东北证券付立春：从房住不炒到股投少炒 量升价稳的政策牛

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　　1. 中国经济强劲领跑，消费内需问题突出 

　　1.1. 上半年经济强劲超预期回升，韧性抗冲击信心大增 

　　上半年经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期。根据国家统计局数据，上半年我国经济增长虽同比下降1.6%，但二季度同比增长3.2%，环比增长11.5%。上半年我国在较短时间内扭转了经济下滑态势，显现出我国经济的强大韧性和抗冲击能力。

　　1.2. 中国经济加快复苏，消费等结构问题突出 

　　下半年，疫情对中国经济的影响将继续减弱，经济主体行为持续正常化复苏，经济政策的效果逐渐显现，中国经济增长将领跑全球，全年增速预计在3%左右。

　　当前不平衡问题集中体现在供需结构缺口，所以长短期都要扩内需、内循环。当前经济恢复仍不平衡，供给端恢复快于需求端，制造业恢复快于服务业，投资恢复快于消费，中小微企业仍面临较大困难，就业形势依然严峻。

　　2. 经济政策有为、四化，量升价稳调结构 

　　2.1. 当前的政策更加奋发有为 

　　当前形势虽然更加错综复杂，但仍然是机会相对更大，着力解决好自己的问题，现在正是奋发有为的窗口期。

　　正如中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议指出，我国发展仍然处于战略机遇期，……但发展不平衡不充分问题仍然突出，……发扬斗争精神，善于在危机中育新机、于变局中开新局。

　　2.2. 经济政策战略化、系统化、长期化、结构化 

　　不同于惯性思维，目前中国的经济政策已趋向战略化、系统化、长期化、结构化。从国家大战略顶层设计，在经济社会等层面系统协调，熨平短期经济周期，实现结构高质量升级。

　　在布置下半年经济工作时，中央就要求必须从持久战的角度，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。

　　2.3. 下半年扩内需促消费，三方面畅通内循环 

　　下半年会提振消费需求回升。宏观政策重心可能逐步转向扩大国内有效需求，下半年扩大内需要着力在提振消费特别是现下服务消费上采取更多措施。

　　建体系、提收入、通环节，扩内需双循环战略的三方面措施。中央要求“牢牢把握扩大内需这个战略基点”，从更长期看，发挥我国超大规模市场的潜力和优势，促进形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，就要“加快构建完整的内需体系，通过调整收入分配结构扩大中等收入群体规模，畅通生产、分配、流通、消费各个环节循环。内循环战略期限长于市场预期，涉及政策内容范围少于市场预期。

　　2.4. 财政保障重大项目，货币适度精准 

　　宏观经济政策总体有为适度，针对性、有效性是重点。中央要求确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

　　大水漫灌一去不返，精准滴灌体系提效。财政政策虽然更加积极，但更强调有为，更重质量，结构趋向更显著。货币政策短期、超短期操作可能更加频繁，但整体合理、合适，将融资成本重在环节疏通，定向支持制造及中小微企业。

　　2.5. 两新两大是重点，产业链稳定升级 

　　新基建、新城镇，大区域、大项目，两新两大是重点。中央要求加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。

　　产业链稳定升级，优化营商改国企。中央要求提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。要全力巩固农业基础地位。要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放。

　　2.6. 从房住不炒到股投少炒，量升价稳的政策牛 

　　房住不炒是长期定位，回归居住消费属性，房地产去市场化，炒房时代一去不返。中央继续要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。当然，新型城镇化下房地产行业仍可能迎来价稳量升白银时代，房产的保值功能仍存。

　　没有水牛、疯牛，也没有慢牛，只有政策牛。中央要求要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。资本市场迎来三十年一遇的战略变革期，过度炒作、投机泛滥越来越不被允许。通过注册制融资支持高质量经济、深化改革，通过长期价值投资绑定未来，是政策也是市场的方向。

