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原标题：等风来，科创板进入战略性底部（浙商策略·王杨）
来源：王杨策略研究
摘要
投资要点
站在当前，结合科创板产业分布的鲜明时代感、盈利高速增长、估值较为合理、基金配置低等因素，我们认为科创板已经进入战略性底部区域，未来1-2个季度，明星股将崭露头角。
前言：先从牛股说起
2019年6月，科创板正式开板，7月科创板首批公司上市。
站在当前，科创板是一批上市未满2年的次新。
事实上，次新股是牛股沃土。一方面，次新股天然的时代感，使其具备较高的成长性，而这点恰恰是牛股最核心的属性。另一方面，机构持仓低的背景下，当次新股业绩拐点显现时，机构的加仓行为会放大次新股涨幅。
以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年2月两轮牛市为例，可以发现，彼时的明星股中次新股占比较高。
而科创板，正是一批具备鲜明时代感的次新股。
产业：时代感是内核
展望十四五，激活数据要素赋能，数字经济是最具时代感的产业之一，而科创板的产业分布亦具备鲜明的时代感，这点决定了科创板是牛股沃土。
具体来看：
科创板的产业分布上，电子核心产业、生物医药、智能制造、新型软件和新型信息技术服务等占比较高。
具体到赛道上，科创板则涌现出工业软件、智能产业、机器人、智能汽车、物联网模组等细分赛道。
与此同时，科创板也涌现出一批细分领域龙头，如国内办公软件龙头金山办公、晶圆代工龙头中芯国际、工业软件龙头中控技术等。
盈利：高增长低估值
科创板产业分布的鲜明时代感，逐步兑现到板块业绩上，结合Wind一致盈利预测，科创板20年、21年和22年的盈利增速分别为62%、67%、40%。
而就估值来看，科创板20年、21年、22年对应的估值水平分别为56倍、47倍、32倍，已经较为合理。
进一步具体到行业层面，综合环比改善和绝对增速，可以积极挖掘计算机和电气设备的相关机会。
资金：基金配置较低
基金对科创板的配置较低，以重仓股为统计口径，基金在科创板的配置仅4.4%。
随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。基金配置较低，也意味着后续加仓空间较大。
正文
1． 前言：先从牛股说起
站在当前，结合科创板产业分布的鲜明时代感、盈利高速增长、估值较为合理、基金配置低等因素，我们认为科创板已经进入战略性底部区域，未来1-2个季度，明星股将崭露头角。
1.1 次新是牛股沃土
2019年6月13日，科创板正式开板，7月22日科创板首批公司上市。站在当前，科创板是一批上市未满2年的次新。
投资者在选择股票的时候，会考虑行业空间、竞争格局、商业模式、治理结构等要素，但很少会想到考虑公司的上市时间这一指标。
实际上，从上市时间这一指标出发，反而更容易发现预期差，也即，次新股是牛股沃土。
从供给端来看，次新股具备天然的时代感，原因在于，各阶段能够做到上市的新股多是适应各阶段经济转型的大背景，与此同时，注册制的推行使得经济转型成果更高效地映射到了A股。
从需求端来看，新股数量多、体量小、估值高等因素导致投资者对其关注不高，继而导致机构对2-3年上市的新股持仓较低，并具备比较高的预期差。
换言之，次新板块需要重视，具备相当高的研究价值。一方面，次新股天然的时代感，使其具备较高的成长性，而这点恰恰是牛股最核心的属性。另一方面，机构持仓低的背景下，当次新股业绩拐点显现时，机构的加仓行为会放大次新股涨幅。
而科创板，正是一批具备鲜明时代感的次新股。
以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年2月两轮牛市为例，可以发现，彼时的明星股中次新股占比较高。
1.2 2012年12月至2015年6月
以2013年至2015年的牛市为例，选取2012年12月4日至2015年6月5日涨幅前100的公司为统计样本，可以发现，上市时间主要集中在2009-2012年，占比75%。
其中，上市日期在2012年12月4日之后的个股，为了剔除连板影响，涨跌区间起点为上市日期之后的20个交易日。
1.3 2018年10月至2021年2月
以2018年10月19日至2021年2月18日区间涨幅前100的个股为统计样本。
