国盛证券：光模块业绩确定存在板块性配置机会_新浪财经

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　　国盛通信 | 光模块——夜空中最亮的星

　　来源国盛证券

　　摘要

　　展望中报，光模块下游5G+IDC需求情况良好，主设备商积极备货，上游芯片供给比较紧张，行业景气度继续保持。我们认为二三季度光模块厂商的业绩确定性高，行业格局好，存在板块性配置机会。

　　本周重点推荐：（1）光通信：新易盛300502、华西股份000936、天孚通信300394、中际旭创300308、剑桥科技603083、中天科技600522。（2）5G基建：中兴通讯000063、沪电股份002463。（3）数据中心：沙钢股份002075、数据港603881、光环新网300383、奥飞数据300738、英维克002837。持续推荐：能科股份、深信服、星网锐捷、沪电、紫光股份等。

　　天孚收购北极光电，索尔思入驻华西股份。本周天孚通信与北极光电签署了收购框架协议，华西股份成为索尔思光电的控股股东。我们认为，光模块行业的景气度高，天孚通信收购北极光电有助于其进行品类扩展，向一站式光器件解决方案厂商转型迈出了扎实步伐。索尔思光电则是老牌的光通信厂商，其其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元，将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力，将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑，将填补我国无高速率光芯片生产能力的空白，战略价值明显。

　　Yole预计到2025年光模块市场将增长至177亿美元。根据根据Yole发布的最新报告显示，其预计光模块的市场规模在2019年达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，2019-2025年的复合年增长率为15%，主要原因在于数据中心开始采购价格昂贵的400G和800G光模块，同时运营商也开始加速5G的建设。虽然疫情对全球光模块的销量造成了影响，但是由于中国国内新基建带动下的5G和数据中心建设，预计2020年光模块市场仍将保持温和增长。

　　五月份国内手机出货量3375.9万部，5G手机占比46.3%。中国信通院的数据显示，今年5月国内手机市场总体出货量3375.9万部，同比下降11.8%，国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%。上市新机型16 款，占同期手机上市新机型数量的50.0%。1-5月，国内市场5G手机累计出货量4608.4 万部、上市新机型累计81款，占比分别为37.0%和47.9%。这意味着，无论从出货量还是新机型发布来看，国内5G手机已占据市场半壁江山。

　　非X86服务器出货量同比增长60%，多元算力时代一切皆有可能。根据IDC的数据，2019年全年，中国服务器市场出货量达到318.6万台，同比下滑3.7%；市场规模达到182.0亿美元，同比增长2.9%。其中非X86服务器出货量达到8060台，同比增长60.2%，市场规模达到5.2亿美元，同比增长2.0%。非x86服务器出货量的爆增，凸显出我国提升计算产业领域自主可控能力的决心，我国服务器市场在未来几年仍然会保持比较旺盛的需求，非X86如华为鲲鹏将迎来更广阔的市场空间和前所未有的逆袭机遇，建议积极关注国产替代的服务器领域。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。

　　1．投资策略：光模块确定性强，积极配置龙头厂商

　　本周重点推荐：（1）光通信：新易盛300502、华西股份000936、天孚通信300394、中际旭创300308、剑桥科技603083、中天科技600522。（2）5G基建：中兴通讯000063、沪电股份002463。（3）数据中心：沙钢股份002075、光环新网300383、数据港603881、奥飞数据300738、英维克002837。持续推荐：深信服、能科股份、星网锐捷、沪电、紫光股份等。

　　通信板块受华为、烽火事件影响，前期走势较弱，但中报临近，从二季度情况来看，光模块下游需求情况良好，主设备商积极备货，上游芯片供给比较紧张，行业景气度继续保持。我们认为二三季度光模块厂商的业绩确定性高，行业格局好，有望带来板块性修复机会，重点关注高成长光模块龙头新易盛，以及具备高端光芯片能力的华西股份。

　　同时，我们认为，此轮光模块业绩爆发乃板块性机会，核心品种均可关注：

　　新易盛300502：受益于客户拓展及产品高端化，迎来收入和毛利率的双升；

　　中际旭创300308：海外光模块市场发力，400G领衔毛利率向上；

　　华西股份000936：收购索尔思，具备25G光芯片能力，进口替代稀缺品种；

　　天孚通信300394：订单可见度高，收购北极光电拓展光学涂膜市场；

　　光迅科技002281：Q1受疫情冲击明显，Q2有望出现季度拐点；

　　华工科技000988：25G前传需求旺盛，产能爬坡中。

　　相关标的：

　　（1）5G基建：中兴通讯、天和防务、武汉凡谷（维权）、世嘉科技、中国铁塔。

　　（2）数据中心：沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据。

　　（3）光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信。

　　（4）流量：新易盛、中际旭创、华西股份、天孚通信、太辰光、剑桥科技、浪潮信息、紫光股份。

　　2．行情回顾：通信板块表现上涨，卫星通信导航表现最佳

　　本周大盘收于2931点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>万得全A（除金融、石油石化）>中小板综>万得全A>沪深300>上证综指。通信板块上涨，表现优于大盘。

