中信建投：预计电动车销量将持续高速增长，进而带动产业链的细分投资机遇（股）

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　　中信建投证券研究

　　疫情的扰动不改智能电动车产业趋势，随着智能电动车产业链的成熟，预计电动车销量将持续高速增长，进而带动产业链的细分投资机遇。

　　中信建投证券研究所特别推出【电动车产业链现状及前景深度研究专题】。我们将持续更新投研成果。中信建投证券汽车、电力设备及新能源等行业，多角度解读当前新能源汽车政策、行业发展现状及未来前景。

　　行业研究

　　电动车旺季已至，光伏需求持续旺盛

　　新能源汽车：电池端，欣旺达拟120亿投建30GWh动力电池生产基地。唯赛勃正在研发和测试废旧锂电池回收的技术。深汕比亚迪汽车工业园二期项目举行开工仪式。孚能科技拟2023年推出钠离子电池、磷酸锰铁锂等第一代产品；材料端，东威科技复合铜箔提高了高镍电池的安全性。杉杉科技实现硬碳材料产业化。天力锂能拟使用超募资金投资年产2万吨磷酸铁锂项目。孚日股份（维权）锂电池电解液添加剂项目已产出合格电子级VC产品；公司端，久吾高科与西藏中鑫签订班嘎错盐湖原卤提锂技术开发合作协议。德兰明海完成新一轮数亿元融资估值达到10亿美金级别。华友钴业与淡水河谷印尼签署合作框架协议；储能端，鹏辉能源40135大圆柱电池获公牛集团批量采购，订单并获多个头部便携储能和户用储能客户关注。继续推荐各环节高成长标的宁德时代、亿纬锂能、华友钴业、容百科技、当升科技、中伟股份、星源材质、科达利、天赐材料、中科电气、德方纳米、富临精工等。

　　光伏风电：能源局公布21年各省非水可再生能源比例，预计Q4行业需求有望释放。国家能源局发布《关于2021年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报》，全国28个省完成了国家能源主管部门下达的最低总量消纳责任权重，甘肃和新疆可再生能源电力总量消纳实际完成情况较最低消纳责任权重分别低2.6个和1.8个百分点。全国29个省完成了国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重，新疆非水电可再生能源电力消纳实际完成情况较最低消纳责任权重低0.6个百分点。9月开始硅料供给逐步提升，国内集中式电站需求也有望在四季度迎来释放。推荐标的：钧达股份、晶澳科技、隆基股份、运达股份、大金重工、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威、中信博等。

　　电力设备：国家公布“先立后改”火电发展目标，即“三个8000万”，意思是今年开工8000万千瓦，明年开工8000万千瓦，明年投产8000万千瓦，火电投资有望放量。火电与抽蓄能够提供电力平衡、电量平衡、调峰平衡，以及辅助服务支撑，是新型电力系统不可缺少的组成部分，与电化学储能共同提供灵活性资源。我们测算到2030年国内负荷缺口在450GW以上（已考虑其他电源），若由火电来满足，需增加500GW以上火电，平均每年超过60GW。受益标的：东方电气、上海电气（维权）、中国能建（建筑组）、中国电建（建筑组）等。

　　工业控制：8月我国规模以上工业增加值同比+4.2%，增速较上月加快0.4pct，延续5月以来的稳步恢复态势。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%。分行业来看，汽车制造业增加值同比+30.5%，增速较上月大幅加快8pct，汽车产业恢复加快，新能源汽车产量分别增长117.0%，增速较上月加快4.3pct，得益于汽车产业链供应链的逐步稳定；装备制造业增加值同比+9.5%，得益于装备制造业投资需求较旺盛；电力热力生产和供应业增加值同比+15.3%，增速较上月加快4.9pct，主要系极端高温情况下全力保障社会用电需求。总体来看，8月份工业经济呈现稳步恢复态势，随着疫情防控和稳增长政策逐步显效，预计整体经济将持续恢复，建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术（机械）、麦格米特（中小盘）等标的。 

　　车型&认知驱动下电动车渗透率仍有很大空间

　　继往开来：电车销量从车型驱动迈向认知驱动。

　　1）2021年以来国内电车销量超预期的核心驱动因素是新能源车型快速上市：一方面新上市车型爬坡4个月后对销量具有强驱动作用；另一方面车型丰富度越高，则消费者可选择度越大、电车综合产品力越强，国内每年新车型贡献的销量占比在35-47%，远高于燃油车的8-10%。

