是受益于充裕的流动性，另一方面是由于公募基金极致的抱团推动估值大幅拔升，目前来看核心资产筹码仍较集中。
五、投资建议：当下A股行情是超跌反弹还是反转？我们倾向于是超跌反弹行情。近期中美局势、欧洲疫情与流动性紧缩预期等压制A股风险偏好，市场存量博弈特征明显，往后看美债收益率上行高度可能在2%左右，通胀预期拐点还未到来，市场反弹的高度仍受制约。4月份个股涨跌幅与一季报业绩相关性较强，投资者对估值与业绩的匹配度要求将提升，随着业绩的披露，市场的主线将更加清晰；核心资产先于市场见底，但交易筹码仍比较集中，还需等待市场交易结构的改善。风格上，低估值、现金流较好的顺周期蓝筹板块安全性较高，行业上，寻找“攻守兼备”品种，如“有色、建材、建筑、公用事业”。主题上，重点聚焦“碳中和”（今年政府工作八大任务之一）。
■风险提示：
流动性风险；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。
目 / 录
正文
01
海外市场：海外经济修复节奏“美强欧弱”，美债收益率高位回落，欧洲经济封锁延长
本周全球主要股指分化，美股标普500、道指创历史新高，标普500、台湾加权、道琼斯指数、深证成指周涨跌幅分别：+1.57%、+1.47%、+1.36%、+1.2%，恒生指数、日经225、印度SENSEX30周涨跌幅分别：-2.26%、-2.07%、-1.7%。3月25日，鲍威尔释放鹰派信号，提出随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买，主要原因在于美国经济数据大超预期，美国3月20日当周初请失业金人数68.4万人，好于预期的73万人，此外通胀压力比较温和，2月美国PCE物价指数同比升1.6%，环比升0.2%，符合市场预期；核心PCE物价指数同比升1.4%，环比升0.1%，略低于预期。投资者对通胀压力的担忧有所缓解，3月26日10Y美债收益率为1.67%，较上周高位有所回落。
海外经济修复进程不平衡，美国经济加速修复，而欧洲三次疫情导致经济封锁延长：1）欧洲地区正进一步收紧疫情管控措施，经济修复不确定性增强。德国推出了“复活节硬封锁”措施，并将疫情封闭措施延长至4月18日；法国近三分之一人口处于为期一个月的管控状态；2）美国疫苗接种则好于预期，根据美疾控中心发布的数据显示，美国单日接种接近340万剂，截至3月26日，美国已接种1.33亿剂新冠疫苗，14.7%的美国人口已完成接种，随着疫情改善，美国经济有望加速修复。
商品市场方面，本周美元指数持续走强，本周涨幅+0.87%；COMEX黄金、LME铝分别下跌-0.93%、-1.18%；ICE布油跌-0.31%，油价波动剧烈，3月23日苏伊士运河拥堵事件促使油价短期获支撑， 3月24日ICE布油连续最高涨超6%。
02
制造业盈利强劲修复，货币政策走向“紧信用+稳货币”
国家统计局发布数据显示，工业企业盈利正加速修复，中游制造业修复最为强劲。在低基数与就地过年政策影响下，今年1-2月工业企业利润整体复苏，全国规模以上工业企业实现利润11140亿元，同比增长1.79倍，实现营业收入16.87万亿元，同比增长45.5%。计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比增长58.92倍，汽车制造业、电气机械和器材制造业、专用设备制造业等利润总额亦大幅增长；纺织业、非金属矿物制品业、农副食品加工业修复较缓慢；石油和天然气开采业下降28.7%。
国内货币政策走向“紧信用+稳货币”。央行货币政策一季度例会中对经济形势的判断为：积极因素明显增多但恢复进程仍不平衡，境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻；对下一阶段的货币政策表述为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。去年央行“放水”较节制，因此今年也不会大收，货币政策已逐步常态化。2020年疫情冲击使GDP增长率较低，我国宏观杠杆率明显上升，去年第三季度以来，宏观杠杆率增速已经放慢，在稳杠杆的政策目标下，2021年M2和存量社融增速都会小幅下行，“紧信用”有望稳步、审慎推进。
03企业将迎业绩密集披露期，历年4月份A股涨跌幅与一季报业绩相关性较强
3月底至4月为企业年报与一季报业绩的密集披露期，截至3月27日，沪深两市共有157家发布2021年一季报预告，其中业绩预增98家、略增30家、扭亏23家；从申万一级行业分类来看，化工（26）、机械设备（19）、电子（18）、医药生物（14）、电气设备（13）行业披露家数较多。
从历年A股表现来看，4月份个股平均涨跌幅与一季报业绩相关性较强。统计2016年后上市的个股，将企业一季报业绩增速区分为：增速>80%、50%~80%、30%~50% 、0~30%、-30%~0、-50%~-30%、-50%~-80%、<-80%八个区间，2016年至2020年，个股平均涨跌幅与当年一季度业绩增速比较相关，业绩确定性强的个股容易获得超额收益，因此四月份企业盈利的重要性将提升。
04陆股通连续三周净流入，核心资产筹码仍较集中
本周全A成交额7391亿元，较上周（7471亿元）略有下降，平均换手率也较上周下滑；新基金发行持续放缓，此前公募基金发行与市场赚钱效应形成正反馈效应，居民财富向基金市场转移，但近期核心资产的调整带动部分公募基金净值的较大回撤，基金市场收益率欠佳，基金发行延续降温趋势，本周新基金发行387亿份，较上周（638亿份）发行量持续放缓；陆股通净买入142亿元，连续三周净流入，本月净流入达237亿元。
A股核心资产在本周五普遍反弹，大幅跑赢市场基准。若以Wind茅指数来代表核心资产（茅指数成分多为公募重仓标的），周五茅指数的涨幅为+3.55%，跑赢沪深300、深证成指、创业板指。核心资产走势普遍于2020年呈现加速上行，一方面是受益于充裕的流动性，另一方面是由于公募基金极致的抱团推动估值大幅拔升。2020年四季度，公募基金持仓TOP20/50/100集中度分别达到44.18%/35.73%/24.03%，达到2017年以来的最高位。
目前来看，核心资产筹码集中度仍较高，截至3月26日，茅指数成交额占全部A股成交额之比为16.4%，高于2019年以来中位数6.4%；茅指数换手率52.6%，远高于2019年以来中位数47.5%。
05投资建议：市场反弹的高度受制于通胀的回升，预计A股后续还有反复
近期中美局势、欧洲疫情与流动性紧缩预期等压制A股风险偏好，市场存量博弈特征明显，往后看美债收益率上行高度可能在2%左右，通胀预期拐点还未到来，市场反弹的高度仍受制约。4月份个股涨跌幅与一季报业绩相关性较强，投资者对估值与业绩的匹配度要求将提升，随着业绩的披露，市场的主线将更加清晰；核心资产先于市场见底，但交易筹码仍比较集中，还需等待市场交易结构的改善。风格上，低估值、现金流较好的顺周期蓝筹板块安全性较高，行业上，寻找“攻守兼备”品种，如“有色、建材、建筑、公用事业”。主题上，重点聚焦“碳中和”（今年政府工作八大任务之一）。
06
风险提示
流动性风险；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：陈志杰
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
