中信证券：A股将在10月突围 开启基本面驱动的中期慢涨

【今日直播】

国泰基金量化投资事业部总监梁杏：什么行业值得投资？——行业投资的框架和逻辑

国泰君安有色首席分析师邬华宇：锂行业每月谈——电车风起，锂业重估

国投瑞银基金财富学院：玩转均值回归与周期轮动

　　策略聚焦|10月突围，慢涨开启

　　来源：中信证券

　　文|秦培景  裘翔  吕品  杨灵修  杨帆  李世豪

　　外围不确定性逐渐落地，国内确定性不断提高，基本面的复苏将驱动增量资金入场，推动A股10月突围，开启一轮中期慢涨。首先，外围不确定性逐渐落地，市场压力迅速缓解。美国大选的中期负面影响基本消散，两党无论谁最后胜选，未来1~2个季度中美将处于平和期，积极的财政主张也将带来正面的外溢影响，同时全球二次疫情爆发带来的经济和金融风险有限。其次，国内确定性不断提高，市场支撑力持续增强。双节消费数据验证强劲的复苏趋势，宏观政策的转向预计最快也要到明年上半年，人民币中期升值的趋势也有助于人民币金融资产重估，资本市场改革超预期，利好A股市场。最后，基本面复苏驱动增量资金逐步入场。三季报预计延续复苏趋势，中证800非金融三季度单季预计录得10.2%增速，三季报超预期板块将率先吸引增量资金入场，预计“十四五”规划的人口和产业政策调整将进一步催化长期资金增配A股。配置上，10月建议重点关注顺周期板块和科技龙头，顺周期板块主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色和化工，以及国内消费强劲修复的可选消费板块，科技领域重点关注新能源汽车和消费电子等。同时，重点关注受益于“十四五”产业、人口和能源政策催化的品种。

　　外围不确定性逐渐落地

　　市场压力迅速缓解

　　1）美国大选的中期负面影响基本消散，未来数月中美将处于平和期。随着美国大选步入终局，与美国内部政经环境相关议题已超过中国问题成为双方交锋的核心。尽管两党对华长期策略转鹰已成“政治正确”，但中期来看，如果特朗普胜选，预计在第二届任期会延续此前贸易政策并寻求协议进展，相当于利空落地，暂时难有更超预期的对抗政策；如果拜登胜选，新政府需要一定时间重新制定对华政策，可能延续奥巴马执政后期以及希拉里2016年竞选时的部分对抗策略，但至少在明年1月就职典礼以前会给市场留下一定的真空期。

　　2）两党无论最后谁胜选，积极的财政主张都将带来正面的外溢影响。大选后，无论两党最后谁胜出，积极的财政主张都将会延续，只是形式上有差异。若特朗普当选，预计整体将延续减税政策，主要受益群体仍然是大型企业（尤其是科技企业）和富人阶层，这将对科技龙头主导的美股市场有直接积极的作用，美股较好的表现有望外溢至A股市场；若拜登当选，短期内加税预期可能会影响科技股表现，但主动积极的财政政策将有利于美国及全球经济复苏，提高通胀预期，加剧美元走弱的趋势，吸引海外资金继续流向新兴市场，同时美元走弱将带来商品价格的进一步上涨。

　　3）全球疫情二次爆发带来的经济和金融风险有限。目前欧洲地区新冠疫情整体累计死亡率仍保持下降趋势，从3月份峰值的10.3%已经下降至4.0%左右。随着治疗方案的逐渐成熟，针对新冠疫情中和抗体研发步入关键验收期，后续新冠死亡率预计会进一步下降。除治疗手段的成熟之外，新冠疫苗研发步入关键验收期，将彻底化解疫情风险对市场的负面影响。全球疫情二次爆发导致经济再次停摆可能性下降，疫情对于海内外投资者风险偏好的持续压制将逐渐消除。

　　国内确定性不断提高

　　市场支撑力持续增强

　　1）双节消费显著回暖，“内循环”驱动强劲复苏。国庆期间各口径数据均显示消费整体复苏显著。旅游消费方面，在限流情况下客流恢复超预期，人均消费同比恢复到88.2%；十一黄金周酒店住宿预订及房价呈现强势反弹，头部连锁酒店RevPAR有望在年底前实现同比打平甚至赶超；餐饮方面，根据哗啦啦数据，全国各地区的餐饮门店营业率基本恢复九成以上，10月1日门店账单流水对比2020年元旦当天实现16%的增长，系疫情后首次实现正增长。我们预计四季度社会消费品零售总额同比能够恢复至6%左右，明年一季度实现两位数增长。