　　2）当前车型驱动逐步转向认知驱动，助力未来电车渗透率持续创新高：1）用户结构：较燃油车年轻化，更加认可自动驾驶、移动互联、加速性能等软硬件特性，以及直营直销的透明化定价模式；2）销量表现：20-21年上市的优质车型依然是销量的主力军，新车上市的主导优势在逐步削弱，认知驱动下中后位车型实现突围；3）城市结构：2022H1限牌城市销量占比同比-12.2pct，二、三线城市销量占比同比+12.4pct，路权驱动削弱、市场下沉。

　　复盘2022：聚焦销量结构性变化。

　　1）自主品牌崛起，A0+A级车放量：主要受益于自主品牌以及A0+A级车型的快速推出及认可度提升，2021-22年自主品牌和A0+A级车的销量占比分别提升10pct、20pct。

　　2）插混新平台来袭，销量稳步提升：比亚迪DM-i领军在前，长城柠檬DHT、广汽绿擎、吉利雷神智擎Hi.X、奇瑞鲲鹏DHT、长安蓝鲸iDD等混动平台发布，22H1插混销量占比同比+3.9pct。

　　3）中后卫车型具备极强竞争力，强势逆袭：2022H1前1-5名、6-10名、11-20名、后卫车型销量同比增速74/108/160/139%，同期整体同比增速116%，老车型依然强势放量之余，销量高增速区域进一步向中后位车型集中。

　　展望2023：车型为王，渗透率仍有很大空间。

　　30%的渗透率绝不是瓶颈：今年欧洲八国渗透率提升乏力，市场担心国内会步欧洲后尘，我们认为中欧车市具有很大差异：1）整体车市性质不同，欧洲对于汽车消费弹性更大；2）车型优质程度不同，欧洲当前仍旧缺乏很优质车型；3）购置和使用成本不同，当前欧洲油电车价差更大，且经济衰退大环境加剧使用成本提升。国内在车型、认知驱动下明年销量有望冲击1000万，乘用车年均销量2100-2400水平下，渗透率必然进一步上升。

　　供给的极大丰富预计依然带来较大增量：2022H2到2023年中美欧至少有45/32/17款车上市，为23年贡献纯增量。

　　预计2023年中国（含出口和商用）、美国、欧洲电车销量达1073、199、305万辆，全球销量最终突破1500万辆。

　　投资建议：供给端，新车型陆续推出，优质产品可选性更广；需求端，认知驱动下电车渗透率仍有很大空间。推荐各环节龙头企业宁德时代、亿纬锂能、容百科技、华友钴业、天赐材料、中伟股份、恩捷股份、科达利、星源材质、新宙邦、芳源股份等。

　　风险提示：电车产销不达预期；原材料价格持续高位；疫情加重

　　超市场预期，淡季不淡蓄力8月 ——2022年7月中国电动车市场跟踪

　　2022年7月国内新能源车产量61.7万辆，同比+118%，环比+5%；销量59.3万辆，同比+119%，环比-1%。其中乘用车产量59.0万辆，环比+5%；销量56.5万辆，环比-1%；渗透率26%，环比+0.4pct。具体来看：

　　1）分级别看，特斯拉产线改造致中高端销占回落，生产端大众ID、蔚来、理想、小鹏等中高端车型不断推出销售势头较好，但7月特斯拉产线改造对中高端车型销量产生影响。7月B级及以上车型销量14.58万辆，环比-26%；占比环比-9pct至26%。

　　2）分车企看，比亚迪7月销量16.2万辆，环比+21%，市占率达29%，延续车企销冠，王朝、海洋齐发力，车型结构趋向多元化；上通五菱位居第二，月销5.9万辆，环比+11%；吉利汽车7月批售3.2万辆，环比+6%，位居第三。新势力方面，蔚来、理想、小鹏、哪吒和零跑7月销量分别为1.0、1.0、1.2、1.4和1.2万辆，环比-22%、-20%、-25%、+7%、+7%，合计市占率环比-1.2pct至9.82%。本月Tesla受到产线改造影响，7月一、二线轮动停产，产量为3.8万辆，销量2.8万辆，其中出口1.98万辆，8月产线改造完成预计产能产量将快速提升。