可以发现，这批公司的上市时间集中分布于2016-2019年，占比达36%。
2． 产业：时代感是内核
展望十四五，激活数据要素赋能，数字经济是最具时代感的产业之一，而科创板的产业分布亦具备鲜明的时代感，这点决定了科创板是牛股沃土。
2.1 复盘：时代感是牛股核心要素
即便是自下而上选股，行业也是最核心的考虑要素之一。我们对十倍股的行业分布进行了统计，发现每轮牛市产生的十倍股都有其鲜明的时代规律。
由于1999-2001牛市期间的六只十倍股目前均已退市，介于数据获取问题，我们在行业分析中略去了这一轮牛市。其他牛市中个股的行业分析也剔除了已退市股票。
统计结果显示：1996-1997年牛市，十倍股的主要行业有计算机、采掘、机械设备、家用电器和银行，其中计算机占比最高为33.33%；2005-2007年牛市，十倍股的主要行业有房地产、有色金属、机械设备、化工、商业贸易和医药生物，其中房地产和有色金属占比最高，分别为14.91%和12.72%；2013-2015年牛市，十倍股的主要行业有计算机、传媒、电气设备、机械设备和医药生物，其中计算机占比最高为32.14%。
从三次牛市中，可以发现十倍股有鲜明的时代感。1996-1997年这轮牛市中，十倍股所处行业以轻工业为主；2005-2007年这轮牛市中，十倍股所处行业以重工业为主；2013-2015年这轮牛市中，十倍股所处行业以信息技术为主。
三轮牛市背后的时代背景是，继1978-1988年，我国经历了乡镇企业异军突起后，1988-1998年，我国开启了以规模化方式生产轻工业产品为特征的第一次工业革命。1998-2011年，轻工业规模扩大的基础上，我国开始进入重工业高速发展阶段。
而2011年工业化成熟之后，技术升级和技术漫化驱动的产业升级开始成为我国经济的最重要特征。
2.2 数字经济是十四五期间具备时代感的产业
展望十四五，迎接数字时代，激活数据要素赋能，是当前最具时代感的产业之一，也是二级投资寻找牛股的关键线索。
“十四五”规划和2035年远景目标纲要中，第五篇强调“加快数字化发展，建设数字中国”：
充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。
其中，数字经济重点支持产业包括云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工智能、虚拟现实和增强现实等。
2.3 科创板的产业分布具备鲜明的时代感
《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》强调：
在上交所新设科创板，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。
重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。
截止2021年3月26日，科创板共上市246家公司，根据科创板新兴产业一级行业分类，新一代信息技术产业（88家，35.8%）、生物产业（53家，21.5%）、高端装备制造业（41家，16.7%）、新材料产业（34家，13.8%）占比居前。
具体到战略性新兴行业的二级分类，电子核心产业、生物医药、智能制造、新型软件和新型信息技术服务等则占比较高。
2.4 科创板的新赛道和新龙头代表
具体到赛道上，科创板则涌现出工业软件、智能产业、机器人、智能汽车、物联网模组等细分赛道。
与此同时，科创板也涌现出一批细分领域龙头，如国内办公软件龙头金山办公、晶圆代工龙头中芯国际、工业软件龙头中控技术、玻尿酸原料龙头华熙生物、人工智能芯片龙头寒武纪等。
3． 盈利：高增长低估值
科创板产业分布的鲜明时代感，并逐步兑现到板块业绩上，结合Wind一致盈利预测，科创板20年、21年和22年的盈利增速分别为62%、67%、40%。
而就估值来看，科创板20年、21年、22年对应的估值水平分别为56倍、47倍、32倍，已经较为合理。
进一步具体到行业层面，综合环比改善和绝对增速，可以积极挖掘计算机和电气设备的相关机会。
3.1 盈利快速增长
在测算口径上，按照整体法，根据已披露的19年盈利和20年盈利情况，以及最新的21年和22年Wind一致盈利预测，结合最新市值。其中，截止2021年3月25日，科创板的Wind一致盈利预测覆盖率为67%，科创50则为92%。
