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来源:中泰证券医药
原标题:【中泰医药|三季报总结】医疗器械:疫情扰动下增速稳健,政策缓和后有望迎来向上拐点
■ 2022Q1-Q3器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年前三季度国内散发疫情屡有出现,对常规诊疗活动造成一定干扰,同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长,医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年前三季度医疗器械上市公司收入增长17.73%,扣非净利润增长6.69%;利润增速低于收入增速,主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看,2022Q1-Q3扣非增速从高到低排序为体外诊断(+62.47%)、医疗设备(+12.91%)、高值耗材(-10.62%)、低值耗材(-80.52%)。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量,体外诊断持续高增;新基建投入持续加速,医疗设备增速良好;高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑;低值耗材增速有所下降,主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看,22Q3医疗器械板块收入增长13.42%,扣非归母净利润增长9.55%,与前三季度基本保持一致。
■体外诊断:新冠扰动下常规业务增长稳健,政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长55.46%(+7.80pp,相较2021年同期变化,下同),扣非利润同比增长62.47%(-0.47pp),延续高增长趋势;期间费用率显著优化,为19.75%(-4.74pp);毛利率因抗疫产品集采降价略有回落,为59.36%(-2.44 pp),规模效应下净利率持续提升,为32.26%(+ 1.15pp)。从单三季度来看,22Q3板块收入同比增速为25.95%,扣非利润增速为28.95%,仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增,主要得益于常规业务在新冠负面干扰下的稳健增长,以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量,我们预计IVD常规业务有望在疫情常态化后逐步恢复,近期体外诊断集采政策趋于缓和,结合政策趋势、竞争格局、疫情进展等,我们看好4条投资方向:1)IVD创新技术平台,过去3年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇,头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品,在PCR自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破,开始陆续进入业绩兑现期,我们建议重点关注安图生物(+21.10%,2022Q1-Q3扣非增速,下同)、万孚生物(+112.78%)、艾德生物(-25.13%)、九强生物(-12.60%)等。2)第三方医学实验室,头部企业核心实验室基本进入盈利期,常规ICL业务有望加速恢复,新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动,行业外包率持续提升,建议重点关注金域医学(+ 46.43%)、迪安诊断(+ 107.00%);3)体外诊断上游,研发壁垒高,客户粘性大,行业竞争格局清晰,头部企业先发优势明显,产品竞争力强,未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量,建议重点关注诺唯赞(+36.26%)、菲鹏生物、百普赛斯(+36.68%)、义翘神州(-62.72%)等。4)体外诊断出海,全球疫情常态化趋势下,中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破,常规试剂消耗、高端机型装机不断加速,同时海外本土化团队建设和生产布局逐渐落地,企业有望复制成熟的销售模式持续拓展市场,为中长期业绩增长提供有力保障,企业快速建议重点关注迈瑞医疗(+22.30%)、新产业(+41.94%)。
■ 医疗设备:把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3子板块收入增长10.70%(-8.71pp),扣非利润同比增长12.91%(-1.16pp),收入增速下降主要2021年同期海内抗疫相关订单基数所致;期间费用率29.27%(+0.25pp)、毛利率48.32%(-0.97pp)、净利率22.50%(-0.58pp)基本持平。2022年以来,千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进,专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显,医疗设备千亿商机持续兑现,国产企业有望持续受益,看好相关优质企业如迈瑞医疗(+ 22.30%)、联影医疗等。此外,动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备近年来发展迅猛,新一代国产产品陆续上市,有望快速实现进口替代,建议关注相关企业如鱼跃医疗(-22.06%)、三诺生物(+ 59.63%)、怡和嘉业(+137.11%)、美好医疗等。
■高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量。2022Q1-Q3子板块收入增长2.44%(-32.30pp),扣非利润同比下降10.62%(-57.96 pp),主要因前三季度新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击;期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升,其中销售费用率22.80%(+0.58pp)、管理费用率8.85%(+0.96pp)、研发费用率9.55%(+1.74%)、财务费用率-0.59%(-0.66pp);此外上游原材料涨价、海运价格波动等因素也影响了板块利润率,2022Q1-Q3板块毛利率70.94%(-0.66pp),净利率24.77%(-3.07pp)。2022年以来关节、脊柱国采落地,电生理耗材集采文件出台,从竞价规则、淘汰机制等方面来看,政策态度趋向温和,降价区间越发理性,我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放,板块估值有望得以修复,高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长,建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头,如南微医学(+4.11%)、心脉医疗(+ 18.24%)、乐普医疗(-13.44%)、惠泰医疗(+ 60.12%)等。