　　3）分车型看，7月单车型销量前四名为五菱宏光MINI、比亚迪宋DM、比亚迪海豚和比亚迪元PLUS，其中五菱宏光MINI月销5.7万辆，环比+22%；比亚迪宋DM月销3.3万辆，环比+25%，比亚迪海豚月销2.1万辆，环比+102%，比亚迪元PLUS月销2.0万辆，环比+18%。比亚迪秦PLUS DM-i、Model Y、比亚迪汉EV、比亚迪汉DM、广汽Aion Y和特斯拉Model 3分列5-10位，月销均突破1.2万辆。

　　投资建议

　　供给端，新车型陆续推出，同时车型全面升级提升竞争力，供给端优质产品可选性更广；需求端，由于电动车以销定产，库存较少，最终销量依然取决于电动车的实际产量。预计8月电动车批售70万辆（其中乘用车68万辆），维持全年650万辆以上的预期。

　　推荐各环节龙头企业宁德时代、亿纬锂能、容百科技、华友钴业、天赐材料、中伟股份、恩捷股份、科达利、星源材质、新宙邦、芳源股份等。

　　风险提示

　　新能源汽车产销不达预期，原材料价格持续高位，全球疫情加重

　　6月销量强势超预期，Q2逆势疫情影响环比增长 ——2022年6月中国电动车市场跟踪

　　2022年6月国内新能源车产量59.0万辆，同比+138%，环比+27%；销量59.6万辆，同比+133%，环比+33%。其中乘用车产量56.3万辆，环比+27%；销量56.9万辆，环比+33%；渗透率26%，环比-0.7pct。具体来看：

　　1）分级别看，中高端表现积极，生产端Tesla、大众ID、蔚来、理想、小鹏等中高端车型5月起复工顺利，6月回归正常，随着疫情逐步缓解，生产端和销售端均逐步恢复，中高端车型销量恢复更明显。6月B级以上车型销量19.64万辆，环比+56%；占比环比+5pct至34%。

　　2）分车企看，比亚迪6月销量13.4万辆，环比+17%，市占率达23%，延续车企销冠，王朝、海洋齐发力，车型结构趋向多元化；特斯拉位居第二，月销7.9万辆，环比+114%；上通五菱6月批售4.9万辆，环比+32.4%，位居第三。新势力方面，蔚来、理想和小鹏6月销量分别为1.3、1.3和1.5万辆，环比+85%、+13%、+51%，合计市占率环比+0.4pct至7.2%。

　　3）分车型看，6月单车型销量前四名为特斯拉Model Y、五菱宏光MINI、比亚迪宋DM和特斯拉Model 3，其中特斯拉Model Y月销5.3万辆，环比+165%；五菱宏光MINI月销4.6万辆，环比+35%，比亚迪宋DM月销2.7万辆，环比+4%，特斯拉Model 3月销2.6万辆，环比+117%。比亚迪元PLUS、理想ONE、比亚迪汉EV、比亚迪汉DM、比亚迪秦PLUS DM-i、Aion Y分列5-10位，月销均突破1万辆。

　　投资建议

　　供给端，疫情影响已基本消退，零部件厂和整车厂生产恢复正常；需求端，由于电动车以销定产，库存较少，最终销量依然取决于电动车的实际产量。预计7月电动车批售57万辆（其中乘用车54万辆），维持全年650万辆左右的预期。

　　推荐各环节龙头企业亿纬锂能、容百科技、华友钴业、天赐材料、中伟股份、恩捷股份、科达利、星源材质、新宙邦、芳源股份等。

　　风险提示

　　新能源汽车产销不达预期，原材料价格持续高位，全球疫情加重

　　中信建投电新|加仓就在当下，继续上修全年电动车销量预期至650万辆以上

　　新能源汽车：原材料端，近期中镍高电压三元兴起及印尼镍钴项目逐步放量，技术加持与镍钴原料价格回落降本，助力三元性价比回升迎来新契机。华友钴业定增177亿元投资印尼华山镍钴公司年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目；电池端，蔚来汽车柱状电池专利公布，正负极同侧增加电芯空间利用率。公司方面，比亚迪签订融捷股份碳酸锂供货以稳定供应链。继续推荐各环节高成长标的恩捷股份、华友钴业、星源材质、亿纬锂能、容百科技、当升科技、芳源股份、中伟股份、科达利、天赐材料、龙蟠科技、中科电气、德方纳米、富临精工等。

