中金：工具行业长牛赛道，中国品牌全球替代_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源中金点睛

　　原创孔令鑫邹靖陈显帆

　　全球工具行业市场近千亿美元，呈现出中国制造、欧美消费的全球格局，且行业增长相对稳定，即便在金融危机期间，市场规模降幅也相对有限。此外，中国企业全球份额持续提升，疫情加速这一趋势。我们认为凭借技术、产业链、工程师红利等优势，中国品牌有望持续全球替代。

　　摘要

　　全球工具行业市场约900-1，000亿美元，中国制造，欧美消费。工具主要包括动力工具、户外动力工具（OPE）、手工具、工具箱柜等品类，2020年全球市场分别约400/250/150-200/80亿美元。欧美占全球工具行业需求约8成，同时中国占全球工具行业供给8成以上。产业中品牌方和渠道方占据核心利润，全球形成庞大的国际分工体系，基于产业链复杂度，即便在劳动力成本优势逐渐被东南亚赶超的情形下，中国的产业链地位依然相对稳固。

　　产品电动化、无绳化发展，中国企业全球份额持续上升。1）动力工具：2020年电动化率约74%，无绳化率近50%，我们认为电动化、无绳化趋势仍将延续。创科实业已成长为全球第一大电动工具企业；2）OPE：2020年电动化率不足20%，燃油产品仍占主导，产品升级空间较大，电动OPE市场集中度高，4家中国企业占据全球50%份额，其中创科实业、泉峰控股为行业前二；3）手工具：SKU较多，市场较动力工具更分散。美国史丹利(7.190, -0.05, -0.69%)百得和APEX行业领先，巨星科技(28.730, -0.29, -1.00%)紧随其后，凭借优质的供应链管理能力，中国企业在渠道商的份额保持提升。

　　往前看，我们认为中国品牌将持续实现全球替代。全球工具行业整体具有稳定性特征，呈现出“GDP+”的增长特性，过去10年行业增长CAGR在5%-10%。2020年疫情加速了中国企业的份额上升，凭借稳定的产能供给，中国企业在渠道商的供应地位明显提升。我们认为在产业链优势和工程师红利带动下，中国企业将继续具备技术优势和性价比优势，全球替代步伐仍将延续。中国企业较海外企业更早挖掘和把握动力工具行业锂电化、无绳化趋势，三电技术积累更深，且产业链向中国转移的趋势有望帮助中国企业进一步降本增效。

　　风险

　　加息致美国地产和居民DIY需求承压；原材料、运费、汇率等成本变动；新产品品类替代。

　　正文

　　工具行业：中国制造，欧美消费

　　工具行业主要包括动力工具、户外动力工具、手工具等品类。按照动力来源划分，工具可分为动力类和非动力类，动力方式包括电动、燃油等，非动力类产品包括手工具、工具箱柜等。工具产品的使用与日常生活息息相关，用途包括房屋建造和修缮、基建工程、汽车修理等，带有较强的消费品属性；同时，工具产品的产业链较长，品类较多，尤其是电动工具的技术壁垒较高，全球工具行业又带有典型的制造业属性，对全球的产业链分布和企业格局演化具有深远影响。

　　2020年全球工具行业市场规模达到约900-1，000亿美元，市场空间较大。综合各工具行业主要上市公司公告，其中四大主要品类动力工具、OPE（Outdoor power equipment，户外动力工具）、手工具、工具箱柜全球市场分别约400、250、150-200、80亿美元，动力品类占据主要市场规模，其中动力工具市场中电动工具占比约3/4。

　　综合消费属性和制造属性，全球工具行业表现出“中国制造，欧美消费”的总体特征。欧美占全球工具行业需求约8成，同时中国占全球工具行业供给的8成以上。进而全球工具行业构成庞大的国际贸易产业体系。全球产业链中分化出OEM、ODM、OBM[1]、渠道商/经销商四类主要角色。

