清和泉资本：A股市场成长风格难扭转_新浪财经

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　　证券时报记者沈宁

　　最近伴随金融地产为代表的周期股大幅上行，A股市场在指数快速上涨的同时呈现出板块轮动的特征。市场对于全面牛市的呼声越来越高，传统周期类价值股能否接过上涨接力棒是投资者热议的话题。

　　就此，证券时报记者对清和泉资本进行了采访。该公司认为，虽然有阶段性收敛可能，但当下A股成长主导的特征难以被真正扭转。三季度宏观环境相对友好，流动性环境和企业盈利的修复较为确定。

　　“当前市场分化已经较为极致，表现在两个方面，一是高估值成长行业表现持续亮眼，二是低估值传统行业表现持续低迷。市场上关于风格切换存在很多的讨论，我们认为，当下成长主导的特征难以被扭转，但是阶段性存在一定的收敛。”清和泉资本指出。

　　市场风格难以真正切换，这是中长期宏观经济和监管政策决定的。具体来看有以下几方面原因：

　　一、目前全球低增长、低利率、低通胀的中期格局已经形成，在流动性过剩和经济弱复苏的象限下，长期成长的科技产业，以及稳定成长的医疗服务和必选消费估值享有一定的溢价。以美国股市为例，08年金融危机以来，在上述背景下美股的成长风格持续到了现在，信息服务、医疗服务和必选消费的市值占比目前超过40%且接近历史上限。

　　二、当下国内的经济结构趋势和产业政策调整对科技成长和消费服务行业较为有利。中国经济中长期面临两个大的趋势，一是中国需要依托庞大的消费市场和需求空间来挖掘消费潜力进而稳定经济。二是中国需要依靠完备的产业链、人才储备和研发投入来发展科技创新进而完成经济增速换挡。而当下的政策思路也是与之配套的，从“住房不炒”、“两新一重”、“减税降费”、“放水养鱼”、“科技攻坚”、“自主可控”、“要素改革”、“资本市场改革”等一系列政策中都可以看到相关的影子。

　　谈到近期市场风格有所收敛的原因，清和泉资本表示，成长和传统行业之间的分化目前接近极值，表现在相对估值和机构持仓上。相对盈利能力也在收敛，主要表现在下半年经济有望恢复至常态，三季度开始PPI走势会拐点向上，疫情的防控成效和疫苗的研发进度也会存在一定的催化。此外，货币政策边际收紧，主要表现在收益率曲线的陡峭化和过剩流动性阀门的收窄。

　　“历史上出现过很多次的风格收敛，一般表现为两种方式。一种是温和收敛，类似19年Q4的行情，条件是经济预期弱企稳，表现在PPI拐点加速向上和企业即将进入补库存周期。另外一种是全面收敛，类似于14年Q4的行情，条件是风险偏好持续提升，表现在居民资产配置大幅转向股市。站在当下，结合下半年的经济预期和风险偏好的走势，如果市场收敛，我们预计大概率会偏向第一种方式。”清和泉资本称。

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