　　光伏风电：近期美国政府宣布UFLPA法案生效，更进一步明确中国产品进入美国细节。UFLPA实体清单，包含光伏产业链公司有四家东方希望、大全能源、协鑫新能源、合盛硅业（鄯善）及子公司，其余光伏企业不在实体清单内。该法案对多晶硅、番茄、棉布等产品出口美国所需提交的文件进行了规定。在这一背景下，中国企业组件产品输美规则逐步明确，后续国内企业对美组件出口将逐步恢复。推荐标的：晶澳科技、隆基股份、晶科能源、运达股份、大金重工、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威、中信博等。

　　电力设备：本周由于席卷欧洲的高温天气影响，制冷用电大大上升，再加上天然气短缺、核电供应弹性小，欧洲日前电价连续第三天飙升。本周末欧洲西班牙、法国、德国等主要国家气温超过30摄氏度，目前法国日前电价已达到383.14欧元/MWh，比上周上涨64%以上。我们预计欧洲电力短缺将持续，在高温天气刺激下，居民可再生能源需求大大提高。预计欧洲今年光伏装机将超过50GW，其中户用分布式+储能已成为主流的配置方式，在高电价背景下家庭用户可在3-5年内收回成本，经济性良好。推荐标的：德业股份、禾迈股份、博力威、固德威等。

　　工业控制： 5月全国规模以上工业增加值同比增速由负转正，同比增长0.7%，1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长3.3%，多数行业和产品实现回升。装备制造业同比增长1.1%，回升9.2pct，其中汽车、通用设备等行业同比降幅分别收窄24.8pct、9.0pct，主要系部分受疫情冲击较大的地区生产恢复加快，长三角和东北地区规模以上工业增加值同比降幅较上月收窄超过10pct；高技术制造业同比增长4.3%，增速较上月快0.3%，继续保持较快增长。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展措施的效果显现，工业企业复工复产的加快，工业生产逐步改善，建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术（机械）、麦格米特（中小盘）等标的。

　　中信建投电新|新车型集中上市将是下半年推动电动车产销超预期的核心力量

　　新能源汽车：原材料端，亿纬锂能等设立合资公司投建年产3万吨15亿锂盐项目。中伟股份拟定增募资不超66.8亿元建设上游项目。华友钴业终止布局磷酸铁锂，将聚焦发展三元材料。龙蟠科技增资旗下三家公司并加码“三元正极材料前驱体项目”。德方纳米32亿元定增落地；星源材质全资子公司常州星源将向Freyr供应7.37亿元湿法隔膜。储能方向，丰田将利用自有电池技术推出5.5 kWh住宅电池存储系统。先导智能为宝丰提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案，助力打造行业单体规模最大的储能电池生产基地。继续推荐各环节高成长标的华友钴业、恩捷股份、星源材质、亿纬锂能、容百科技、当升科技、芳源股份、中伟股份、科达利、天赐材料、龙蟠科技、中科电气、德方纳米、富临精工等。

　　光伏风电：6月国内新增光伏装机超预期，需求持续向好。根据能源局数据，5月国内光伏新增装机6.83GW，同比+141%，环比+86%；1-5月光伏新增装机23.71GW，同比+139%。国内5月需求超预期，我们预计主要源于分布式需求持续旺盛。出口方面，5月太阳能电池组件国内出口金额42.96亿美元，环比+21.89%，同比+95.7%；1-5月累计出口192.5亿美元，同比+95.9%。整体来说，全球光伏行业需求持续向好，后续随着硅料供给逐步放量，行业需求有望呈逐季增加趋势。推荐标的：晶澳科技、隆基股份、晶科能源、运达股份、大金重工、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威等。

　　电力设备：近期国家电网公示了第一批电能表和电能量采集装置中标结果，与去年第一批电能表招标相比，单相表从3278万只增加到3588万只，同比增幅9.5%；三相表从404万只增加到726万只，同比增幅79.7。金额上从94亿元增加至119亿元，增长26.6%。此外物联表招标50万只以上，首次实现放量。我们认为新一轮电表替换周期有可能开启，叠加国网重申今年电网投资破5000亿，电表公司估值较低体现出投资价值。推荐标的：国电南瑞、许继电气、炬华科技、海兴电力等。