　　从细分行业指数看，卫星通信导航、区块链、物联网、量子通信、光通信分别上涨3.0%、1.3%、0.9%、0.5%、0.3%，表现优于通信行业平均水平。移动互联上涨0.2%，云计算、通信设备、运营商分别下跌1.0%、1.0%、3.6%，表现劣于通信行业平均水平。

　　本周游戏概念走强，富春股份大涨24.75%。云游戏概念走强，顺网科技上涨16.55%，盛天网络上涨13.51%。卫星产业火热，华力创通上涨12.49%。边缘计算概念移动，网宿科技上涨10.69%。

　　3．周专题：天孚收购北极光电，索尔思入驻华西股份

　　收购北极光电，产品线进一步扩展

　　北极光电是业内光学器件领先厂商，小而美典范。北极光电是全球领先的光学膜片/光学滤波片、光通信器件制造商。2017年-2018年以及2019年上半年，北极光电实现的营业收入分别为1.06亿元、1亿元、4259万元，同期净利润分别为1596.23万元、349.07万元、298.9万元。在之前嘉麟杰欲收购北极光电的方案中，北极光电2019年-2021年实现的净利润数分别不低于1000万元、1500万元及2000万元。

　　公司稳扎稳打，进一步拓宽产品线。公司收购北极光电后，将进一步拓宽自己的产品线品类，帮助自身进一步完善光模块/光通信设备无源器件产品解决方案。向一站式光器件解决方案厂商的转型步伐又迈出了扎实的一步。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力，随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升，公司有望进一步提高市场占有率，继续保持行业内的优势地位。

　　转型一站式光器件解决方案，进展顺利。公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux 耦合制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司为客户提供垂直整合一站式产品解决方案，助力客户缩短研发周期。同时，公司优质的客户资源帮助公司在新品推广上进展顺利。

　　索尔思入驻华西股份，国产高端光芯片生力军

　　华西股份公告，公司控股之主体间接收购索尔思光电38.33%的股权，累计持股比例达54.68%，成为索尔思光电的控股股东。公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步伐，为未来的产业转型奠定了良好的基础。

　　大流量时代，光器件/模块需求水涨船高。伴随5G以及IDC的不断建设，在整体流量爆发的态势下，光通信器件/模块的需求量不断提升，产品结构也不断升级，从40G到100G，到400G光模块产品升级迭代速度逐步加快递。同时，由于国内光模块厂商的竞争力不断增强，全球份额不断向国产光模块厂商迁移。

　　光芯片成为光模块行业最核心瓶颈，索尔思有望填补国内高端光芯片空白。整个光模块行业上游是光电芯片，下游是系统设备集成商以及云厂商等。光芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友等厂商，国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白，其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元，将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力，将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。

　　索尔思经营有望复苏，反转。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元，净利润-1.53亿美元，其中无形资产摊销和商誉减值为9755万美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元，净利润-940万美元。索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降，整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。目前以李伟明先生为首，原来的索尔思管理层回归，公司的产品线逐步恢复正轨，有条不紊的进行产能的扩张和客户的导入，整体经营层面的复苏和反转值得期待。

　　投资建议：布局细分赛道领跑者。1）IDC：沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据；2）网络设备：星网锐捷、紫光股份；3）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技；4）连接及布线：太辰光、中天科技、长飞光纤；5）PCB/CCL：华正新材、生益科技、沪电股份、深南电路；6）散热/电源：英维克、高澜股份、佳力图、中恒电气、南都电源、科华恒盛。

　　4． 中国移动硬件防火墙候选人公示：新华三，华为，网神入围

　　据C114讯，中国移动6月9月发布了2019-2020年硬件防火墙招标的候选人公示，新华三，华为，网神信息三家厂商入围。具体中标信息见下表：

　　本次采集共涉及高端硬件防火墙2874台，终端硬件防火墙1095台，低端硬件防火墙2898台，总采购金额314662571.04元。相较于前次采集和补充采集中共887台高端服务器，本次采集的高端服务器数量明显提高，显示出运营商在高端防火墙方面的需求方面有着较大幅度的提高。

　　我们认为，随着新基建逐渐加速，ICT建设不断推进，作为整个云端网络的重要组成部分，硬件防火墙的需求也将随着ICT建设而一起提升。此外，此前采购份额均由新华三和华为分享，此次加入了第三家厂商网神信息，也体现出该公司在硬件防火墙领域有所进步。

　　5． Yole：2025年光模块市场规模将超过177亿美元，数据中心贡献最大

　　据C114讯，根据Yole发布的最新报告显示，其预计光模块的市场规模在2019年达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，2019-2025年的复合年增长率为15%。

　　Yole指出，光模块市场能在未来维持如此高的增速，主要原因在于数据中心开始采购价格昂贵的400G和800G光模块，同时运营商也开始加速5G的建设。同时Yole还指出，随着传输速率的不断提高，硅光技术将成为未来光互连解决方案的关键技术，界正致力于将InP激光器直接集成到硅芯片上实现异构集成，消除光封装的成本和复杂性。

