浙商策略：做多窗口仍在把握三条投资主线_新浪财经

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　来源：策略李立峰（金麒麟分析师）与行业配置笔记

　一、美国就业数据“超预期”，6月议息会议或维持宽松基调。5月失业率降至13.30%，预期值和前值分别为19.10%和14.70%。但此后美国统计局承认统计口径有误，将“暂时停薪留职”人员计入了“由于休假等其他原因缺勤”。数据修正后，5月和4月的失业率可能分别高达16%和20%以上。PMI 数据虽有上升但仍低于荣枯线，疫情新增数据并没有明显下降。在经济形势不确定尚存的背景下，美联储在6月议息会议上极有可能维持当前低利率不变，根据CME 的数据来看加息的概率非常小。

　　二、财政刺激政策频频出台，带来欧洲提前复苏预期。6月4日，欧洲央行将紧急抗疫购债计划（PEPP）扩大6000亿欧元到1.35万亿欧元，高于市场预期，并至少延长至2021 年6 月。除此之外，上周欧盟委员会提出了规模达1.85 万亿欧元财政刺激方案，本周三德国通过1300 亿欧元的经济刺激措施，高于市场500-1000 亿欧元的预期。除了经济复苏计划，欧盟拟出台一揽子新能源汽车支持政策，包括德国56 亿新能源汽车补贴提高、法国88 亿欧元汽车援助计划。

　　三、直达实体经济的创新工具出台，从宽货币到宽信用。今年的政府工作报告明确提出要“创新直达实体经济的货币政策工具”。2020 年6月1 日，人民银行再创设两个直达实体经济的货币政策工具：一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。通过创新型货币政策工具的资金投放，有利于保障进一步的信用创造，同时也激发了地方法人银行投放中小微企业贷款的积极性。

　　四、北上资金和两融齐发力，做多窗口仍在。上周五北上资金净流入43.39亿元，已连续10天净流入，整周净流入240.51亿元。融资融券余额为10977.35亿元，较上一周增加约200亿元，并创近三个月来新高。富时罗素纳A 权重的提升是吸引外资流入的重要因素之一，预计此次将带来约150-200亿人民币左右的被动资金。

　　五、618 购物节和地摊经济或将拉动线下和线上消费复苏。两会曾提出“通过线上线下方式提高居民消费意愿和能力”。618购物节和李克强总理提到的“地摊经济”正是线上和线下消费提升的手段之一。电子产品销量提升下“消费电子、半导体、网购直播、电商”行情值得关注，此外食品饮料行业在过去5年均在6月跑赢大盘。

　　投资建议：做多窗口仍在，积极把握三条投资主线。国际地缘政治紧张关系仍会有所反复，但我们当前所处的货币环境、财政政策仍处于蜜月期，做多窗口仍在。流动性宽松，全球资产配置荒依旧是当下主基调。“房住不炒”的政策口径未松绑之下，低估值策略短期难有持续性机会。行业配置建议把握三条投资主线：
1）618购物节带动的“消费电子、半导体、网购直播、电商”行情；
2）欧洲补贴加码的新能源汽车；
3）内需确定性溢价较高的必选消费如“食品饮料、医药生物”。

　　风险提示：中美摩擦加剧、经济恢复不及预期、创业板改革推进延后

　　报告正文

　　1． 美国就业数据“超预期”，6 月议息会议或维持宽松基调

　　美国疫情目前仍难言乐观。据约翰斯·霍普金斯大学最新统计，截至北京时间6月5日7时，美国新冠肺炎累计确诊1867620例，累计死亡107979 例，与前日相比新增确诊病例20208例，新增死亡病例956例，数量上并没有明显的减少。从本周公布的5月份就业与经济景气PMI指标数据看，经济初显企稳迹象，但难言转好。5月非农就业人口意外大增250.9万人，好于减少750万的预期，5月失业率降至13.30%，预期值和前值分别为19.10%和14.70%。但此后美国统计局承认统计口径有误，将“暂时停薪留职”人员计入了“由于休假等其他原因缺勤”。数据修正后，5月和4月的失业率可能分别高达16%和20%以上。5月份ISM制造业PMI为43.1，较前值41.5上行1.6；ISM 非制造业PMI 为45.4，较前值41.8上行3.6，虽有上升但仍低于荣枯线。随着各州封锁限制的逐步解除，复工进度的不断推进，我们预计美国就业情况将逐渐改善，然而何时恢复至去年同期水平仍不明朗。在经济形势不确定尚存的背景下，美联储在6月9日和10日议息会议上极有可能维持当前低利率不变，根据CME的数据来看加息的概率非常小。

　　2． 财政刺激政策频频出台，带来欧洲提前复苏预期

　　北京时间6月4日，欧洲央行将紧急抗疫购债计划（PEPP）扩大6000亿欧元到1.35万亿欧元，高于市场预期，并至少延长至2021年6月。紧急抗疫购债计划（PEPP）不包含垃圾债，将在2022年年底前将重新投资紧急抗疫购债计划（PEPP）债券。资产购买计划（APP）下的净购买将继续以每月200亿欧元的速度进行，到今年年底前将增加额外的1200亿欧元的临时购债。除此之外，上周欧盟委员会提出了规模达1.85万亿欧元财政刺激方案，本周三德国通过1300亿欧元的经济刺激措施，高于市场500-1000亿欧元的预期。诸多刺激之下，本周欧元大幅走强，且欧洲股市涨幅位于全球前列。我们认为，欧元区众多超预期政策的出台，提高了投资者对欧洲经济提前复苏的预期，有利于前期悲观情绪的修复。

