【建言中特估】国联策略杨灵修：对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？_新浪财经

　　自去年11月证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”以来，受到社会各界广泛关注，并引发市场各方热议。新浪财经举办“建言中国特色估值体系”征文活动，特邀专家学者、券商、基金、私募等人士，进行精彩大讨论。投稿邮箱：finance_biz@sina.com

　　对标世界一流企业，哪些行业央国企具有估值提升空间？——中国特色估值体系专题

　　作者：国联策略　　报告外发日期：2023年3月10日

　　专题内容摘要

　　Ø 政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时

　　2022年11月21日，易会满主席在金融街年会论坛上首次提出“中国特色估值体系”，提到上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。2023年初，国资委的系列会议以及2023年政府工作报告均提到要深化国有企业改革，提高国有企业的核心竞争力，政策层面高度重视国有企业价值。2023年3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，做强做优做大国有企业，低估值国企有望迎来估值提升。

　　本文梳理了十大行业及24个细分领域，通过比较海内外和央国企龙头公司市盈率和市盈率水平，寻找具备估值提升的行业。央国企中：

　　1）市盈率和市净率均具有估值提升空间的行业：铁路运输、建筑与工程、保险、房地产物业；

　　2）市盈率具有估值提升空间的行业：计算机、电力、医疗保健设备；

　　3）市净率具有估值提升空间的行业：石油天然气、煤炭、航空、酒店、电信服务、生物科技、西药。

　　Ø 投资建议：

　　建议关注：

　　1）铁路运输行业：京沪高铁、大秦铁路；

　　2）建筑与工程行业：中国建筑、中国交建、中国中铁；

　　3）保险行业：中国人寿、中国人保（港股）、中国财险（港股）；

　　4）房地产物业：保利物业（港股）、华发物业服务（港股）和金融街物业（港股）。

　　Ø 风险提示

　　政策落地不及预期；经济超预期波动；美联储加息超预期。

　　正文

　　政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时。2022年11月21日，易会满主席在金融街年会论坛上首次提出“中国特色估值体系”，提到上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。2023年初，国资委的系列会议以及2023年政府工作报告均提到要深化国有企业改革，提高国有企业的核心竞争力，政策层面高度重视国有企业价值。2023年3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，做强做优做大国有企业，低估值国企有望迎来估值提升。

　　本文梳理了十大行业及24个细分领域，通过比较海内外和央国企龙头公司市盈率和市盈率水平，寻找具备估值提升的行业。央国企中：

　　（1）市盈率和市净率均具有估值提升空间的行业：铁路运输、建筑与工程、保险、房地产物业；

　　（2）市盈率具有估值提升空间的行业：计算机、电力、医疗保健设备；

　　（3）市净率具有估值提升空间的行业：石油天然气、煤炭、航空、酒店、电信服务、生物科技、西药。

　　1 能源行业

　　1.1 石油天然气

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率偏低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率范围在5.2-11.1倍之间（剔除负值），央国企龙头公司市盈率在5.2-9.0倍之间，二者差距不大。市净率方面，海外龙头公司市净率在1.5-2.9倍之间，央企三桶油除中国海油外，均处于破净状态，估值偏低。

　　1.2 煤炭

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率较低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率在1.9-37.8倍，央国企龙头公司市盈率在3.2- 8.1倍之间。市净率方面，海外龙头公司在2.5-5.2倍之间，央企市净率在1.0-2.4倍之间，后者估值偏低。

　　2 材料

　　2.1 化工

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市盈率及市净率均较高。市盈率方面，海外龙头公司信越化学工业和巴斯夫的市盈率分别为11.3倍和8.7倍，央国企龙头公司万华化学市盈率为20.1倍，后者较高。市净率方面，海外龙头公司市净率在1.1倍和2.5倍之间，万华化学市净率为4.6倍，后者估值较高。

　　2.2 水泥

　　央国企龙头公司和海外龙头公司的市盈率和市净率差距不大。除海外龙头公司詹姆斯哈迪市盈率和市净率处于较高水平外，市盈率方面，央国企和海外龙头上市公司的市盈率在6.2-11.2倍之间，市净率在0.7-1.1倍之间。

　　2.3 黄金

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率水平较高。市盈率方面，海外龙头公司与央国企的不同个体之间差距较大，如巴里克黄金的市盈率为66.2倍，AGNICO EAGLE MINESDE的市盈率为20.5倍，招金矿业的市盈率为98.3倍。市净率方面，海外龙头公司市净率在1.7-2.0倍之间，央国企市净率在1.9-3.7倍之间，后者估值略高。

　　2.4 铝

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率略高。市盈率方面，海外龙头公司和央国企龙头公司市盈率在不同个体之间差异较大，如俄铝的市盈率仅为2.7倍，但ALUMINA的市盈率为23.6倍，中国铝业的市盈率为22.5倍，云铝股份的市盈率在12.1倍。市净率方面，海外龙头公司美国铝业和俄铝的市净率分别为1.9倍和0.7倍，央国企市净率在1.0-2.5倍之间，云铝股份市净率相对较高。

　　2.5 钢铁

　　央国企和海外龙头公司市盈率和市净率水平个体之间差距较大。如海外龙头公司塔塔钢铁市盈率为29倍，市净率为10.3倍，处于较高水平；日本制铁的市盈率和市净率分别为4.7倍和0.9倍。央国企龙头公司，宝钢股份市盈率水平相对较高，为1.7倍。

　　2.6 造纸

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市盈率较高。市盈率方面，海外龙头公司市盈率不超过10倍，而央国企龙头公司中，岳阳林纸市盈率为32.8倍，晨鸣纸业市盈率则高达130.3倍，均远高海外龙头公司。