■低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移+产品升级驱动行业转型。2022Q1-Q3子板块收入下滑27.65%(-38.56pp),扣非净利润下滑80.52% (-110.53pp );期间费用率提升,为15.45%(+2.64pp);盈利能力有所下降,毛利率27.74%(-23.47pp),净利率10.15%(-25.02 pp)。低值耗材板块增速放缓主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少,企业短期业绩有所下滑。后疫情时代,全球制造业有望向中国加速转移,国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单,我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技(+43.96%)、采纳股份(+ 41.92%)、维力医疗(+ 65.20%)等。
■投资建议:医疗器械行业持续快速增长,我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展,带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修复。我们一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮,有望借助强产品力持续实现进口替代的企业,包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等,另一方面建议重点关注疫情向好趋势下基本面迎来修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业,包括安图生物、新产业等。
■风险提示:产品市场推广不达预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业数据进行一定筛选和划分,存在与行业实际情况偏差风险等。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/623/w550h73/20221107/573b-2b513549bc998d3212d21c976332b159.png)
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报告正文
01
高基数下实现较快增长,Q3环比持续改善
■我们统计了A股医疗器械板块上市公司的2022年三季报情况,按照主营业务比重进行划分,将板块分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、体外诊断4个细分子板块,剔除部分数据异常及不连贯企业后,总计106家上市公司。
■2022Q1-Q3器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年前三季度国内散发疫情屡有出现,对常规诊疗活动造成一定干扰,同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长,医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年前三季度医疗器械上市公司收入增长17.73%,扣非净利润增长6.69%;利润增速低于收入增速,主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看,2022Q1-Q3扣非增速从高到低排序为体外诊断(+62.47%)、医疗设备(+12.91%)、高值耗材(-10.62%)、低值耗材(-80.52%)。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量,体外诊断持续高增;新基建投入持续加速,医疗设备增速良好;高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑;低值耗材增速有所下降,主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看,22Q3医疗器械板块收入增长13.42%,扣非归母净利润增长9.55%,与前三季度基本保持一致。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/715/w550h165/20221107/2fd2-70da1f54a5b3c36e258a8f97e5c57fa2.png)
■体外诊断业绩贡献超50%,低值耗材板块显著下降。从业绩占比来看,2022Q1-Q3体外诊断上市公司贡献收入约1251亿元,占医疗器械板块大约52%,贡献利润约393亿元,占行业比例大约66%,相比2021年同期均有显著提升,我们认为新冠产品及服务贡献较大;低值耗材板块占比有所下降,主要因相关产品持续降价所致。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/2/w550h252/20221107/9987-8be897b28ed3b75e1cea1c9e720f0b8b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/128/w550h378/20221107/59dd-b0bd9c3b95f921305d7fd1c21839796e.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/740/w550h190/20221107/7643-62f708f643dd993c3f1e3169ae247f08.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/161/w550h411/20221107/b0c1-2bf01e031021c09372343d11fb6ed36f.png)
■规模效应持续显著,期间费用率稳步优化。2022Q1-Q3医疗器械板块整体期间费用率22.88%(-0.98pp),其中销售费用率12.15%(-0.07pp),管理费用率5.72%(+0.07pp),研发费用率6.51%(+0.68 pp),财务费用率-1.50%(-1.66pp),财务费用率显著下降,主要因美元升值等带来的汇兑收益,研发费用率持续提升,主要因相关公司持续加大创新研发投入,销售费用率、管理费用率基本稳定。细分板块来看,体外诊断板块2022Q1-Q3业绩增长最快,对应费用优化效果最为显著,期间费用率达19.75%(-4.74pp);高值耗材、低值耗材期间费用率略有提升(+ 2.62pp、+2.64pp),主要因业务增速放缓、规模效应减弱所致。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/734/w550h184/20221107/65d7-d93b06120253292e5097db743e12145f.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/787/w550h237/20221107/e579-0d465cb26fa9292907e68da0e95b0c46.png)