　　工业控制： 5月全国规模以上工业增加值同比增速由负转正，同比增长0.7%，1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长3.3%，多数行业和产品实现回升。装备制造业同比增长1.1%，回升9.2pct，其中汽车、通用设备等行业同比降幅分别收窄24.8pct、9.0pct，主要系部分受疫情冲击较大的地区生产恢复加快，长三角和东北地区规模以上工业增加值同比降幅较上月收窄超过10pct；高技术制造业同比增长4.3%，增速较上月快0.3%，继续保持较快增长。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展措施的效果显现，工业企业复工复产的加快，工业生产逐步改善，建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术（机械）、麦格米特（中小盘）等标的。

　　中信建投电新|成长的锋芒，周期的力量 ——电动车板块十年复盘与展望

　　结论：

　　板块成长性源于电动车型推陈出新带来高爆发力，特别在低渗透率背景下优质供给对于需求的推动力极强。板块的周期性源于产能周期与需求周期的叠加错配，需求周期受到政策、技术突破（如铁锂CTP）、产业链价格、车型周期等共同作用，产能周期往往和产业链价格以及各环节盈利能力波动高度相关。我们正经历电动车的超级周期：从燃油车“备胎”到“下一代产品”。新能源车发展可分为三阶段：政策驱动→车型驱动→认知驱动，车型丰富度的提升是推动销量爆发的重要条件。国内市场已经历2020-2021年大批新车型上市并带动销量快速提升的车型驱动阶段，率先迈向认知驱动阶段；欧美正经历车型驱动阶段，2022年多个纯电平台推出有望优化供给，迎来政策+车型双轮驱动。

　　行业复盘：电动车产销增速是板块行情的决定性力量。终端销量增速是影响板块行情走势的决定性因素，需求波动受到政策周期+产业周期共同影响。2016-2019年由于市场缺乏具有竞争力的车型，需求波动与政策周期关联性高，电动车板块周期属性明显，但几乎每一年都会因为产销增速提升（多为补贴增速快）产生超额收益。2020下半年起板块迎来主升浪，国产Tesla、造车新势力、比亚迪汉为代表的优质供给涌现，带动高端市场电动化率大幅提升。2021年起10-20万元新车型大规模上市，进而推动中端市场崛起。由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨，2022年开启涨价周期，市场担心需求受影响，加之疫情冲击，板块回调。后续随着复工复产、政策支持、车型丰富等边际变化出现，基本面有望迎来拐点，板块行情再次启动概率大。

　　上游资源品复盘：需求变化的风向标，新能源属性日益增强，全板块弹性最大。锂矿扩产周期较长，供给偏刚性，因此下游需求快速爆发时，往往会带动锂价快速上涨。股价走势上，锂板块行情走势与锂价走势关联度高，但反应更超前且波动更大。个股上，以华友钴业为代表的新能源材料资源股积极布局一体化，股价已较资源品价格走势有独立行情，逐步由周期向成长迈进。

　　中游业绩与估值复盘：细分环节估值与盈利波动性高度相关

　　业绩层面：1）量的维度：除受行业整体需求拉动外，重视技术周期带来超额成长，如2020年起磷酸铁锂和高镍三元占比提升；2）单位盈利维度：产能和技术周期会放大中游环节的盈利波动，历史上看，隔膜、负极盈利稳定，电解液、正极具备较强周期性；3）格局维度：成本和技术迭代曲线驱动中游格局优化，隔膜、电池、电解液等形成寡头，三元、铁锂正极正在优化。

　　估值层面：估值与业绩增长斜率关联度提升，2020年以来随着下游需求增长明确，估值波动摆脱早年的政策周期波动影响，形成戴维斯双击；当下板块细分环节估值中枢正在分化，格局集中度和单位盈利稳定性成为估值溢价关键，隔膜、电池享受估值溢价。

　　投资建议：看好电动车板块的盈利能力和需求增速，当下为反转布局时刻，碳酸锂板块弹性最大，中游隔膜和电池亦为重点推荐方向。关注：恩捷股份、当升科技、贝特瑞、华友钴业、容百科技、中伟股份、中科电气、星源材质、亿纬锂能、新宙邦、天赐材料、德方纳米、龙蟠科技、诺德股份、国轩高科等。