　　3. 资本政策制度、市场、规范化 

　　3.1. 资本市场趋向制度化、市场化、规范化 

　　建制度、不干预、零容忍的三方针，资本市场趋向制度化、市场化、规范化。中国证监会2020年系统年中工作会议暨警示教育大会上，总结了上半年工作，分析当前形势，贯彻党中央、国务院工作部署，安排下半年重点工作。证监会系统要落实“建制度、不干预、零容忍”的方针，奋力争取资本市场高质量发展和服务实体经济加快恢复发展的双胜利。

　　3.2. 注册制推动市场化、制度化创新 

　　IPO、退市成市场常态，市场融资需求持续提升。证监会表示要完善注册制制度规则，保持IPO常态化，增强信息披露针对性有效性，畅通多元化退市渠道。减少管制，坚持按规则制度办事，全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”。长期来看，科创高质量企业上市融资需求持续提高，高于退市企业流出量，中国资本市场融资净需求量不断扩容。

　　科创板制度创新，创业板平稳试点，新三板全面深化。制度创新方面，持续推进科创板制度创新；推进创业板改革并试点注册制平稳落地和稳定运行；继续深化新三板改革，增强市场吸引力、辐射力和覆盖面。科创板开板一周年后如何持续创新发展是一个重大课题，特别是在创业板更加灵活的注册制改革竞争之下。新三板精选层政策红利的广度与深度值得提升。“科创新”资本体系已现雏形，有待磨合完善。

　　3.3. 从严监管，平稳健康发展 

　　监管力度全面加大，规范化助力平稳健康发展。证监会表示要持续加大对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法犯罪案件的打击力度。强化对上市公司、中介机构等市场主体的监管，推进上市公司治理三年行动计划，进一步压实中介机构“看门人”责任。巩固拓展作风建设成果，扎实推进系统全面从严治党，协同推进风险处置和金融反腐工作。

　　4. 经济资本政策的启示 

　　上半年经济强劲超预期回升，韧性抗冲击信心大增。下半年经济加快复苏，预计全年增长3%，领跑全球。消费需求不足问题最突出。

　　当前的政策更加奋发有为。形势虽然更加错综复杂，但仍然是机会相对更大，着力解决好自己的问题，现在正是积极作为的窗口期。不同于惯性思维，目前中国经济政策已趋向战略化、系统化、长期化、结构化。从国家大战略顶层设计，在经济社会等层面系统协调，熨平短期经济周期，实现结构高质量升级。

　　下半年会提振消费需求回升，建体系、提收入、通环节，是扩内需双循环战略的三方面措施。内循环战略期限长于市场预期，涉及政策内容范围少于市场预期。

　　宏观经济政策总体有为适度，针对性、有效性是重点。大水漫灌一去不返，精准滴灌体系提效。财政政策虽然更加积极，但更强调有为，更重质量，结构趋向更显著。货币政策短期、超短期操作可能更加频繁，但整体合理、合适，将融资成本重在环节疏通，定向支持。

　　建制度、不干预、零容忍的三方针，资本市场趋向制度化、市场化、规范化。资本市场监管力度全面加大，规范化助力平稳健康发展。

　　注册制推动市场化、制度化创新。IPO、退市成市场常态，市场融资需求持续提升。长期来看，科创高质量企业上市融资需求持续提高，高于退市企业流出量，中国资本市场融资净需求量不断扩容。

　　科创板制度创新，创业板平稳试点，新三板全面深化。科创板开板一周年后如何持续创新发展是一个重大课题，特别是在创业板更加灵活的注册制改革

　　竞争之下。新三板精选层政策红利的广度与深度值得提升。“科创新”资本体系已现雏形，有待磨合完善。

　　从房住不炒到股投少炒，量升价稳的政策牛。没有水牛、疯牛，也没有慢牛，只有政策牛。

　　资本市场迎来三十年一遇的战略变革期，过度炒作、投机泛滥越来越不被允许。通过注册制融资支持高质量经济、深化改革，通过长期价值投资绑定未来，是政策也是市场的方向。

　　（作者系东北证券研究总监，仅代表个人观点）

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责任编辑：陈悠然 SF104