中金：海外加息继续影响经济金融活动——香港经济金融季报_新浪财经

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　　摘要

　　经济方面：2023年二季度中国香港GDP同比上升1.5%，环比下降1.3%。内需方面，消费继续复苏，投资边际走弱。2023年二季度，私人消费开支同比增长8.2%，较2023年一季度下降4.8个百分点。从两年复合增速来看，2023年二季度，私人消费开支同比增长3.9%，较2023年一季度增速上升0.9个百分点。政府消费开支同比下降9.6%，较2023年一季度下降10.9个百分点。投资同比下降0.9%，较2023年一季度增速下降8.8个百分点。外需方面，货物贸易承压，服务贸易边际改善。整体货物出口同比下降15.2%，较2023年一季度降幅收窄3.7个百分点。货物进口二季度同比下降15.9%，较2023年一季度降幅扩大1.3个百分点。服务出口同比上升22.9%，较2023年一季度增速上升6.3个百分点。服务进口二季度同比增长29.0%，较2023年一季度增速上升8.3个百分点。就业方面，劳动力市场继续恢复。从2023年1月至2023年8月，中国香港季调失业率从3.4%下降至2.8%。通胀整体处于温和水平。2023年二季度，中国香港CPI同比上涨1.7%，较一季度涨幅放缓0.2个百分点。向前看，我们认为，随着美联储加息进入尾声，中国大陆稳增长政策逐步落地，访港游客增加，中国香港经济有望继续复苏。

　　利率方面，随着美联储加息，中国香港基准利率在2023年7月上升至5.75%。汇率方面，港元兑美元汇率整体处于较弱位置。随着美国经济展现出较强韧性，美联储维持利率更高更久的可能性增加，美元指数反弹，港元兑美元汇率走弱。在联系汇率制下，港元兑其他货币的汇率走势与美元接近。由于美元走强，名义港汇指数和实质港汇指数均上升。股市方面，2023年二季度以来，港股总体呈现震荡，港股交投活动在二季度回落后近期略有反弹。资金流动方面，2023年二季度以来北向资金净流出、南向资金净流入、海外资金净流入。

　　房地产方面：在高利率环境、居民房价预期走弱的影响下，2023年二季度中国香港楼市成交量价均承压，环比一季度有所下降；新批出和新取用住宅按揭贷款环比上升，同比则有所下降。供给方面，二季度土地出让单季度绝对值处于最近4年低位，本季度并未公开拍卖宅地。私人住宅新屋竣工量亦处于低位，上半年累计完成2023全年新屋落成总量目标的38%。

　　银行业方面：二季度末中国香港银行贷款、存款较年初分别变动-0.5%、0.2%，本地信贷需求不佳，分类别来看二季度贷款增量主要来自住房按揭贷款。CASA存款二季度环比下降2.0ppt至44.9%，存款定期化趋势持续但有放缓。利率方面，二季度中国香港银行间总结余下降，带动HIBOR与美元LIBOR利差收窄，1M HIBOR均值环比上升104bp至4.05%。中国香港银行资产质量保持稳定，不良率二季度环比上行但关注类贷款占比回落，银行业拨备计提水平呈上升趋势。

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　　正文

　　一、总需求

　　2023年二季度中国香港GDP同比上升1.5%，环比下降1.3%。分项来看：（1）内需方面，消费继续复苏，投资边际走弱。2023年二季度，私人消费开支同比增长8.2%，较2023年一季度下降4.8个百分点。从两年复合增速来看，2023年二季度，私人消费开支同比增长3.9%，较2023年一季度增速上升0.9个百分点。政府消费开支同比下降9.6%，较2023年一季度下降10.9个百分点。投资同比下降0.9%，较2023年一季度增速下降8.8个百分点。（2）外需方面，货物贸易承压，服务贸易边际改善。整体货物出口同比下降15.2%，较2023年一季度降幅收窄3.7个百分点。货物进口二季度同比下降15.9%，较2023年一季度降幅扩大1.3个百分点。服务出口同比上升22.9%，较2023年一季度增速上升6.3个百分点。服务进口二季度同比增长29.0%，较2023年一季度增速上升8.3个百分点。