　　图表1：工具行业分类

　　资料来源：泉峰控股招股书，中金公司(36.420, 1.05, 2.97%)研究部

　　图表2：全球工具市场规模划分（2020）

　　资料来源：泉峰控股、巨星科技、史丹利百得等公司公告，中金公司研究部

　　产业链概况：上游以三电系统为核心，下游依赖于品牌和渠道

　　以电动工具为例，其核心部件为电池、电机、电控等。动力工具的产业链上游为钢铁（9%）、树脂和塑料模具（8%）、零部件（43%）等，零部件包括电子和机械部件、电池、铸件和冲压件、电机等，其中，电子部件、机械部件和电池是核心部件，成本占比最高，分别占零部件29%、20%、20%。电池平台提供能量，并通过电机转化为工具的驱动力(9.140, -0.25, -2.66%)，电控系统监控引导工具的运行。手工具的制造难度相对较低，叠加SKU数量远高于动力工具，因此产业链分工更为细化，对企业供应链管理能力的要求不亚于动力工具厂商。

　　工具行业的销售渠道包括线下商超和线上电商售卖。在北美市场，工具行业渠道以大型综合商超为主，包括家得宝、劳氏、沃尔玛、西尔斯等及其线上网络。此外，近年来，亚马逊线上渠道开始在工具领域有所渗透，但受消费和采购习惯影响，行业整体线上化率不高，且提升空间或相对有限。在欧洲市场，行业渠道呈现出零散化特征，外来企业和品牌较难完成如此复杂的渠道整合工作，因此史丹利百得、创科实业、泉峰控股、巨星科技等均以北美为主要收入来源。

　　下游市场方面，建筑业是工具行业最大的终端市场。建筑业中，已有建筑装修、改造、DIY、保养、维修占比最高，其次为商业建筑、工业建筑、住宅建筑。除此之外，运输基建、汽车等行业也是动力工具重要的终端市场。

　　图表3：动力工具产业链

　　资料来源：创科实业、史丹利百得等官网和公司公告，中金公司研究部。注：图中数据为2020年。

　　市场划分：主要需求来自欧美建筑业，线上渠道有所渗透

　　按区域：欧美占市场约8成

　　工具市场主要包括北美、欧洲、亚太地区。由于人均收入高、人均住宅面积大，加之DIY流行、人口密度低、人力成本高等因素，北美和欧洲是全球工具行业的最大区域市场。以电动工具和OPE行业为例，根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球市场合计约540亿美元，其中美国和欧洲市场分别占47%和34%。

　　从增速来看，根据弗若斯特沙利文预测，2020年至2025年，北美地区市场规模CAGR将达6.8%，2025年市场规模将达到约360亿美元；其次为亚太地区，CAGR为6.3%；欧洲5年CAGR将约3.8%。

　　图表4：按区域划分全球动力工具市场，北美增速最快

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　按层级：动力工具以专业级为主，OPE和手工具以消费级为主

　　工具市场分为工业级/专业级和消费级。以电动工具为例，高精度是工业级电动工具的首要要求；大功率、高效率、寿命长是专业级电动工具的主要要求；而消费级电动工具主要用于家用场景，所以对精度和持续作业时间要求不高。工业级和专业级电动工具的主要品牌包括创科实业旗下的Milwaukee、史丹利百得旗下DeWALT等，通用级电动工具的代表品牌为创科实业旗下RYOBI。

　　图表5：电动工具市场分为工业级、专业级、通用级

　　资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部

　　电动工具市场中，工业级/专业级电动工具占比高。根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球电动工具市场中，工业级和专业级占69%。弗若斯特沙利文预测工业级和专业级电动工具的市场规模将由2020年的约200亿美元增长至2025年的约270亿美元，5年CAGR为6.1%；消费级电动工具5年CAGR为5.3%。

　　图表6：电动工具市场中工业级/专业级占主导

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　OPE市场中，大众市场占比高。根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球OPE市场中，大众、高端市场需求占65%/35%。大众需求主要用于中型住宅和庭院清洁维护，高端市场则主要用于住宅和商业用户和大面积区域等维护清洁。弗若斯特沙利文预测2020-2025年高端市场CAGR约6.6%，高于大众市场的4.4%。