　　3 工业

　　3.1 航空航天与国防

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市盈率较高，市净率个体之间差异较大。海外龙头公司市盈率在18.8-21.4倍之间（剔除负值），央国企龙头公司市盈率偏高，在58.6-110.4倍之间。市净率方面，海外龙头公司洛克希德马丁市净率较高，为11.2倍，通用动力和塞峰市净率较低，为3.5倍和4.5倍；央国企龙头公司中航沈飞市净率为10.1倍，航发动力和中航西飞为4.8倍。

　　3.2 航空

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率相对较低。海外龙头公司达美航空和瑞安航空市净率分别为6.4倍和3.5倍，高于央国企龙头公司2-3倍的市净率。

　　3.3 航运

　　和海外龙头公司相比，市净率总体接近。海外龙头公司市净率在1.1-3.2倍之间，央国企龙头公司市净率在1.3-2.3倍之间，相对接近。

　　3.4 铁路运输

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市盈率和市净率相对较低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率在15.5-35.5倍之间，央国企龙头公司大秦铁路市盈率仅为8.3倍。市净率方面，海外龙头公司市净率在2.6-4.4倍之间，央国企市净率在0.9-1.3倍之间，具有较大的估值提升空间。

　　3.5 建筑与工程

　　海外龙头公司相比，央国企龙头公司市盈率和市净率较低，存在估值提升的空间。市盈率方面，海外龙头公司市盈率在16.9-47.9倍之间，央国企市盈率在4.4-9.2倍之间，估值水平较低；市净率方面，海外龙头公司市净率在2.8-4.7倍之间，而央国企公司市净率在0.7-0.8倍之间，均处于破净状态。

　　4 消费

　　4.1 消费者服务——酒店

　　剔除负值，和海外龙头公司相比，央国企市盈率水平较高，市净率水平较低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率在22.9-32.3倍之间，央国企龙头华天酒店市盈率为43.2倍；市净率方面，海外龙头公司万豪国际市净率为37.8倍，而央国企龙头首旅酒店和华天酒店市净率分别为2.5倍和2.6倍，处于较低水平。

　　4.2 饮料——啤酒

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头市净率水平较高。市净率方面，海外龙头公司在1.0-4.1倍之间，而央国企公司市净率在2.8-6.5倍之间，估值水平较高。

　　5 金融：保险

　　综合考虑市盈率和市净率，和海外龙头公司相比，中国人寿（2628.HK）和中国财险（2328.HK）估值水平较低。海外龙头公司安联保险和丘博保险的市盈率分别为13.8倍和16.2倍，市净率均大于1倍；央国企龙头公司中国人寿（2628.HK）和中国财险（2328.HK）市净率分别为10.6倍和5.8倍，市净率均为0.7倍，估值水平较低。

　　6 信息技术

　　6.1 半导体

　　市盈率和市净率维度，央国企龙头和海外龙头单个公司差距较大。市盈率方面，海外龙头公司中英伟达PE高达133.2倍，而台积电、博通和阿斯麦的PE则在14-40.9倍之间，央国企龙头公司市盈率在12.5-64.0倍之间；市净率方面，海外龙头公司英伟达和阿斯麦市净率均超过20倍，但台积电市净率仅为5.9倍；央国企龙头公司中，华润微市净率为29.6倍，华虹半导体市净率仅为1.9倍。

　　6.2 计算机

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头市盈率较低。海外龙头公司为惠普和戴尔科技，市盈率分别为10.8倍和11.5倍，央国企龙头联想集团市盈率为6.1倍，处于较低水平，存在估值提升的空间。

　　7 电信业务

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率较低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率个体之间差距较大，T-MOBILE US的市盈率为67.7倍，央国企龙头市盈率在9.7-25.8倍之间；市净率方面，海外龙头公司市净率在0.8-2.5倍之间，央国企龙头公司市净率在0.5-1.6倍之间，处于较低的水平。

　　8 公用事业：电力

　　和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市盈率水平较低。海外龙头公司市值排名前二的上市公司为新纪元能源和杜克能源，市盈率均超过30倍，而央国企龙头公司长江电力和三峡能源的市盈率分别为23.5倍和22.9倍，具有较大的估值提升空间。

　　9 医疗保健

　　9.1 医疗保健设备

　　无论是市盈率还是市净率，央国企和海外龙头公司个体之间差距较大。海外龙头公司美敦力、史赛克和碧迪的市盈率分别为26.8倍、43.0倍和44.1倍，央国企龙头新华医疗和中金辐照的市净率分别为25.4倍和49.9倍。市净率方面，央国企和海外龙头公司个股之间也出现较大的差异。

　　9.2 生物科技

　　和海外龙头公司相比，央国企市盈率水平较高，市净率水平偏低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率在19.2-44.7倍之间，央国企龙头公司市盈率在19.1-134.7倍之间；市净率方面，海外龙头公司中，安进和CSL的市净率分别为18.2倍和12.8倍，央国企龙头公司均低于7.0倍，存在估值提升的空间。

　　9.3 西药

　　央国企龙头公司和海外龙头公司相比，市盈率差距不大，但央国企市净率偏低。海外龙头公司有礼来、默克和艾伯维，市盈率水平在19.4倍至48.5倍之间，央国企龙头公司的市盈率均低于20倍；市净率方面，央国企龙头公司中，太极集团的估值水平最高，为7.3倍，但仍低于海外龙头公司默克的7.4倍，远低于礼来和艾伯维的32.9倍和17.6倍，具有较大的估值提升空间。