方正策略：等待反弹机会 布局石化银行保险三个行业

　　来源：策略研究

　　◆市场观点◆

　　等待反弹机会

　　（1）经济基本面：经济下行压力加大，等待后续数据确认。从数据来看：

　　消费环节，汽车、家电等消费品销量持续低迷，其中9月汽车销量增速同比为-11.6%，较上月出现大幅下滑。家用电器中空调线下市场零售销量和零售额同比增幅分别为-14.1%和-11.5%。代表性消费品增速出现大幅度下降，引发消费整体增速下降从而影响对经济支撑作用的质疑担忧，具体情况需要等待19日社零数据验证；

　　投资环节，制造业投资增速稳步上升，基建投资在下半年专项债加速发行，重大项目陆续推出的背景下将有明显改善，需要重点关注的是房地产开发投资增速有下滑可能，截止到8月房地产开发投资维持年内10%增速的高位，但根据最新30大中城市商品房数据，10月日均销售面积同比下跌26.85%，环比下跌32.41%，后续房地产开发投资预计难以再维持如此高速；

　　净出口环节，中美贸易争端带来影响目前还未体现到出口环节，受人民币汇率贬值以及企业抢出口等因素影响，9月单月出口增速创年内新高，前9个月出口增速较去年同期有明显大幅提升，预计贸易战带来的出口影响会在明年1季度及之后才会在数据上有所体现。

　　综合来看，9月份及4季度后，消费、房地产投资增速下行将成为经济下行压力加大的关键因素。

　　（2）流动性层面：受降准影响，短期流动性压力减小，但长期市场利率温和上行趋势未变。国庆节末，央行宣布年内第四次降准，幅度1个百分点，置换中期借贷便利后还能释放出7500亿增量资金。受此利好消息影响，市场长、短端利率皆出现了下行，其中SHIBOR周利率下行15pb，SHIBOR1个月利率下行12pb，SHIBOR3个月利率下行5pb，票据直贴利率下行25pb，10年期国债收益率下行3pb。此次降准力度较大，预计短期内市场利率仍有下行空间，但空间有限。

　　长期来看，市场利率温和上行趋势不会受本次降准事件影响而产生大拐点，原因在于其一以为美国为首的发达经济体及印度、俄罗斯等新兴经济已经步入加息周期，而本次国内不仅未加息反而降准，在汇率接近贬值预期7的心里关口，人民币贬值压力加大，压缩后续降准降息空间。其二，货币供需两端传导通道存在堵塞，目前管理层正在疏通货币政策的传导机制，但这是一项偏长期复杂的工作，短时间难以“清淤”，只有货币政策传导机制疏通后，流动性才有可能迎来大拐点。

　　（3）政策层面：国内“稳、保、托”为主，关注外围市场风险传导。今年以来贯穿影响市场风险偏好的因素主要有两块：其一国内去杠杆信用收缩，其二中美贸易争端。站在目前时点来看，这两块因素都已经阶段性明朗，首先国内去杠杆现在已经进入“稳”的阶段，目前政策实施主要围绕“稳增长”进行，包括专项债、重大基建投资项目、完善促进内需消费等，后续还会陆续推出“比市场预期力度更大”的减税降费措施、为减小企业经营负担降低社保费率等，政策施展基调“由压转保”是风险偏好持续提升的最重要推动力。其次中美贸易争端9月中旬2000亿美元加征关税后也暂告一段落。

　　尤其需要关注的是以美国为主的外围风险传导。美国临近中期选举，政府为宣传造势将对中美关系进行许多阐述及引导，负面消息仍有可能扰动市场。此外，还要关注美联储加息与政府减税之间可能产生的冲突矛盾，特朗普上台以来大力推动减税，这也是美国经济出现强劲复苏最重要的原因，但伴随着美联储年内第三次加息，加息频率频繁会减弱特朗普减税的刺激效果，且年内第四次加息预期仍然强烈。后续若美联储继续加息有可能引发美国经济掉头，从而导致全球经济掉头，由此引致的美国市场下跌有可能传导至国内市场。

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　　市场判断及行业配置

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　　优选石油化工、银行、保险。经济基本面及流动性短期内难见大拐点，风险偏好仍是影响市场的最重要因素，而目前影响市场风险偏好的主要因素是中美贸易及海外市场表现。行业配置方面，在市场调整过程中布局石化、银行、保险三个行业。

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　　行业景气度跟踪

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　　行业景气度追踪

　　（1）资本品价格大多上涨，钢铁、机械板块景气度较好；

　　（2）消费品中，建议关注农产品和白酒龙头。

　　资本品景气追踪

　　1） 动力煤价格与焦煤价格均与上周持平，日均发电耗煤量同比下跌；

　　2） 铁矿石价格普遍上涨，螺纹钢、线材价格上涨，板材价格下跌，环保限产预期总体趋弱，地方限产方案和执行效果仍有待观察；

　　3） 基本金属价格普遍上涨，黄金现货价格上涨，期货价格上涨，小金属价格涨跌互现，大部分与上周持平，稀土价格少部分下跌，大部分与上周持平，后续受到中美贸易战影响较大；

