粤开策略：美联储超预期降息意味什么 如何向A股传导

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　　粤开策略 | 点评：美联储超预期降息意味着什么

　　原创 粤开崇利论市 

　　核心观点：

　　美联储超预期降息意味着什么？对大类资产有何影响？对A股有何传导途径？现阶段如何配置？我们的简要点评如下。

　　事件：

　　纽约时间3月3日，美国联邦储备委员会宣布降息50个基点，联邦储备基金利率从1.5%-1.75%区间降至1%-1.25%区间。

　　值得关注的是，美联储通常在货币政策例会上决定如何调整联邦储备基金利率，下次货币政策例会预定在3月17日至18日举行。2019年美联储共降息三次，每次25个基点。

　　点评：

　　一、美联储缘何降息？

　　去年以来，全球降息潮愈演愈烈。今年随着事件性因素在全球的扩散，美联储提前降息50个基点，一是为了应对事件性因素对于全球经济的扰动，二是有政治方面的考量，三更亦是为了稳定金融市场的预期，从上周以来，美国三大股指从高位快速下挫，标普500累计跌幅一度超出12%。

　　回顾过去40年，美联储大体经历了6次降息周期，对应的宏观背景或多呈现出经济增长放缓甚至衰退、通胀下行、就业疲软等迹象。此外，大部分周期还伴随着外部冲击，如上世纪80年代末至90年代初爆发了海湾战争、第三次石油危机、日本经济泡沫破裂、苏联解体等事件，1997年亚洲金融危机，2001年“9.11事件”爆发，2008年美国次贷危机。今年则是事件性因素在全球的扩散，需求端和供应链或面临较大冲击。

　　二、美联储降息周期内大类资产表现

　　通过对比历次美联储降息期间大类资产的表现，我们得到以下结论：

　　1、黄金>股市>原油，美元的弱势叠加避险资金抱团直接利好黄金，在经济承压和需求疲软的降息周期，以原油为代表的工业需求品出现大幅回调。但考虑到黄金从2019年以来累计涨幅较大，此前黄金多头的头寸已较为拥挤，叠加事件性因素的冲击，市场对经济陷入衰退通缩的担忧在上升。

　　2、日经整体表现最不济，美股前期相对新兴市场和欧洲市场跌幅更大，但随着降息的推进，美股企稳反弹，且在后期也表现更强。背后的逻辑或在于随着降息潮的扩散，美国与其他市场的相关利差有所收窄，此外，降息对美国经济刺激的效用相对更为明显。

　　3、美股仍受诸多风险因素干扰。纵观2008年以来，美联储六次降息周期，美股在前期几乎均呈现了一轮显著的调整。随着降息的推进，美股后续有所提振和企稳。但这种刺激程度在后两轮的降息周期中明显弱化，表现在：标普500在后两轮降息周期内的年化收益率分别为-11.17%和-32.31%。当前，美股仍面临诸多扰动因素，美国大选开局即扑朔迷离，本轮美国货币和财政政策的空间都弱于以往，加之现如今还面临事件性因素的扩散对经济的拖累程度上行。

　　4、预示着美国经济衰退风险上升的指标——美国2年和10年期国债收益率曲线倒挂，几乎同步甚至早于美联储的降息时点；历次降息周期内，均出现了美国10年期国债利率-美国2年期国债利率的走阔。

　　5、美元在降息初期相对强势，但随后大幅贬值，欧元、日元在降息周期内体现出避险属性，相关汇率的表现依旧与美联储、欧央行以及日本央行货币宽松政策的力度以及各国经济实力的悬殊息息相关。

　　三、美联储降息如何向A股传导？

　　美联储降息对A股传导途径将体现在：

　　1、短期或提振市场风险偏好，利好全球风险资产，外资对A股的净流入趋势有望得到强化；

　　2、全球降息潮的强化，有利于国内政策宽松空间的进一步打开，现阶段我国的货币政策更为克制，A股整体估值仍为洼地，全球资产配置有望进一步向我国倾斜；

　　3、降息在一定程度上表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力，未来权益资产仍将面临“政策宽松空间”与“经济下行压力”的赛跑。

　　四、投资建议：A股将受益于流动性宽松预期

　　考虑到今年是决胜小康社会的最后一年，经历事件性因素的波澜之后，经济仍需要更大的逆周期政策发力来支持。事实上，货币政策、财政政策已在加持，而历来A股受流动性宽松预期的提振效应也非常明显。

　　科技板块短期快速上涨后面临分化，但头部的科技细分龙头品种仍属于核心资产，机构配置需求仍然较高。我们回溯了历次2008年以来央行的三轮降息周期，中小创明显占优，尤其是以成长股为主的创业板表现更为显著。数据显示，在历年首次降息落地的前三个月和前六个月内，创业板指相对上证综指超额收益率的均值分别为3.78%、29.37%。以成长股为代表的中小创公司对流动性宽松更为敏感，其基本面复苏和景气度上行的趋势亦得到年报的检验，在再融资政策松绑以及新兴产业政策的加持下，科技股有望进一步延续其前期的景气度。

　　以基建产业链为代表的周期股估值偏低，短期或继续受益于政策面的持续催化。从历次降息行情来看，与基建相关的建筑建材、建筑装饰、公用事业板块明显受益于积极的宏观经济政策。相关政策受益板块，诸如汽车、家电行业也曾充分受益于2009年的“汽车下乡”“家电下乡”等政策推进。降息将缓解资金密集型的周期、制造等行业的融资成本和资金压力。地产行业的需求端亦对利率十分敏感。近期，中央多部委陆续推出政策，加速推动重大项目开工建设、鼓励新投资项目利落，基建稳增长仍是今年对冲投资下滑的主要手段之一。

　　大金融板块在政策红利下有望接力。流动性持续宽松的背景下，金融地产股息率较高、吸引力凸显，叠加银行板块还将直接受益于未来或将下调的存款基准利率对其负债端成本的降低。券商股在2012年和2014年降息初期率先爆发，但本轮降息行情中仅在2019年年初有所表现，后续涨幅滞后，目前券商板块估值处于历史中枢下方，再融资新规出台对券商业务形成直接利好，随着市场交投活跃度的上升，业绩有望得到进一步释放。 

　　风险提示：经济超预期下行，外围风险上升，政策宽松幅度不及预期等。

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责任编辑：王涵