　　中信建投汽车|电动车售价二次上调，车市产销节奏受疫情扰动

　　下游跟踪：短期疫情影响产销节奏，新能源终端需求强劲

　　交强险口径，3.7-3.13国内乘用车上牌量约34.8万辆，同比持平，环比-3.55%，其中新能源同比+154%，新车渗透率环比+3.38pct至29.33%；我们预计3月国内乘用车上牌180万辆，同比+4.9%，环比+59%，其中新能源约42万辆，同比+123%，环比+70%。

　　乘联会口径，3.7-3.13乘用车零售32万辆，同比+3%，环比+23%；批发销售35.7万辆，同比-3%，环比+28%。本周疫情管控趋严对汽车供应链和客流进店有制约，一汽等车企宣布停产数日。

　　新能源车：上游原材料价格上涨，在售车型价格二次上调

　　本周比亚迪、特斯拉等多家车企官宣对在售车型价格上调，其中比亚迪+0.3-0.6万元/辆，特斯拉+1.4-2万元/辆，小鹏+1-2万元/辆，欧拉好猫+0.6-0.7万元/辆，吉利几何+0.3-0.7万元/辆，哪吒+0.3-0.5万元/辆，对此我们认为：1）碳酸锂价格大幅上涨是本轮车企调价的直接原因，截至3月18日国内碳酸锂价格报50.4万元/吨，较年初上涨73.8%，同比上涨479.3%；我们粗略锂价每上涨10万元/吨，终端EV乘用车平均成本上涨3500元/辆；2）本轮车型售价上调具备终端消费需求支撑，3月以来比亚迪、特斯拉等强势品牌主力车型新增订单强势回升，本周国内油价上调或将进一步强化电动车使用经济性，我们预计调价对后续需求影响可控，但行业格局将有所分化，今年或将成为品牌力分水岭。

　　2022年新车型功能配置再升级，汽车智能化或将提速

　　汽车零部件行业成长空间主要来自于消费功能升级配置、电动智能化纯增量部件带来的单车配套价值量提升，2021年座椅、空悬、车机、微电机等零部件新配置加速渗透，2022年特斯拉新车型或改款车型新增配置应用有望继续强化消费升级趋势，配套供应商有望充分受益于其强劲销量表现。此外，2022年乘用车L2+级别智能驾驶以及智能座舱有望加速渗透，新车型智能化配置上市或将成为重要催化，市场对智能汽车认知有望显著强化。

　　投资建议：不可低估的板块β，把握优质标的成长α

　　短期配置性价比或逐步显现，这主要因为：1）国内强势自主品牌车企竞争力持续增强，中长期市占率提升趋势较为明确，尤其2022年有望迎来较强新车型产品周期；2）2022年经济稳增长预期下，汽车终端消费需求有望改善，叠加供给端“缺芯”影响弱化，下半年景气有望加速上行；3）消费属性强化及电动智能化趋势下，零部件功能升级及增量环节需求有望打开新增长空间，重点关注座椅内饰、一体化压铸及连接器等细分行业自主破局。整车推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团等，零部件推荐文灿股份、电连技术、三花智控、精达股份、汇得科技、新泉股份、继峰股份、中国汽研等标的。

　　风险提示：原材料上涨致使企业盈利不及预期；汽车芯片供给改善不达预期；汽车消费需求不达预期。

　　中信建投电新|供给与需求双轮驱动，消费属性凸显创造高增量

　　2021年中国新能源车累计产量354.5万辆，同比增长170%，销量352.1万辆，同比增长165%；2021年累计新能源乘用车销量331.2万辆，同比181%，渗透率16%，较2020年同期提升10 pcts，渗透率提升明显，具体来看：1）销量上，2021年上新车型销量87万辆，占比29%，优质车型涌现驱动销量高增；2）增速上，除Q1外，Q2-Q4均实现环比30%-40%的增长；3）销售结构上，得益于新车上市和级别下沉，2021年A级车占比显著提升4pcts至29%，B/C级车增速低于A级车。

　　2021年12月国内新能源车产量51.8万辆，同比增长120%，环比增长7%，销量53.1万辆，同比增长114%，环比增长11%；2021年12月国内新能源乘用车产量48.6万辆，环比12%，销量（含出口）50.5万辆，环比+18%，渗透率提升至21%，环比+1pct，12月国内新能源车净新增销量达7.6万辆（剔除负值），具体来看：

　　1）分级别看，A00+A0级车销量受到五菱宏光MINI、奔奔及欧拉黑猫销量环比增长带动，占比环比+2pct至40%；B级车受到特斯拉MY销量环比增长带动，占比环比+1pct至32%；