　　4） 水泥价格上涨，玻璃景气度下降，水泥价格仍有走高空间；

　　5） 本周油价上涨，化工产品涨跌互现；

　　6） 挖掘机9月销量创新高，基建补短板工程机械延续景气。

　　消费品景气追踪

　　1） 猪价基本持平，肉鸡苗价格上涨，蛋鸡苗价格持平，猪肉供给空缺将被其他肉类填补；

　　2） 主要农产品价格涨跌互现，玉米和白砂糖价格上涨，大豆、棉花和蔬菜价格下跌，国内玉米行情坚挺，豆粕价格持续上涨；

　　3） 本周小部分白酒价格上涨，奶粉价格上涨，白酒行业增速放缓，但仍在较高水平；

　　商品房日均销售面积同比、环比双双下跌，北京东、西城区禁止新建纯商品住宅，杭州市户口迁移政策将放宽；

　　4） 9月汽车销量同比下降，新能源汽车有大幅度增长，新能源汽车产品升级和中高端化趋势明显；

　　5） 整体家电市场继续低迷。厨电分化，空调销量下滑。

　　◆   首选行业及逻辑   ◆

　　石油化工 | 银行 | 保险 

　　石油化工的核心逻辑在于：中报业绩不错，净利润增速和ROE双双提升；全球原油供给仍处于紧平衡态势，油价突破80美元后加速上扬；历史上油价突破80美元之后，石油化工产业链表现较好。

　　银行的核心逻辑在于：中报盈利能力小幅改善，行业业绩估值匹配度较好，外资持续配置。

　　保险的逻辑在于：中报业绩延续改善，保费收入有望转正，板块估值处于低位，外资持续配置，龙头效应显著。

　　石油化工

　　标的：中国石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奥股份、华鲁恒升等

　　支撑因素之一：中报业绩不错，净利润增速和ROE双双提升。中报业绩显示，石油化工行业18年H1归母净利增速达到73.2%，较18年Q1 32.7%的增速提升明显，单季度ROE也由4.3%提升至5.4%。

　　支撑因素之二：全球原油供给仍处于紧平衡态势，油价突破80美元后加速上扬。8月美国启动对伊朗的限制之后，全球原油供应一直处于紧平衡态势。伊朗原油出口面临挑战，出口下降幅度较大，制裁效果开始显现；10月3日，美国终止与伊朗在1955年签署的友好条约，11月中期选举结束后，沙特如果增产放缓，届时再叠加伊朗禁运完全落地，短期冲击巨大。供给紧平衡态势下，油价将保持强势。

　　支撑因素之三：历史上油价突破80美元之后，石油化工产业链表现较好。2007年以来油价两次突破80美元，目前的环境和2010年较为类似，2010年9月底，油价突破 80 美元关口后的半年时间内，表现最好的行业分别是油气开采（+36.39%）、煤化工（27.72%）、化学纤维（20.43%）、跑赢同期大盘的涨幅（13.28%）。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、中信银行、南京银行等

　　支撑因素之一：中报盈利能力小幅改善。综合中报来看，26家上市银行18H1归母净利润同比增长6.49%，较一季度的5.6%有所提升，ROE同一季度持平。

　　支撑因素之二：行业业绩估值匹配度较好。目前银行PB为0.87倍，18H1和18Q1ROE均为12.6%，业绩估值匹配度较好。大行PB除建行以外均在0.8倍以内，股份制商业银行除招行以外均在0.8倍以内。

　　支撑因素之三：外资持续配置。9月26日，MSCI将中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%，预计将带来9月27日，富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分三阶段进行。预计两者将分别带来600亿美元和100亿美元的资金增量。金融是外资配置的主要行业，18年2季度QFII超配比例接近3%。

　　保险

　　标的：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等

　　支撑因素之一：中报业绩延续改善，保费收入有望转正。18H1，保险板块归母净利润合计同比增长31.2%，较一季度的30.8%小幅改善，较去年上半年的11.7%提升明显。上半年ROE达到8.5%，较去年上半年提升1.1%。保费收入降幅持续收窄，今年1至8月，整个保险行业实现原保险保费收入27449.58亿元，同比下降0.74%，较1至7月的-2.36%进一步收窄。

　　支撑因素之二：板块估值处于低位。目前保险板块估值仅为0.88-1.27 倍 PEV，合理估值为 1-1.5倍PEV，估值处于低位。

　　支撑因素之三：外资持续配置，龙头效应显著。A股纳入MSCI和富时将带来至少700亿美元的增量资金，金融是外资配置的主要行业，对龙头股青睐程度更大。中资保险股比较优势突出，平安的ROE达到20.8%，显著超过友邦、保诚15%的水平，且估值水平更低。

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　　风险提示：贸易战短期剧烈再升级、外围市场大幅下跌、政策转向收紧、经济失速下行、美国中期选举压制中国等不利言论等。

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责任编辑：史考