　　手工具行业同样以消费级市场为主。全球手工具市场约70%来自居民端需求，专业级需求占比约30%。由于手工具的居民DIY需求占比高于电动工具、OPE等，因此手工具的线上化率和线上化提升速率均高于动力类工具。

　　图表7：OPE市场中大众市场占主导

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　按下游：建筑业及居民DIY需求占主导

　　全球工具需求主要分为居民DIY、建筑业及一般制造业。根据创科实业及史丹利百得公告，我们将全球工具行业需求分为三类：

　　►居民DIY需求占比约3成，产品特征主要表现为消费级产品，且线上化渗透动力强于其他领域；

　　►商业建筑、工业建筑、住宅建筑等建筑业和基建需求占比约4-5成，其产品主要表现为专业级和工业级，渠道主要以传统的线下综合商超为主；

　　►电力、汽车、油气等制造业和其他应用占比约2-3成，产品也以专业级和工业级为主。

　　图表8：全球工具行业下游应用划分（2020）

　　资料来源：创科实业、史丹利百得公司公告，中金公司研究部

　　按渠道：大型综合商超占主导，线上化有所渗透

　　动力工具行业领先企业的经销商为大型线下商超和电商平台。动力工具行业内，渠道是公司的重要竞争力体现。领先工具经销商，例如家得宝，仅接受头部品牌入驻。行业内领先企业的经销渠道差异化较小，均为世界500强企业或工具电商龙头，收入高、连锁店数量多，较易触及线上和线下消费者。对于行业内领先企业，产品性能、线上渠道、供应链布局将成为驱动力。

　　图表9：动力工具行业主要经销商为家得宝、劳氏、亚马逊、西尔斯等

　　资料来源：Fortune，各公司官网，中金公司研究部。注：若非特别列示，数据为2020年。

　　2020年美国网络零售占比提升3ppt，增速明显高于往年。过去十年美国网络零售额同比增速稳定在15%左右，网络零售占比逐年提高约0.5-0.8ppt。2020年美国网络零售额同比大幅增长32%，占社会零售总额比重提高约3.0ppt。

　　全球工具行业线上化率将持续提升。根据弗若斯特沙利文数据，2020年线下渠道占比为90%，线上渠道占比10%，线下渠道仍为主要渠道，线上化率低于主流家电及小家电产品。根据弗若斯特沙利文预测，纯电子商务渠道的市场规模将由2020年的约54亿美元增长至2025年的约100亿美元，5年CAGR达12.9%，明显高于线下4.6%的增长速率，2025年线上化率将达到约16%。

　　图表10：美国网络零售额占比逐季提升（季调）

　　资料来源：美国商务部，中金公司研究部

　　图表11：全球电动工具和OPE市场分渠道

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　2020年巨星科技线上销售占比提升至6.6%，21年有望继续明显提升。2017-2020年巨星科技线上自主品牌Workpro保持逐年翻倍增长。2020年公司线上销售额8-9千万美元，占总收入比重约6.6%，Workpro已成长为亚马逊上领先的手工具品牌。我们预计2021年公司线上销售额有望继续较快提升。

　　2Q20史丹利百得线上渠道销售占比提升至15%，较2019年高5ppt。2010年史丹利百得进驻亚马逊开启电子商务渠道。2016年线上销售额约5亿美元，占总收入比重约4%。2019年线上销售额提升至13亿美元，销售占比近10%，3Q20进一步提升至18%。

　　图表12：巨星科技线上销售

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　图表13：史丹利百得销售线上化率

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部。注：史丹利线上化包括了消费者在综合商超的线上选购、线下取货情形，口径偏大。

　　线上化可使公司更快、更易触及家庭消费者。2020年，在新冠疫情的影响下，线下销售受挫，线上销售快速增长。线上销售可使家庭消费者更快速、更方便地浏览所需产品，进行性能指标对比。