■ 防护检验耗材降价、原材料涨价、货运拥挤等综合因素影响短期盈利能力。2022Q1-Q3医疗器械板块毛利率54.04%(-3.70pp),净利率21.66%(-4.91pp),盈利能力有所下降,主要因上游原材料涨价、新冠相关产品采购价格自然回落、出口运费波动所致,板块整体的经营现金流为449.62亿元(-17.86%),增速放缓主要受到低值耗材等子板块影响。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/754/w550h204/20221107/f2f2-284b49fdf2a89febfea2467cd13f6227.png)
■资产负债率持续优化,资产周转基本稳定。2022Q1-Q3医疗器械板块资产负债率持续下降,为26.83%(-1.51pp);应收账款周转率3.71次(-0.50次),存货周转率2.28次(-0.01次),资产周转情况基本稳定。其中低值耗材板块的周转能力略有下降,主要跟疫情相关产品需求回落有关。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/756/w550h206/20221107/bcdb-bf16b64c6d890fd7231019be115cc0ee.png)
■持续加大核心上游原料储备,存货稳步提升。2022Q1-Q3医疗器械板块存货合计497.26亿元,同比增长23.97%,其中医疗设备(219.50亿元,+ 33.96%)、体外诊断(152.10亿元,+ 31.43%)板块存货增长尤为显著,我们预计主要是因地缘政治不确定性等因素,企业为保障上游关键零部件、生物原料等的供应安全稳定,提高相关原料的战略储备;同时散发疫情影响下,新冠相关产品备货或有所提升。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/168/w550h418/20221107/75f8-6e8c38eb5c4e8fd555de81a447d821f9.png)
1.1 体外诊断:新冠扰动下常规业务增长稳健,政策缓和后板块有望持续高增
■ 体外诊断:新冠扰动下常规业务增长稳健,政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长55.46%(+7.80pp,相较2021年同比变化,下同),扣非利润同比增长62.47%(-0.47pp),延续高增长趋势;期间费用率显著优化,为19.75%(-4.74pp);毛利率因抗疫产品集采降价略有回落,为59.36%(-2.44 pp),规模效应下净利率持续提升,为32.26%(+1.15pp)。从单三季度来看,22Q3板块收入同比增速为25.95%,扣非利润增速为28.95%,仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增,主要得益于常规业务在新冠疫情干扰下的稳健增长,以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量。近期体外诊断集采政策趋于缓和,常规诊断业务有望在疫情常态化后逐步恢复,结合政策规范、竞争格局、疫情进展,我们看好4条投资方向:1)IVD创新技术平台,过去3年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇,头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品,在PCR自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破,开始陆续进入业绩兑现期,我们建议重点关注安图生物(+21.10%,2022Q1-Q3扣非增速,下同)、万孚生物(+112.78%)、艾德生物(-25.13%)、九强生物(-12.60%)等。2)第三方医学实验室,头部企业核心实验室基本进入盈利期,常规ICL业务有望加速恢复,新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动,行业外包率持续提升,建议重点关注金域医学(+ 46.43%)、迪安诊断(+ 107.00%);3)体外诊断上游,研发壁垒高,客户粘性大,行业竞争格局清晰,头部企业先发优势明显,产品竞争力强,未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量,建议重点关注诺唯赞(+36.26%)、菲鹏生物、百普赛斯(+25.62%)、义翘神州(-62.72%)等。4)体外诊断出海,全球疫情常态化趋势下,中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破,常规试剂消耗、高端机型装机不断加速,同时海外本土化团队建设和生产布局逐渐落地,企业有望复制成熟的销售模式持续拓展市场,为中长期业绩增长提供有力保障,企业快速建议重点关注迈瑞医疗(+22.30%)、新产业(+41.94%)。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/163/w550h413/20221107/664d-6cb65b9469dbb192f35d334880c5a188.png)
1.2医疗设备:把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会
■ 医疗设备:把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3子板块收入增长10.70%(-8.71pp),扣非利润同比增长12.91%( -1.16pp),收入增速下降主要2021年同期海内抗疫相关订单基数所致;期间费用率29.27%(+0.25pp)、毛利率48.32%(-0.97pp)、净利率22.50%(-0.58pp)基本持平。2022年以来,千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进,专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显,医疗设备千亿商机持续兑现,国产企业有望持续受益,看好相关优质企业如迈瑞医疗(+ 22.30%)、联影医疗等。此外,动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备近年来发展迅猛,新一代国产产品陆续上市,有望快速实现进口替代,建议关注相关企业如鱼跃医疗(-22.06%)、三诺生物(+ 59.63%)、怡和嘉业(+137.11%)、美好医疗等。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/73/w550h323/20221107/8003-ceb1a5c2aea76ef73f40e72f018bd1c2.png)
1.3 高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量