　　2）分企业看，比亚迪12月销量9.3万辆，环比净增0.3万辆，市占率达18%，保持车企销冠，其中比亚迪秦DM-i销量1.7万，环比略降，秦EV销量0.7万，环比-0.3万，海豚销量1.0万，环比+0.1万，宋DM销量1.5万，环比略增，元EV销量0.9万，环比+0.2万，贡献主要销售增量；蔚来、理想和小鹏12月销量分别为1.1、1.4和1.6万辆，环比稳定，合计市占率为8%，环比-1.3 pcts；特斯拉12月批售7.1万辆，出口245辆，特斯拉本月批售环比大幅增长1.8万。

　　3）分车型看，五菱宏光MINI月销5.6万辆，环比+1.0万辆，单车市占率维持11%，继续位居榜首；特斯拉MY随着铁锂版上市交付以及产能持续爬坡，月销量达4.1万辆，环比+1.4万辆，单车市占率从6%提升至8%；M3以3.0万辆位居第三，单车市占率维持6%。BYD 秦DMI、宋DM和理想One位居4-6名，市占率为3.4 %、3.0%、2.8%；前10款车型市占率达到42.5%。

　　投资建议

　　行业需求持续旺盛，存量订单饱满待交付，电池1月排产环比继续+1.5GWh，预计1月新能源车批售42万辆，其中乘用车41万辆，环比-18%。电池及中游锂电材料需求放量，推荐各环节龙头企业亿纬锂能、恩捷股份、容百科技、华友钴业、中伟股份、芳源股份、科达利、天赐材料、星源材质、新宙邦等。

　　风险提示

　　新能源汽车产销不达预期，原材料价格持续高位，全球疫情加重

　　公司研究

　　中信建投电新|博力威（688345）：轻型电动车锂电池龙头，储能打造第二增长曲线

　　公司是轻型电动车电池领军企业：公司主要产品包括锂电池模组（包括轻型车用锂离子电池、储能电池、消费电子类电池）和锂电池电芯，2017年收购凯德新能源，实现电芯-电池模组一体化布局，致力于成为全球最具竞争力的锂电综合解决方案引领者。2021年实现营收 22亿元，主要产品轻型车用锂电池占主营业务收入56%，主要收入来自海外轻型动力锂电池业务（占比49%）。收入及客户端维持快速增长；期间费用率边际下降，盈利能力稳步增强。

　　公司各项业务多点开花，行业空间大：轻型电动车锂电业务市场空间广阔，海外高端产品利润率高，收入占据公司半壁江山，是业绩的核心增长点。全球轻型电动车对锂电池需求空间大，2020-2025年年均复合增速有望超过30%。新兴消费电子产品市场规模的进一步扩大有望带动相关锂离子电池市场规模的增长。公司储能电池业务 2021 年高容量的电池组销量增加，未来随着储能市场爆发，以及公司产品结构升级，储能电池业务有望实现量价齐升。公司股权激励于5月授予，激励对象共 128 人，2022-2025四年归属期激励人才骨干提速公司成长。

　　多重优势构建公司长期护城河，打造全球轻型电动车锂电龙头企业：技术优势：掌握电池组智能管理技术在内的多项核心技术。客户优势：公司跻身欧洲电踏车用锂电池市场前三，绑定海外优质客户，针对客户不同产品的定制化需求，以提供锂电综合解决方案，渠道与技术优势并存。规模优势：IPO 募资加速轻型电动车电池组扩产节奏。建设157.5 万组锂电池组产能，扩产完成后总产能将从 2020 年的 102.9 万组提升至 260.4 万组。供应链优势：1、通过了 LG、松下、三星等知名电芯供应商的验厂标准，建立了国际品牌电芯直供渠道；2、加大自供电芯的比例。使用 IPO 超募资金增资凯德新能源，建设动力锂电池项目；此外拟投资 30 亿元在东莞建设锂电芯及储能电池产能。进一步完善公司的电芯-电池组一体化布局，降低成本，巩固和提升公司的核心竞争力。

　　风险提示：轻型电动车销量不及预期；轻型电动车用锂电池产能扩产幅度超预期；价格下降幅度超预期；公司扩产节奏不及预期；新客户导入不及预期等；主要原材料价格上涨超预期。

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责任编辑：常福强