就盈利增速来看，科创板20年、21年和22年分别为62%、67%、40%，而科创50则分别为51%、49%、33%。
就估值水平来看，科创板20年、21年、22年对应的估值水平分别为56倍、47倍、32倍，而科创50则分别为71倍、60倍、44倍。
3.2 估值较为合理
除了盈利增速外，估值高低也是市场关注焦点，我们借助历史复盘对此进行探讨。
以2013年到2015年、2019年到2020年两轮牛市为观察样本，选取涨幅前100的个股，分析其上涨起点的估值水平，也即区间最低股价对应的估值水平。
2013年至2015年的牛市中，涨幅前100的牛股中，股价最低点对应的估值分布上，20-30倍占比达27%，30-40倍、10-20倍、40-50倍则分别为17%、16%、15%。
2019年至2020年这轮牛市中，涨幅前100的牛股，其股价起涨日对应的估值，20-30倍的占比最高达32%，10-20倍达20%，40-50倍达10%。
以2013年-2015年和2019年-2020年两轮牛市的复盘经验，可以发现，牛股启动时，估值在20-50倍之间的占比在50-60%附近。
结合盈利预测看科创板，科创板21年、22年对应的估值水平分别为47倍、32倍，而科创50则分别为60倍、44倍。
整体而言，当前科创板的估值水平已经处在相对合理区间。
3.3 哪些行业盈利优势明显：计算机和电气设备
截至2021/3/25，科创板2020年业绩快报/预告/年报披露率达100%。
从2020年归母净利累计增速来看，剔除公司数量在10个以下的行业，医药、电子、电气设备、计算机增速居前，分别达602%、85%、43%、35%。
进一步考虑2021年和2022年盈利情况，截止3月25日针对科创板的Wind一致盈利预测覆盖率为67%。
从环比改善的角度，21年预测盈利增速较20年增速提升居前的行业有通信、国防、电气设备、计算机，21年预测增速较20年增速差额分别为134%、79%、55%、48%。
从绝对增速角度，21年预测盈利增速居前的行业有，医药、汽车、通信、电气设备、国防、计算机，分别为206%、145%、126%、98%、86%、83%。
22年预测盈利增速居前的有汽车、医药生物、电气设备、家用电器、计算机、通信，分别为58%、52%、51%、49%、46%、41%。
综合环比改善和绝对增速，可以积极挖掘计算机和电气设备的相关机会。
4． 资金：基金配置较低
基金对科创板的配置较低，以重仓股为统计口径，基金在科创板的配置仅4.4%。
随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。基金配置较低，也意味着后续加仓空间较大。
4.1 基金对科创板配置处在低位
截至3月25日，科创板的总市值为32933亿，自由流动市值为8475亿，以基金重仓股为测算口径，全部基金的持有规模为1434亿，占比约4.4%。
进一步看科创50，总市值为17709亿，自由流动市值为5229亿，以重仓位为测算口径，基金持有规模为1244亿，占比约7.0%。
展望十四五，数据要素赋能引领下的制造业升级是重要的产业方向，结合科创板的产业分布，随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。
在此背景下，基金配置较低，也意味着后续加仓空间较大。
4.2 基金偏好的科创板公司特征
以2020年Q4的基金重仓股为统计口径，以普通股票型和偏股混合型基金为统计范围，按照科创板公司进入重仓股的频次排序。
在前20名股票中，金山办公的持有基金数为72，石头科技、西部超导、睿创微纳、传音控股等居前。
这20个公司，整体呈现出盈利高速增长的特征，20年归母净利增速达84.56%，营收增速达31.69%，盈利增速明显高于板块。
5． 风险提示
1、流动性超预期收紧。随着全球经济复苏，如果流动性超预期收紧，将影响权益的估值水平。
2、相关公司盈利增速不及预期。相关公司所处行业进展低于预期，盈利增速低于预期。
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责任编辑：张熠
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