华泰证券发布研究报告称，维持恒力石化（600346.SH）2021-2022年EPS预测为2.36/2.71元，预计2023年EPS为3.25元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均12倍PE），考虑公司炼化一体化项目的规模优势，给予公司2021年15倍PE，对应目标价35.40元（前值37.76元），维持“买入”评级。
华泰证券指出，公司作为国内大炼化企业龙头，伴随上下游一体化持续布局，业绩有望持续提升。
华泰证券主要观点如下：
事件：恒力石化发布2020年年报，全年实现营收1524亿元，同比增长51.2%，实现归母净利134.6亿元，同比增长34.3%，业绩符合预期（预期134.6亿元），公司全年经营性净现金流241亿元，同比增43%。其中2020Q4实现营收490亿元，同比增长100.5%，实现归母净利35.7亿元，同比增长11.2%，本年度每10股派息7.7元（含税）。
1.炼化项目投产贡献业绩，一体化布局助力穿越周期。
年内公司乙烯项目、PTA-4/5项目投产，炼化一体化满负荷运行。成品油/化工品销量分别达470/2039万吨，同比增75%/165%，销售均价分别为3742/3543元/吨，同比下降18%/10%，实现营业收入176/722亿元，同比增长43%/188%，公司2020年原油平均进价2166元/吨，同比下降35%，助益业绩改善。PTA、聚酯方面公司实现销量919/272万吨，同比变动+62.0%/+1.1%，销售均价3203/6445元/吨，同比分别降37%/24%，实现营收294.5/175.2亿元，同比变动+3%/-23%。成品油/化工品/PTA及聚酯毛利率分别变动-11.2/+2.0/-11.5/+2.1pct至16.1%/26.4%/11.2%/16.4%。
2.资产负债表逐步修复，完善下游产业链布局。
据公司年报，经历近3年的资本开支高峰，2020年末公司在建工程已下降至39.1亿元，资产负债率已下降至75.4%，较去年同期降低3.6pct，资产负债表逐步修复。在上游产业基础的支撑下，公司公告拟在下游PTA、涤纶丝及聚酯新材料方面完善产业链结构及布局：1、惠州500万吨/年的PTA项目于2020年10月启动建设，布局华南基地；2、恒科二期135万吨涤纶长丝逐步投产，恒科三期150万吨、德力二期100万吨、高性能工业丝140万吨项目进入规划；3、90万吨PBS/PBAT项目快速建设，100万吨高端薄膜进入规划。
风险提示：下游需求不达预期风险，原油价格大幅波动风险，成品油政策调整风险。
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