兴证策略:面临3座大山 关注新3驾马车、政策红利方向

　　【兴证策略—大势研判】“三座大山”与新“三驾马车” ——A股策略周报

　　来源： XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。

　　4月末5月初，在一片乐观声“牛市”声中，我们保持谨慎，提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》。认为市场进入震荡格局，把握核心资产独立牛市行情机会。6月中旬，我们提出“三期叠加”，把握做多窗口。进入7月，市场亢奋之时，兴业策略以《一份醉一份清醒》建议投资在短期乐观时也保持一份清醒。

　　宏观环境面临“三座大山”，金融供给侧改革阶段性带来流动性/信用紧缩、房地产政策高压。

　　1）短期市场情绪承压。

　　2）中期，对2019-2020年出口链、地产链条为主的实体企业盈利预期造成影响。近期对地产融资渠道收紧，年中政治局会议继续强调“房住不炒”，并首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。而房地产企业在整个经济产业链中关联度较高，对其收紧，相应会对相关产业链公司现金流表造成压力，进而影响利润表。

　　3）长期来看，保持战略定力，处理“三座大山”对转型升级、金融体系重构将有利于经济更为健康稳定发展，股市有望迎来难得“长牛”机会。

　　在大的宏观环境面临压力背景下，市场继续沿着我们在中期策略《开放的红利》中的判断，即投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场以结构性机会为主，关注新“三驾马车”方向、政策红利方向。

　　1） 年中政治局会议确定稳经济政策、托底政策方向，即新“三驾马车”农村消费、稳定制造业投资、新型补短板基建对经济托底。

　　2） 积极财政政策方向，7月新发专项债近3000亿元，年内余额剩下4800余亿元，专项债投放方向，如新型基建等值得关注。

　　3） 货币松紧适度，“大水漫灌”难见，“精准滴灌”值得重视。我们在6月10中期策略报告《开放的红利》中提到2019年流动性好于2018，很难“大放水”。我们当时以日本“失落二十年”的经验警示，决策层在应对经济下行压力时，回归以前“老路”，依赖“货币大放水”的概率较低。但不排除为了保持流动性整体平稳、对冲相关风险，采用“精准滴灌”的政策措施。

　　具体到机会层面，1）核心资产关注“人少”、“清凉”（估值性价比高）的金融地产、制造方向。2）关于新兴成长景气细分方向，关注5G、华为国产替代产业链、新能源汽车链条等方向。3）主题式机会，关注借助年中政治局会议“新三驾马车”方向中的农村消费、冷链物流等方向可重点关注。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期报告正文

　　1 | 回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

　　2 | 展望：“三座大山”与新“三驾马车”

　　2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。4月末5月初，在一片乐观声“牛市”声中，我们保持谨慎，提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》。认为市场进入震荡格局，把握核心资产独立牛市行情机会。6月中旬，我们提出“三期叠加”，把握做多窗口。进入7月，市场亢奋之时，兴业策略以《一份醉一份清醒》建议投资在短期乐观时也保持一份清醒。 

　　宏观环境面临“三座大山”，金融供给侧改革阶段性带来流动性/信用紧缩、房地产政策高压。

　　（1）短期市场情绪承压。

　　（2）中期，对2019-2020年出口链、地产链条为主的实体企业盈利预期造成影响。其次，近期对地产融资渠道收紧，年中政治局会议继续强调“房住不炒”，并首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。而房地产企业在整个经济产业链中关联度较高，对其收紧，相应会对相关产业链公司现金流表造成压力，进而影响利润表。

　　（3）长期来看，保持战略定力，处理“三座大山”对转型升级、金融体系重构将有利于经济更为健康稳定发展，股市有望迎来难得“长牛”机会。

　　在大的宏观环境面临压力背景下，市场继续沿着我们在中期策略《开放的红利》中的判断，即投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场以结构性机会为主，关注新“三驾马车”方向、政策红利方向。

　　（1）年中政治局会议确定稳经济政策、托底政策方向，即新“三驾马车”农村消费、稳定制造业投资、新型补短板基建对经济托底。

　　（2）积极财政政策方向，7月新发专项债近3000亿元，年内余额剩下4800余亿元，专项债投放方向，如新型基建等值得关注。

　　（3）货币松紧适度，“大水漫灌”难见，“精准滴灌”值得重视。我们在6月10中期策略报告《开放的红利》中提到2019年流动性好于2018，很难“大放水”。我们当时以日本“失落二十年”的经验警示，决策层在应对经济下行压力时，回归以前“老路”，依赖“货币大放水”的概率较低。但不排除为了保持流动性整体平稳、对冲相关风险，采用“精准滴灌”的政策措施。

　　具体到机会层面，1）核心资产关注“人少”、“清凉”（估值性价比高）的金融地产、制造方向。2）关于新兴成长景气细分方向，关注5G、华为国产替代产业链、新能源汽车链条等方向。3）主题式机会，关注借助年中政治局会议“新三驾马车”方向中的农村消费、冷链物流等方向可重点关注。

　　风险提示

　　美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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责任编辑：陈志杰