　　除了欧洲各国正在积极推进的经济复苏计划，欧盟拟出台一揽子新能源汽车支持政策。受新冠疫情影响，欧洲车市受到重创，新能源汽车销量下滑16%。欧盟出台的（新能源）汽车扶持政策包括对零排放汽车免除增值税、德国56亿新能源汽车补贴、法国88亿欧元汽车援助计划。政策力度空前，有望刺激新能源汽车销量回升，并带动整个汽车行业逐步回暖。

　　3．直达实体经济的创新工具出台，从宽货币到宽信用

　　今年的政府工作报告明确提出要“创新直达实体经济的货币政策工具”。2020年6月1日，人民银行再创设两个直达实体经济的货币政策工具：一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。普惠小微企业贷款延期支持工具就是为鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款应延尽延而创设的。在实际操作中，央行提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议，向地方法人银行提供激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。普惠小微企业信用贷款支持计划就是为缓解小微企业缺乏抵押担保的痛点，提高小微企业信用贷款比重而创设的。央行通过普惠小微企业信用贷款支持计划使用4000 亿元再贷款专用额度，购买符合条件的地方法人银行2020年3月1 日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的40%，以促进银行加大小微企业信用贷款投放。支持计划惠及的普惠小微企业要承诺保持就业岗位基本稳定。通过创新型货币政策工具的资金投放，有利于保障进一步的信用创造，同时也激发了地方法人银行投放中小微企业贷款的积极性。

　　4．北上资金和两融齐发力，做多窗口仍在

　　上周五北上资金净流入43.39亿元，已连续10天净流入，整周净流入240.51亿元。从变化趋势来看，近期维持快速流入态势。在北上资金大幅买入的同时，两融资金亦同步发力。截至周五，A股融资融券余额为10977.35 亿元，较上一周增加约200亿元，并创近三个月来新高。在全球资产荒的大背景之下，不论海外资金还是国内资金都在寻找潜在高收益的投资标的。中国经济率先从疫情影响中恢复过来，权益市场具有一定的吸引力。此外，富时罗素纳A权重的提升也是吸引外资流入的重要因素之一。富时罗素将于6 月19日收盘提升纳A权重至25%。从历次指数扩容生效日当天北上资金净流入金额与生效日前30天日均流入金额差值来看，预计此次规模调整将带来约150-200亿人民币左右的被动资金。资金的加速配置使得当下做多的窗口得以延续。

　　5． 618 购物节和地摊经济或将拉动线下和线上消费复苏

　　两会曾提出“通过线上线下方式提高居民消费意愿和能力，支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，同时加入了电商网购与在线服务，作为扩大内需的重要手段”。618购物节和李克强总理提到的“地摊经济”正是线上和线下消费提升的手段之一。京东618购物节与淘宝（天猫）“双11”遥相呼应已经成为全民网购的狂欢节，成为每年线上消费的主要时间段，电子产品销量提升所带动的“消费电子、半导体、网购直播、电商”行情值得关注。此外，消费需求释放促使消费股有相对不错的表现，根据过去5年6 月份的行情表现来看，代表消费的食品饮料行业相对大盘均获得一定的超额收益。6月1日，李克强总理在山东烟台考察提到：“地摊经济、小店经济是就业岗位的重要来源，是人间的烟火，和“高大上”一样，是中国的升级，国家会给你们支持。”“地摊经济”在今年疫情后成为拉动线下消费的另一个重要渠道，随着总理定调之后将如火如荼地在全国各个城市中开展起来。

　　6．低估值策略仍旧不适合当下投资环境，市场风格未到切换时

　　低估值股票主要集中在与宏观经济关联度较高的行业，比如金融、地产、建筑、周期等。从历史经验看，低估值板块一般在盈利驱动的牛市行情中，表现相对较好，且上涨往往出现在岁末年初。而在估值驱动的牛市行情中则表现较差，在熊市中有一定的抗跌属性。当下市场是利率下行驱动的估值提升行情，A 股低估值板块在某个极短阶段或有躁动，但持续性并不强。当下低估值板块配置仍在左侧，仍需等待盈利回升的确认信号。我们判断未来“市场风格向低估值板块切换”成立条件可能有：1）地产政策出现实质性的放松；2）低估值蓝筹标的被持续地大幅举牌。

　　7．投资建议：做多窗口仍在，积极把握三条投资主线

　　国际地缘政治紧张关系仍会有所反复，但我们当前所处的货币环境、财政政策仍处于蜜月期。流动性宽松，全球资产配置荒依旧是当下主基调。“房住不炒”的政策口径未松绑之下，低估值策略短期难有持续性机会。央行出台直达实体经济的创新工具，保障进一步的信用创造，激发银行投放中小微企业贷款的积极性。此外，北上资金和两融大幅上升，国内权益市场具备一定的吸引力。富时罗素纳A权重的提升，也将给资本市场带来增量的长期资金。由此，我们认为做多的窗口仍在，可以积极参与。

　　行业配置上，建议投资者重点把握三条投资主线。1）618购物带动电子产品销量提升，“消费电子、半导体、网购直播、电商”值得重点关注；2）欧洲补贴新能源车补贴政策逐步出台，新能源汽车短期或有主题行情；3）地缘政治摩擦反复下，内需的确定性较强，必须消费品如食品饮料、医药生物仍能获得一定溢价。

　　风险因素：中美摩擦加剧、经济恢复不及预期、创业板改革推进延后