　　图表1：2023年二季度中国香港GDP同比上升1.5%，环比下降1.3%

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　本地需求：消费复苏，投资走弱

　　消费方面，二季度继续复苏，两年复合增速有所上升。2023年二季度，私人消费开支同比增长8.2%，较一季度回落4.8个百分点。由于2022年二季度疫情扰动减弱，中国香港私人消费基数提升。从两年复合增速来看，2023年二季度，私人消费开支同比增长3.9%，较2023年一季度增速上升0.9个百分点。

　　投资方面，二季度增速由正转负。2023年第二季度，中国香港本地固定资本形成总额同比下降0.9%，较2023年一季度下降8.8个百分点。中国香港金融条件仍然偏紧，2023年3月23日、5月4日、7月27日，在美联储上调联邦基金利率后，香港金管局也分别将贴现窗基本利率上调至5.25%、5.5%、5.75%。在加息背景下，中国香港本地营商氛围有所回落。2023年6月至8月，中国香港汇丰PMI指数由50.3下降至49.8。

　　分类别来看，2023年第二季度，楼宇和建造开支同比上升5.6%，较2023年一季度上升6.4个百分点。机器、设备和知识产权产品购置的开支同比下降10.5%，较2023年一季度的24.1%下降34.6个百分点。由于物业交投量缩减，所有权转让费用同比下降3.4%，2023年一季度的24.3%下降27.7个百分点。

　　图表2：私人消费保持较高增速

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表3：投资开支同比增速由正转负

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　外需：货物贸易承压，服务贸易边际改善

　　商品贸易方面，在海外继续加息的背景下，中国香港进出口仍然承压。美国2023年8月CPI同比增长3.7%，较7月的3.2%上升0.5个百分点，使得美国利率维持在更高更久（high for longer）水平的可能性上升。在加息背景下，2023年二季度，中国香港货物出口同比下降15.2%，较2023年一季度降幅缩小3.7个百分点；货物进口同比下降15.9%，较2023年一季度降幅扩大1.3个百分点。分地区来看，2023年二季度，中国香港对美国和欧盟的出口分别同比下降 22.9%和18.4%，较2023年一季度降幅分别扩大9.6和9.7个百分点。2023年二季度，中国香港对中国内地出口同比下降17.6%，降幅较2023年一季度收窄9.6个百分点。

　　服务贸易方面，受益于跨境活动增加，改善较大。2023年第二季度，中国香港服务出口同比上升22.9%，较2023年一季度改善6.3个百分点；服务进口同比上升29.0%，较2023年一季度改善8.3个百分点。分类别看：（1）旅游服务活动进一步回暖。2023年二季度，旅游服务出口同比增长770.7%，较2023年一季度上升268.1个百分点。2023年7月，访港旅客达到359万人，比2023年6月增加84万人，恢复至2019年同期的69%。（2）2023年二季度，运输服务活动同比上升1.3%，较2023年一季度下降2.0个百分点。（3）2023年二季度，金融服务出口同比下降3.3%，与2023年一季度持平。

　　图表4：货物进出口仍然承压

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表5：服务进出口边际改善

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表6：本地生产总值与其主要开支组成项目及主要价格指标

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　二、就业与通胀

　　劳动力市场继续恢复

　　劳动力市场继续恢复。2023年以来，中国香港的失业率连续下降。从2023年1月至2023年8月，中国香港季调失业率从3.4%下降至2.8%，就业不足率从1.4%下降至1.0%，均处于历史较低水平。向前看，我们认为，随着美联储加息进入尾声，中国大陆稳增长政策逐步落地，访港游客增加，带动中国香港经济继续复苏，中国香港的劳动力市场有望继续改善。

　　从劳动力供给看，劳动参与率小幅回升。从2023年1月到2023年6月，中国香港的劳动参与率从58.1%下降至57.5%。从2023年6月开始，中国香港的劳动参与率开始小幅回升至2023年8月的57.7%。其中，从2023年6月至2023年8月，15-24岁人口的劳动参与率从29.9%上升至32.2%，25-59岁人口的劳动参与率保持在81.5%，60岁及以上人口的劳动参与率从23.8%上升至24.0%。