　　然而，对于电动工具，线上渠道往往仍需与线下渠道搭配使用。相较中国，美国的运费较高；并且对于动力工具行业，消费者倾向见到实物，以确定是否符合自身需求和操作习惯等要求后，更好地做出消费决策。所以，动力工具行业的线上销售需要配合线下提货进行。家得宝约为60%的线上化销售由消费者在线下取货。由此，对于各工具企业而言，线下大型商超在未来较长一段时间内仍是行业中占主导力量的销售渠道。

　　此外，欧洲与美国的渠道特征差异较大，渠道相对分散，外来品牌渠道开拓难度较大。美国工具行业线下渠道以家得宝、劳氏等大型综合商超为主，而欧洲市场区域分散，经销商数量较多，大型综合类商超数量较少，当地的翠丰、家乐福与家得宝等专业的家居建材商超相比有较大的差异，进而外部企业难以在当地有效建立广覆盖的渠道网络。当前史丹利百得、创科实业、泉峰控股、巨星科技等企业，其终端区域市场仍以美国为主，欧洲市场销售占比明显小于美国。

　　产业链特征：产业分工明晰，品牌效应显著，中国地位牢固

　　产业链四大角色：越往下游，议价能力和盈利性越强

　　全球工具行业产业链主要存在四类角色：OEM、ODM、OBM、渠道商。其产业链议价能力、产业链利润分配依次递增。

　　►OEM：提供上游纯代工，行业进入门槛较低，盈利能力偏弱。毛利率约15%-20%，净利率约5%。2020年以来，尽管海外产能受阻，叠加地产景气和居民DIY需求较快增长，使得国内订单需求明显增长，但原材料、汇率、海运费等因素使得国内生产成本边际上行压力较大，且上游OEM议价能力偏弱，使得OEM厂商盈利性承压，进而国内上游产能扩张意愿有限；

　　►ODM：在上游提供一些环节的加工基础上，推动产品的设计、研发、创新等。基于制造业体量和综合成本优势，全球工具产业的ODM厂商主要集中在中国。ODM工厂为下游的品牌商和渠道商提供多品类的产成品加工和设计服务，立足于本土产业链优势，基于内部精细化管理和供应链管理能力获得下游客户认可。ODM公司毛利率约30%，净利率约10%，代表性公司如巨星科技等；

　　►OBM：提供自有品牌与服务。全球工具行业已有100多年历史，且欧美等地的品牌分布呈现区隔化特征，欧洲与北美工具市场的品牌效应是相对显著的。无论是史丹利百得、牧田等老牌企业，还是创科实业、泉峰、巨星等行业后进入者，其都通过持续的品牌并购提升品牌影响力，增加自有品牌份额。OBM公司毛利率略高于ODM厂商，同时在产业链中占据的利润额明显高于ODM厂商。代表性公司如创科实业、史丹利百得等。

　　►渠道商：提供销售渠道，依靠丰富的品类为居民户、工程队等提供一站式采购服务。渠道商直接面向终端采购方，包括C端居民消费者、B端企业采购等。代表性企业包括家得宝、劳氏、沃尔玛等。此外，商超陈列的货架上除了有专业的工具厂商产品外，也有商超自有品牌产品，其主要交由上游企业代工，如家得宝的Husky、劳氏的Kobalt等。

　　图表14：全球手工具价值链分布（2020）

　　资料来源：巨星科技等公司公告，中金公司研究部。注：假设ODM厂商的FOB交付价格为100元；FOB全称Free on Board，即船上交货价。

　　行业品牌：品牌效应显著，行业持续整合

　　外购品牌是行业龙头企业兴起过程中的必经之路。创科实业当前共有12个主要品牌，几乎都为公司于1999-2018年间的外购品牌。创科实业早期以贴牌代工为主要业务。其中，工具业务早期为Craftsman（Sears拥有）等品牌代工；地板清洁业务为Dirt Devil（母公司Royal，2003年被创科实业收购）等品牌代工。

　　本世纪初的重要并购奠定了创科实业的成长基础。2000年创科实业以0.95亿美元收购Ryobi北美电动工具业务，当年收入同比增加68%至5.84亿美元；2003年以1.37亿美元收购Royal吸尘器品牌；2005年以6.27亿美元收购电动工具Milwaukee、AEG和配件Drebo，当年电动工具业务收入同比增加49%至22.09亿美元。2001-2005年创科实业OBM占比从28%提升至80%，完成从OEM/ODM向OBM的转型。