　　关于疫情，Yole指出，虽然疫情对全球光模块的销量造成了影响，但是由于中国国内新基建带动下的5G和数据中心建设，预计2020年光模块市场仍将保持温和增长。

　　我们认为，正如Yole的报告所指出的，未来光模块市场将随着高端光模块的需求增加而继续保持增长，因此具有高端光模块生产和封装能力的企业将在未来的市场中占得先机，例如拥有领先的400G光模块生产能力的中际旭创，拥有高端光芯片生产能力的索尔思（华西股份），将拥有良好的成长前景。

　　6．中芯国际回复首轮问询，14nm已经进入产能爬坡阶段

　　据C114讯，中芯国际在6月8日回复了科创板问询，仅仅耗时四天便交出了涉及29个小问，共计200余页的答复，主要涉及了公司的14NM和28NM的生产和经营情况。

　　公司表示，作为中国大陆第一家实现 14 纳米量产的集成电路晶圆代工企业，公司具备 14 纳米以下先进工艺研发所需要的技术基础与资金实力。公司的14NM生产线目前正处于产能和产量稳步爬升阶段，自2019年四季度量产以来，月产能已经达到6000片，公司计划14NM以及后续工艺月产量在2020年底达到1.5万片。同时公司的第二代14NM FinFET已经进入了客户导入阶段，公司预计第二代FinFET技术性能上提高约 20%，功耗降低约 60%。

　　毛利率方面，公司的14NM目前毛利率为正，但是由于设备折旧尚未开始，所以参考度较低。公司的28NM产品毛利率为负，同时因为产能过剩和竞争加剧等原因，有进一步承压的可能。

　　研发方面，公司一季度表示将大幅上调 11 亿美元资本开支增加至 43 亿美元，以充分满足市场需求。同时本次募集的40%资金将投入12 英寸芯片 SN1 项目，20%用于先进及成熟工艺研发项目的储备资金，剩余约 40% 作为补充流动资金。

　　我们认为，具有自主可控技术的中芯国际将迎来快速发展机会，为我国的芯片制造和下游客户树立坚实的后盾，为我国后续的5G，数据中心等新一代通信网络建设打牢坚实的基础。

　　7．五月份国内手机出货量3375.9万部，5G手机占比46.3%

　　据C114讯， 6月10日来自中国信通院的数据显示，2020年5月，国内手机市场总体出货量3375.9万部，同比下降11.8%；1-5月，国内手机市场总体出货量累计1.24亿部，同比下降18.0%。

　　在备受关注的5G出货量方面，2020年5月，国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%；上市新机型16 款，占同期手机上市新机型数量的50.0%。1-5月，国内市场5G手机累计出货量4608.4 万部、上市新机型累计81款，占比分别为37.0%和47.9%。这意味着，无论从出货量还是新机型发布来看，国内5G手机已占据市场半壁江山。

　　我们认为，在国家新基建大背景下，5G商用加速普及已是大势所趋。5G不单单是一场简单的换机潮，背后还包括基站建设、人工智能、物联网、大数据等多项技术的融合，也将激发更多行业对5G的使用。5月份5G手机出货量超预期，5G商用加速推进，进一步拉动上游产业链的发展。建议积极关注主设备商、通信基站、光通信等上游产业。

　　8．非X86服务器出货量同比增长60%，多元算力时代一切皆有可能

　　C114讯， 2020年6月市场研究机构IDC最新发布的《中国服务器市场解读，4Q19》报告显示，2019年第四季度，中国服务器市场（包括X86服务器和非X86服务器）出货量达到94.2万台，同比增长5.3%；市场规模达到54.2亿美元，同比增长6.6%。

　　2019年全年，中国服务器市场出货量达到318.6万台，同比下滑3.7%；市场规模达到182.0亿美元，同比增长2.9%。其中，X86服务器出货量达到317.8万台，同比下滑3.8%，市场规模达到176.8亿美元，同比增长2.9%；非X86服务器出货量达到8060台，同比增长60.2%，市场规模达到5.2亿美元，同比增长2.0%。

　　我们认为，19年全年中国非x86服务器出货量的爆增，凸显出我国提升计算产业领域自主可控能力的决心。随着市场需求回暖以及新基建建设加速，中国服务器市场在未来几年仍然会保持比较旺盛的需求。依靠计算产业的不断发展和多元算力时代的到来，国内非X86服务器如华为鲲鹏迎来了更广阔的市场空间和前所未有的逆袭机遇，建议积极关注国产替代的服务器领域。

　　9． 360宣布全资收购瀚思科技共同推进大安全战略

　　C114讯，近日360和瀚思科技联合宣布，360全资收购瀚思科技。收购完成后，瀚思科技将全面融入360企业安全集团，双方将共筑安全大脑，推进360大安全战略。此次收购完成后，瀚思管理团队和员工将加入360政企安全，参与安全大脑的研发设计和战略落地。瀚思科技CEO高瀚昭表示：“360+瀚思的结合，不是简单体量和能力的物理叠加，而是从各个方面互相激发的裂变创新。”