　　图表7：劳动力市场改善

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表8：近期劳动参与率小幅回升

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　通胀处于温和水平

　　2023年二季度以来，中国香港CPI通胀处于温和水平。2023年二季度，中国香港CPI同比上涨1.7%，较一季度涨幅放缓0.2个百分点。2023年7月、8月，中国香港整体综合消费物价指数分别上涨1.8%、1.7%，整体处于温和水平。分项来看：

　　1）食品价格增长放缓。食品在中国香港CPI中占比27.41%。2023年二季度，中国香港食品CPI同比增长2.5%。2023年7月和8月，中国香港食品CPI分别同比增长2.1%和2.3%，处于温和区间。

　　2）住房租金由负转正。住房在中国香港CPI中占比40.25%，其中私人住房租金占比35.46%。2023年二季度，中国香港私人房屋租金同比下降0.5%，与一季度持平。2023年7月、8月，私人房屋租金均同比上涨0.3%，增速由负转正。

　　3）能源价格涨幅有所回落。2023年二季度，电力、燃气和水CPI上涨13.2%，较一季度涨幅回落4.0个百分点。2023年7月、8月，电力、燃气和水CPI分别同比增长9.9%、5.7%，涨幅继续回落。

　　图表9：二季度中国香港CPI处于温和水平

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表10：二季度食品价格处于温和区间

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　三、金融市场

　　利率继续上升

　　香港金管局上调利率。为应对通胀，美联储在2023年3月、5月分别加息25基点后， 7月再次加息25基点。中国香港随之上调贴现窗基本利率。香港金管局分别在2023年3月23日、2023年5月4日、2023年7月27日上调基准利率25个基点。到2023年9月，中国香港基准利率上升至5.75%，最优惠贷款利率上升至5.88%。往前看，由于美国通胀趋势放缓，但经济韧性较强，美联储或维持利率更高更久，我们认为中国香港本地利率或在高位维持较长时间。

　　图表11：基本利率、银行同业拆息和最优惠利率近期上升

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　港元汇率总体处于较弱位置

　　2023年二季度以来，港元兑美元汇率处于较弱位置。2022年二季度，随着上市公司派息需求和企业半年结资金需求增加，港元兑美元汇率一度走强至7.8。其后，随着美国经济展现出较强韧性，美联储维持利率更高更久的可能性增加，美元指数从2023年7月的100反弹至2023年9月的105以上，港元兑美元汇率走弱至7.85附近。在联系汇率制下，港元兑其他货币的汇率走势与美元接近。由于美元走强，名义港汇指数和实质港汇指数均上升。

　　图表12：港元兑美元汇率总体处于较弱位置

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表13：港汇指数上升

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　港股呈现震荡，交投活动略有反弹

　　2023年二季度以来，港股总体呈现震荡。一方面美国经济表现出一定的韧性，降息预期减弱，利率有可能长时间保持高位。另一方面，内地经济处于复苏过程中，稳增长政策的效果等待落地。2023年二季度，恒生指数从20400点下降至18916点。进入三季度，恒生指数总体呈现震荡，9月回落至18000点附近。

　　港股交投活动在二季度回落后近期略有反弹。2023年二季度，港股市场交投活动从4月的1087亿港元/日回落至6月的996亿港元/日。进入三季度，港股交投活动略有反弹，至2023年8月为1017亿港元/日。

　　图表14：2023年二季度以来恒生指数呈现震荡

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表15：交投活动在二季度回落后近期略有反弹

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　资金流动方面，2023年二季度以来北向资金净流出、南向资金净流入、海外资金净流入。1）北向资金流出。2023年4-6月，北向资金净流出27亿元。2023年7-9月，北向资金净流出706亿元；2）南向资金流入。2023年4-6月，南向资金共流入479亿港元。2023年7-9月，南向资金共流入1378亿港元；3）海外资金流入。2023年4-6月共流入16.1亿美元，2023年7月1日至9月23日共流入15.1亿美元。