　　此外，创科实业品牌定位各有不同。电动工具方面，Milwaukee偏向于高端的专业级用户，Ryobi偏向于中端的消费级用户，Homelite偏向于消费级户外园艺工具用户。地板护理方面，VAX、Royal、Hoover的地域、客群各有区分。

　　图表15：创科实业品牌并购历程

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　图表16：1999-2005年创科实业OBM占比快速提升

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　同样的，国内手工具行业中巨星科技也在经历持续并购发展的过程。2016-2019年巨星科技陆续收购Arrow/Prime-line/Lista等，2H20以来公司陆续拟收购Shop-vac、BeA、Geelong等动力工具和工具箱柜企业，品牌矩阵进一步完善。通过持续并购与整合发展，巨星科技OBM业务占比由2017年约10%提升至2020年约36%。

　　图表17：巨星科技品牌并购历程

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　中国制造：中国产业链全球地位稳固

　　当前全球工具行业绝大部分产能集中在中国。2020年创科实业总员工4.8万人，其中亚洲地区员工人数约3.3万人，占约70%。牧田全球生产人员中约60%集中在中国，其他产能分布地包括罗马尼亚、日本、巴西、泰国、美国、欧洲等。

　　贸易摩擦以来东南亚产能布局增加，但未能撼动国内产能地位。例如巨星科技先后在越南、泰国等地设立海外手工具、工具箱柜、激光测量等生产基地。但受疫情影响，2020年以来东南亚地区扩展速度慢于预期，使得制造商需要重新考虑扩充中国本土产能。

　　综合来看，对于工具行业而言，当前中国产业链仍是兼具综合成本优势与稳定性的良好选择。从创科实业的发展历程来看，其上世纪80、90年代最早建立的两个工厂均在东莞，此后增设了印尼等工厂。金融危机后，为了降低成本，创科实业对全球产能进行了重新整合，关闭了美国等地的一些工厂，将产能搬迁至中国、墨西哥等低成本地区，并将中国工厂由11个整合为3个，在美国等地保留研发中心。中美贸易摩擦加剧后，创科实业加强了越南、墨西哥产能建设，并注重保持美国、欧洲等产能的灵活性。整体而言，产能规模和稳定性是工具企业的首要考量因素，当前越南等地尽管劳动力成本较低，但当地的产业链配套相对薄弱，仍无法支撑较长产业链的产能稳定保障。因此，我们预计未来5-10年中国仍将是全球工具行业的主要产能供给地，中国企业的本土优势仍将延续。

　　图表18：牧田生产人员地区分布（2020）

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　图表19：创科实业整体员工地区分布（2020年）

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　细分市场：中国企业全球份额上升

　　全球工具行业细分品类较多，除了史丹利百得对四大品类都有较多覆盖外，其他企业主要在1-2个领域有较深积累。动力工具领先企业主要包括创科实业、史丹利百得、牧田、博世等；OPE市场领先企业包括创科实业、史丹利百得、泉峰、牧田、格力博等；手工具领先企业包括史丹利百得、APEX、巨星科技等。

　　图表20：全球工具行业主要参与者（2020）

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　电动工具：电动化率较高，无绳化继续渗透

　　根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球动力工具市场规模约392亿美元，其中电动工具约291亿美元，动力工具的电动化率约74%。

　　锂电池系统技术的快速发展是动力工具的重要驱动因素。全球动力工具市场正逐渐向无绳化工具转变，无绳化工具将驱动动力工具行业增长。无绳工具提供安全、使用时零排放、低噪音、低震动、便携的使用体验，同时不会牺牲功率和性能。随着高能量密度电池的普及，未来无绳动力工具的使用时长有望持续提升。

　　在电动工具中，2020年有绳类产品、无绳类产品、零配件市场规模分别为116/103/72亿美元。无绳类产品市场体量已基本接近于有绳类产品。同时，弗若斯特沙利文预测2020-2025年无绳类产品CAGR将达到9.8%，明显高于有绳类产品的2.0%。