■ 高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量。2022Q1-Q3子板块收入增长2.44%(-32.30pp),扣非利润同比下降10.62%(-57.96 pp),主要因前三季度新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击;期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升,其中销售费用率22.80%(+0.58pp)、管理费用率8.85%(+0.96pp)、研发费用率9.55%(+1.74%)、财务费用率-0.59%(-0.66pp);此外上游原材料涨价、海运价格波动等因素也影响了板块利润率,2022Q1-Q3板块毛利率70.94%(-0.66pp),净利率24.77%(-3.07pp)。2022年以来关节、脊柱国采落地,电生理耗材集采文件出台,从竞价规则、淘汰机制等方面来看,政策态度趋向温和,降价区间越发理性,我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放,板块估值有望得以修复,高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长,建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头,如南微医学(+4.11%)、心脉医疗(+ 18.24%)、乐普医疗(-13.44%)、惠泰医疗(+ 60.12%)。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/13/w550h263/20221107/0472-71a998a6aac180505827c668264e224a.png)
1.4低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移+产品升级驱动行业转型
■低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移+产品升级驱动行业转型。2022Q1-Q3子板块收入下滑27.65%(-38.56pp),扣非净利润下滑80.52% (-110.53 pp );期间费用率提升,为15.45%(+2.64pp);盈利能力有所下降,毛利率27.74%(-23.47pp),净利率10.15%(-25.02 pp)。低值耗材板块增速下滑主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少,企业短期业绩有所下滑。后疫情时代,全球制造业有望向中国加速转移,国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单,我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技(+43.96%)、采纳股份(+ 41.92%)、维力医疗(+ 65.20%)等。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/798/w550h248/20221107/6aa8-94988118688531a5d240963544ddc4c1.png)
1.5细分赛道:ICL、内窥镜业绩持续高增,微创介入、康复环比提速
■第三方医学实验室。2022Q1-Q3子板块收入增长65.89%,扣非净利润+ 91.71 %;22Q3子板块收入+ 42.14%,扣非净利润+ 37.71%。得益于行业外包率的持续提升以及非疫情区诊疗人次的有序恢复,板块常规检验业务实现较快增长,同时常态化核酸趋势下,新冠业务也进一步增厚公司业绩,相关标的如金域医学(+ 46.43%)、迪安诊断(+ 107.00%)、凯普生物(+ 135.06%)、兰卫医学(+ 273.32%)等均实现爆发式增长。
■内窥镜系统。2022Q1-Q3子板块收入增长21.27 %,扣非净利润增长35.50%;22Q3子板块收入+ 24.90 %,扣非净利润+ 53.90%。其中内窥镜设备国产头部企业如开立医疗(+ 90.36%)高端内镜、超声产品持续快速放量,带动业绩增长,海泰新光(+ 81.77 %)4K荧光腹腔镜新产品进入量产阶段,推动业绩大幅提升,澳华内镜(-77.42%)因华东疫情影响短期有所下滑;耗材领域,南微医学(+4.11%)、天臣医疗(-2.46%)同样因上海疫情业绩增速放缓。
■骨科耗材。2022Q1-Q3子板块收入下降3.12%,扣非净利润下降15.64%;22Q3子板块收入下降15.25%,扣非净利润下降39.41%,受到疫情及集采政策影响,板块增速有所放缓,核心个股如三友医疗(+21.15%)、康拓医疗(+10.76%)等均有不错表现,春立医疗(-5.02%)、威高骨科(-10.48%)、大博医疗(-45.16%)受到关节、创伤等集采冲击短期业绩承压。
■心血管及神经介入。2022Q1-Q3子板块收入下降3.41%,扣非净利润下降5.44%;22Q3子板块收入增长21.08%,扣非净利润增长53.56%。受到集采政策影响,板块表现略低于高值耗材行业增速,核心个股如佰仁医疗(+ 65.23%)、惠泰医疗(+ 60.12%)等业绩亮眼,冠脉介入老牌龙头乐普医疗(-13.44%)因2021年同期新冠产品高基数影响增速有所下降,心脉医疗(+18.24%)在疫情扰动下实现稳健增长。
■康复设备。2022Q1-Q3子板块收入增长4.02%,扣非净利润下降13.71%;22Q3子板块收入增长9.66%,扣非净利润增长35.51%。2022Q1-Q3板块整体因疫情扰动增速放缓,普门科技(+ 42.77%,其中康复板块单三季度收入+14%)、麦澜德(+13.78%)等实现较快增长,伟思医疗(-47.09%)、翔宇医疗(-41.60%)因新冠疫情扰动增速放缓。
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02
投资建议及风险提示
■ 投资建议:医疗器械行业持续快速增长,我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展,带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修复。我们一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮,有望借助强产品力持续实现进口替代的企业,包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等,另一方面建议重点关注疫情向好趋势下基本面迎来修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业,包括安图生物、新产业等。
■ 风险提示:产品市场推广不达预期风险;政策变化风险;行业数据进行了一定的筛选和划分,存在与行业实际情况偏差风险等。
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责任编辑:何楚琦
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