　　图表16：北向资金流出

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表17：南向资金流入

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表18：海外资金流入

　　资料来源：EPFR，中金公司研究部

　　四、房地产市场

　　二季度楼市成交量环比下降，价格亦有下行压力

　　受高利率环境、居民对房价预期走弱影响，二季度楼市环比一季度成交量下降，价格亦出现下行压力。根据香港差饷物业估价署统计，2023年二季度私人住宅总成交量为12，199个单位（环比下降13.0%，同比转跌18.3%），其中一手房成交量同环比表现均好于二手房，二季度同环比涨幅分别为14.0%/27.2%（成交3，569个单位，但相较2019-21年二季度成交量均值仍有33%跌幅）；二手市场二季度成交量为8，630个单位，同环比跌幅分别为26.8%/23.1%，成交量绝对值低于2019-21年水平（14，587个单位，跌幅为41%）。在成交价格方面，2023年二季度末中小型单位（100平米以下）和大型单位（100平米或以上）中原城市领先指数分别为166.7/170.2，继2023年一季度上涨后，4月较3月分别下跌1.5%/4.3%，5-6月则有回升；二季度中小型和大型单位成交价格环比分别下降0.5%/1.1%，同比跌幅走阔至7.7%和8.0%（一季度分别同比下降5.4%/3.5%），较2021年9月历史高位的跌幅仍有12.3%/9.2%。

　　图表19：中国香港房价指数及成交量

　　注：数据统计截至2Q23 资料来源：差饷物业估价署，中原地产领先指数，中金公司研究部

　　图表20：中国香港房价和成交量2019年以来季度统计

　　资料来源：差饷物业估价署，中原地产领先指数，中金公司研究部

　　土地出让节奏放缓，竣工量处于低位

　　2023年二季度私人住宅获批准开工单位数为5，692个（其中中小型单位获批准开工单位数为5，622个），环比上升22.4%，同比下降8.1%。2023年二季度新屋落成总量为760个单位，环比下降88.8%，同比下降80.9%。2023年差饷物业估价署全年新屋落成总量目标为19，953个单位、对应同比2022年降幅为12.7%，二季度目前达成率为38%。土地供应端，土地出让节奏明显放缓，2023年二季度住宅土地出让面积15，761平方米，环比下降81.8%，同比下降67%，单季度绝对值处于最近4年的低位。全部土地均为私人协约方式出让（对应环比下降79.8%，同比下降66.0%），本季度并未公开拍卖宅地。

　　图表21：私人住宅获批准可动工修建单位

　　注：最新数据截至2Q23资料来源：差饷物业估价署，中金公司研究部

　　图表22：私人住宅新屋落成单位

　　注：最新数据截至2Q23资料来源：差饷物业估价署，中金公司研究部

　　图表23：住宅土地拍卖及批租

　　注：数据截至2Q23；用作特别低价房屋计划、居屋通常以私人协约方式批租资料来源：地政总署，中金公司研究部

　　新批出与新取用住宅按揭贷款环比上升，同比均下降

　　2023年二季度累计新批出住宅按揭贷款22，802宗，累计新批出住宅按揭贷款约1，123亿港元，环比增长6.4%，同比下降22.1%，接近2018年以来单季度均值（2018-2022年单季度均值约为1，179亿港元），其中用于二级市场贷款额约占54.5%。新批贷款按揭成数二季度均值为57.1%，较今年一季度均值59.9%下降2.8ppt，高于2018-2022年季度平均值52.8%。二季度累计新取用住宅按揭贷款14，916宗，累计新取用住宅按揭贷款额约695.0亿港元，环比上升31.6%，同比下降3.4%，低于近年来单季度均值（2018-2022年单季度均值约为842.3亿港元）。

　　图表24：新取用住宅按揭贷款额

　　注：最新数据截至2Q23资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表25：新批出住宅按揭贷款额

　　注：最新数据截至2Q23资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表26：新批出住宅按揭贷款按揭比例

　　注：最新数据截至2Q23资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　五、银行业

　　信贷需求环比走弱，CASA存款占比下行

　　2Q23信贷需求环比走弱。6月末，中国香港银行业贷款及垫款同比减少4.2%，其中本地贷款同比减少1.1%，境外贷款同比减少12.0%；6月末中国香港银行业贷款及垫款较年初减少0.5%，其中本地贷款增长1.0%，境外贷款减少4.5%。我们认为境外贷款需求不佳一方面在于外需有待改善，另一方面在于海外加息导致港元、美元贷款成本高于人民币，部分中资企业客户由中国香港转向中国内地融资。分行业来看，2Q23末对公贷款余额整体季度环比下降，其中制造业、运输及运输设备、建筑及地产业降幅较大；个人贷款整呈环比增长，主要来自住房按揭贷款。