　　2）宏观政策的转向预计至少要到明年上半年。财政方面，今年前8个月财政支出仍弱于预期，我们预计四季度将加大力度，全年有望维持14%左右的高增长，助力经济修复。货币方面，中信证券研究部宏观组预计宏观流动性的高点在今年四季度左右，但货币政策操作取向的拐点预计在明年二季度，四季度注重“精准滴灌”的货币政策操作和思路不会转向，央行短期净回笼带来的银行负债端成本的上行并不会传导至实体融资成本。

　　3）人民币中期升值的趋势已经形成，有助于人民币金融资产重估。强劲的基本面和贸易数据支撑下，人民币对包括美元在内的多种货币将保持升值趋势。人民币升值优势将继续吸引外资增配人民币金融资产。近期5年期NDIRS与在岸IRS的利差已经达到了-20bps，为近2016年以来的最低值，反映海外投资者做多人民币固收类资产并看多人民币的意愿达到了空前的高度。央行调整远期售汇业务风险准备金属于非常规政策回归常态，短期可能抑制人民币加速升值，但并不改变人民币中长期强势。

　　4）资本市场改革超预期，利好A股市场。国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》。该文件再度突显资本市场的重要地位，明确全面推行证券发行注册制，严格退市监管，加大执法力度。预计未来资本市场改革持续加速，围绕融资端、投资端和机构端展开。我们预计退市制度的改革将在年内推出，与退市制度相关的改革举措可能包括优化财务和市值退市标准，缩短退市流程，以及完善投资者保护等诸多细节。

　　基本面复苏驱动增量资金逐步入场

　　1）三季报预计延续复苏趋势，中证800非金融Q3单季预计录得10.2%增速。截至10月10日，已披露数据公司2020Q3单季度同比增长126%，环比增长15%，预喜公司占比相对中报提升5pcts。我们上调了2020年中证800盈利预测，预计2020Q3单季度中证800盈利增速达到+1.0%，全年增速-7.4%；非金融板块Q3单季增速达到+10.2%，全年增速-5.2%；分板块看，医药（+20.2%）、TMT（+6.9%）和消费（+5.0%）全年预计实现正增长，而大金融（-8.7%）和工业（-14.4%）则录得负增长。

　　2）三季报超预期板块将率先吸引增量资金入场。随着经济基本面的快速复苏，三季报的超预期板块有望逐步验证，吸引增量资金入场。根据中信证券研究部的最新预测，三季报可能超预期的高弹性板块品种包括：受益于消费回补的免税、酒店、白酒、速冻、种植；受益于经济复苏和终端需求回暖的白电、重卡、新能源汽车产业链，政策支持打开产业空间的光伏；受益于涨价和需求旺季的锂行业。此外，科技产业尽管短期承压，但确定性较强的龙头个股集中在信息安全、苹果产业链、半导体、光模块、军工电子等细分领域。

　　3）预计“十四五”规划的人口和产业政策调整进一步催化长期资金增配A股。“十四五”或将围绕国内国外双循环制定具体的系统性改革方案。我们预计“十四五”规划将放开人口生育限制，并配套相应鼓励措施，相关财政支出将经过10~20年左右的时间达到GDP的1%左右，带来长期内需潜力的释放。另一个重要的看点为产业政策向市场化转型，核心零部件、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等“四基”领域有望成为政策重心。

　　A股将在10月突围

　　开启基本面驱动的中期慢涨

　　外围不确定性逐渐落地，国内确定性不断提高，基本面的复苏将驱动增量资金入场，推动A股在10月突围，开启一轮中期慢涨。配置上，建议重点关注顺周期板块和科技龙头。顺周期板块主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，以及受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等行业；科技龙头重点关注新能源汽车和消费电子等。同时，重点关注“十四五”主题催化，“四基”领域关注军工电子、信息安全、半导体和光模块；能源领域，关注光伏、核电等相关领域；人口政策方面，关注母婴板块相关子行业。

　　风险因素

　　全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧的加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场本轮调整深度超预期，国内疫情反复，政策落地不及预期。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：陈志杰