　　图表21：全球动力工具市场规模划分

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　图表22：全球电动工具市场规模划分

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　全球电动工具集中度较高，CR10约73%。2020年创科实业、博世、史丹利百得为全球电动工具前三大企业，市场份额均超过15%。

　　过去20年中国企业份额上升明显。全球前10大企业中，中国企业有三家，分别是创科实业、泉峰控股、江苏东成，分别成立于1985年、1994年、1995年，平均成立年限仅30年。而另外7家企业成立至今平均已有117年，其中欧洲3家、美国和日本各2家。

　　图表23：2020年全球前10大电动工具企业

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　OPE：电动化水平较低，中国企业占优势

　　根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球OPE市场空间约250亿美元，2020-2025年CAGR约5.2%，2025将达到324亿美元。

　　OPE市场电动化率低，传统产品占主导。2020年全球电动OPE市场约47亿美元，占总市场约19%。而汽油发动机产品市场达到166亿美元，占总市场66%。

　　无绳化渗透率较高。2020年电动化产品中，无绳类产品市场规模约36亿美元，有绳类产品约11亿美元，无绳化率达到77%。

　　图表24：全球OPE市场规模划分

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　电动OPE行业集中度高于电动工具。全球电动OPE市场CR10高达88%，超过电动工具行业的73%。

　　中国企业占据优势。其次是美国和欧洲企业。全球前10大电动OPE企业中，前两名均为中国企业，分别是创科实业和泉峰控股，此外，格力博和宝时得位列5、6名，分别成立于2002年和1994年，4家中国企业占据全球约50%电动OPE市场份额。另外6家企业中，美国、欧洲企业各3家，均有较长的发展历程。特别的，电动OPE前4名企业也均为电动工具前10大企业。

　　图表25：2020年全球前10大电动OPE企业

　　资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　手工具：企业体量较小，较动力工具竞争分散

　　2020年全球手工具市场规模在150-200亿美元，主要参与者包括美国史丹利百得、APEX，和国内巨星科技等。其中，史丹利百得手工具业务规模约40亿美元，APEX约12亿美元，2020年巨星科技手工具收入超过9亿美元，2021年已接近APEX收入体量，而国内长城精工等手工具企业则体量相差较大，且目标区域市场有所差异。

　　与动力工具相差较大的一点在于，手工具SKU明显多于动力工具。例如动力工具SKU以百或千计量，而手工具SKU超过10万个，其中史丹利百得具备8万个SKU，巨星现有SKU超过2万个，每年研发新品约1，500件。庞大的SKU数量使得手工具行业的供应链管理难度较大，生产加工的产业链环节长于动力工具。

　　从制造端来看，电动工具企业的制造方与品牌方往往是统一的，如创科实业不仅是品牌拥有方，也完成产品组装与核心器件制造环节，而手工具行业则实现了进一步的专业化分工。就供应链管理复杂度而言，手工具企业的准入门槛一定程度上不亚于动力工具。手工具企业需要积累起较庞大的供应链体系，进而具备较丰富的SKU品类，以便下游品牌方或渠道商实现一站式采购，因此对企业的综合管理能力具有较高要求。

　　图表26：手工具行业主要参与者

　　资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部。注：APEX于2010年由美国丹纳赫的手工具事业部和库柏的动力工具事业部合并成立，丹纳赫成立于1969年，库柏成立于1833年；收入为2020年。

　　格局演绎：中国品牌有望持续全球替代

　　全球工具行业增长具有稳定性特征

　　工具行业增长具有相对的稳定性。工具市场增速可理解为“GDP+”，其下游应用包括地产、基建、电力、汽车等，分布广泛，需求景气与宏观经济周期具有一定相关性；同时，其产品内部存在渗透率提升、产品结构升级等促进因素，如动力工具增长的主要驱动因素来自于稳定的更新替换需求以及无绳化动力工具的渗透率提升，因此行业增速要快于GDP增速。