　　利率上行致CASA存款占比进一步下降。6月末，中国香港银行业存款整体同比增长1.5%，其中港元存款同比增长0.1%，外币存款同比增长2.9%。6月末，中国香港活期及储蓄（CASA）存款占比44.9%，季度环比下降2.0ppt，环比降幅略有收窄，2Q23美国加息延续，HIBOR水平较1Q23显著回升，我们认为高利率环境或将延续但美国加息渐进尾声，因此后续CASA存款占比下降节奏有望进一步放缓。

　　2Q23末中国香港银行业机构资产负债表同比减少0.1%。资产端，贷款、同业资产、债务工具、其他资产同比分别变动-4.2%、-4.2%、5.5%和8.5%，由于信贷需求不佳，贷款占比同比下降2ppt至39%。负债端，存款、同业负债、债务工具、其他负债同比分别变动1.5%、-17.0%、-12.2%、16.6%，存款占比57%，与上年同期基本持平。

　　图表27：6月末银行业贷款同比减少4.2%

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表28：6月末银行业贷款较年初减少0.5%

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表29：6月末银行业存款同比增长1.5%

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表30：6月末银行业存款较年初增长0.2%

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表31：2Q23银行业CASA存款环比持续下行

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表32：2Q23银行业存贷比环比下降

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表33：2Q23新增贷款较去年同期持平，结构上零售贷款占比持续提升

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表34：中国香港授权机构资产结构

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表35：中国香港授权机构负债结构

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　HIBOR二季度回升，带动银行净息差改善

　　中国香港银行间总结余由3月末的769亿港元迅速收窄至4月末的491亿港元，随后总结余相对稳定地保持在近450亿港元。总结余的下降也使得HIBOR与LIBOR利差快速收窄，2Q23 1M HIBOR均值季度环比上升104bp至4.05%。我们认为HIBOR回升对中国香港银行净息差有积极影响，近似反映中国香港银行业息差水平的3M HIBOR-综合利率在6月份明显走阔。

　　存款利率方面，2Q23中国香港最优惠贷款利率（Prime rate）由5.625%上升12.5bp至5.75%，储蓄存款利率跟随提升8bp至0.63%，但相比主要银行3个月、6个月期限定期存款利率高达3-4%，本轮加息周期以来储蓄存款利率重定价幅度远低于定期存款。

　　图表36：2Q23 HIBOR回升，银行净息差有望改善

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表37：储蓄存款利率跟随Prime rate上调

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表38：银行间总结余保持低位，二季度1M HIBOR回升

　　资料来源：香港金融管理局，Wind，中金公司研究部

　　资产质量稳定，银行拨备水平回升

　　2Q23末，中国香港零售银行行业不良贷款占比1.55%，季度环比上升8bp；关注类贷款占比2.00%，季度环比下降14bp；逾期三个月以上及重组贷款占比0.90%，季度环比上升8bp。我们认为高利率环境下部分企业存在偿债压力，且可以观察到分类有关注下调至不良的趋势。2Q23末，不良贷款拨备占总贷款比重0.65%，季度环比上升4bp；不良贷款拨备覆盖率42.3%，季度环比上升0.9ppt，反映中国香港银行业拨备计提水平持续上升。

　　图表39：2Q23不良率环比上行

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　图表40：拨备计提水平持续上升

　　资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

　　资本充足率

　　2Q23末中国香港银行业核心一级资本充足率17.0%，一级资本充足率19.0%，资本充足率21.0%，分别高于中国香港金融管理局要求5.5ppt、6.0ppt、6.0ppt。2Q23中国香港银行资本充足率季度环比进一步提升，我们认为仍然得益于净息差改善带来的盈利能力提升，对资本形成了较好的内源补充。

　　图表41：2Q23中国香港银行业资本充足率进一步回升