　　从历史数据来看，除少数年份，行业整体需求保持了稳定增长。从创科实业及劳氏过去30年的工具产品销售来看，除了2005-2010年泡沫破灭和经济危机期间，其余年份行业保持较好增长，劳氏和家得宝销售数据显示过去10年行业性增长在5%-10%。此外，即便是特殊年份，行业需求也并未出现大幅缩减，仅有小幅下滑。

　　此外，受制于人均住宅面积和人均GDP水平，全球仅美国、欧洲等少数地区产生了成熟的工具市场。随着社会发展水平的提升，我们预计未来中国等新兴国家也有望孕育出日渐庞大的工具市场，全球工具行业仍有较大的扩容空间。

　　图表27：创科实业历史收入

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　图表28：劳氏工具产品历史销售额

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　中国品牌全球替代，疫情加速趋势演绎

　　疫情以前中国品牌份额呈现上升趋势。2011-2019年史丹利百得、牧田、实耐宝收入CAGR分别约4.2%/2.4%/4.2%，而创科实业、巨星科技收入CAGR分别为9.7%/13.6%，中国企业份额持续提升。

　　2020年疫情加速了替代趋势。尽管海外企业的产能主要集中在中国，但受制于工程师交流、产品验收、差旅限制等线下活动，海外企业的管理效率仍受到较大冲击。而扎根本土的中国企业的综合管理运营保持了相对高效运转，进而仍实现了出口替代。得益于产能稳定性，中国企业在家得宝、劳氏等大型综合商超中的供应商地位明显提升。

　　同时，在居民DIY需求和地产景气刺激下，行业需求有一定扩容，叠加份额提升使得2020年中国头部工具企业充分受益。创科实业、泉峰控股、巨星科技收入分别同比增长28%/42%/29%，明显高于史丹利百得、实耐宝的1%/4%。

　　图表29：5家工具企业收入份额对比

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　竞争优势：技术优势、产业链优势及工程师红利

　　我们认为在产业链优势和工程师红利带动下，中国企业的工具产品将继续具备技术优势和性价比优势，全球替代步伐仍将延续：

　　►三电技术：在动力工具行业中，中国企业较早布局锂电化战略，同时注重对自研三电技术的掌握。2020年创科实业、泉峰控股、格力博的研发费用率分别为3.2%/3.2%/4.4%，而史丹利百得则不到2%。以创科实业为例，其高端的无碳刷马达为自制，电控中软件部分自研、部分线路外采，电池端为采购电芯后自主进行PACK。基于强大的核心三电技术，创科实业的电动工具能够在低电压下达到其他品牌产品高电压下同样效果的动力输出，且同一产品平台能够兼容更多工具品类，进而降低消费者的电池购置成本。

　　►中国产业链：一方面，如疫情期间所演绎的现象，扎根本土的中国企业能够享受更稳定的产能供给，同时具备综合成本优势；另一方面，随着中国新能源(2.460, 0.01, 0.41%)汽车行业的快速发展，三电系统技术进步的外溢性给电动工具等其他锂电池产品带来了产业链中国化的发展潜力。例如过去全球电动工具锂电池市场主要由三星、LG、村田、松下等日韩企业占据，其中三星占约50%。而随着天鹏电源、亿纬锂能(50.490, -0.65, -1.27%)、鹏辉能源(29.920, 0.04, 0.13%)等国内消费电池企业技术进步，动力工具锂电池开始呈现国产替代趋势，LG、村田等市场份额下降较快。

　　►工程师红利：中国已由人口红利阶段逐渐过渡到工程师红利阶段。工程师红利在工具行业中表现为产品研发周期短等。一件工具产品从无到有需经历市场调研、产品设计、试生产、方案修改、批量生产等环节。高效的工程师团队能有效提升新品研发效率。对于手工具行业，高研发效率意味着SKU的快速扩充，能够增强对下游客户的服务能力；对于动力工具行业，加快新品推出直接对消费者形成吸引力，同时，具备优质品牌力的龙头企业能够通过新品实现再定价，进而提升盈利能力。

　　图表30：全球电动工具锂电池市场份额