淡马锡中国区总裁吴亦兵：重仓中国 关注四大行业机会

　　淡马锡是一家成立于1974年，总部位于新加坡的主权财富投资公司，目前也是全球知名的主权基金。早期以新加坡本土为主，2002年开始拓展亚洲市场，2011年开始进行全球投资。

　　截至2020年3月底，共拥有总值2140亿美元的投资组合，而且中国超越新加坡成为其投资组合中占比最高的市场：其投资于新加坡的比例为24%，投资于中国的比例为29%。

　　根据公开资料，淡马锡所投的中国企业包括快手、蚂蚁集团、滴滴出行等。此外，旗下的富敦投资管理（上海）有限公司是国内备案的私募证券投资基金管理人，主要投资于国内二级市场。

　　截至今年二季度末，持有的上市公司包括爱尔眼科、泰格医药、洋河股份，期末持股市值超过48亿。

　　近日，在第20届中国股权投资年度论坛上，淡马锡中国区总裁、全球企业发展联席总裁吴亦兵进行了题为《长期投资，重仓中国》的主题演讲。

　　吴亦兵拥有哈佛大学生物化学博士学位和中国科技大学分子生物学学士学位，2013年10月加入淡马锡。此前曾担任中信产业投资基金管理有限公司总裁，同时兼任中信证券股份有限公司旗下直接投资机构金石投资有限公司董事长兼首席执行官。

　　此次演讲中，吴亦兵表示淡马锡一直在重仓中国，并且分析了中国目前面的四大挑战，以及其所观察到的，能够引领中国未来长期持续的增长的五个方面。

　　他表示：

　　“我们认为从风险和回报的平衡来说，中国过去一直都是，接下来还继续会是最有吸引力的市场之一，所以淡马锡一直都在重仓中国。”

　　“地缘政治也跟疫情一样会有起伏，虽然所有的投资都必须把这个因素考虑在内，但是我们对于（中）长期的前景，尤其是中国这么一个大国的韧性，还是非常看好的。”

　　“到2020年3月底，淡马锡投资于中国的资产已经从过去两年的26%增加到了29%，作为一家跨国投资公司，我们对中国长期经济前景的看好，也在我们的资产配置中间得到了体现。”

　　“我们认为，大概率而言，供应链逐渐趋向于地域化，也就是从单一的全球供应链，变到更加区域化供应链的这个趋势，在长远来看可能是不可避免的。

　　对公司而言，（以前）是单一的从效率来考虑供应链的构造，（未来）可能会要同时考虑到效率和安全性，但总体速度还不会那么快。”

　　“具体而言，我们能看到四大行业的趋势，可以带来非常好的投资机会。”

　　以下是聪明投资者整理的吴亦兵演讲全文。

　　重仓中国

　　中国过去是，未来也继续会是最有吸引力的市场之一

　　我十几年前来这的时候还是很少的人，今天开会都要开5天了，还是非常令人震惊的，这也是（反映了）我们整个行业的发展。

　　今天我就分享一下自己对于（各个）行业和前景的看法，以及我们在过去10年以及接下来10年有哪些不同的机会。

　　我会讲三个方面，一个是经济前景。

　　总体而言，我们认为从风险和回报的平衡来说，中国过去一直都是，接下来还继续会是最有吸引力的市场之一，所以淡马锡一直都在重仓中国。

　　地缘政治跟疫情一样也有起伏

　　长期看好中国经济韧性

　　宏观大家可能都很熟悉了，现在说是百年未见的大的挑战。今年中国经济应该说面临四大挑战，但是，就像过去的每一年一样，我们中国的经济过了不同的沟沟坎坎，每一年都过来了，表示我们这个经济体还是有非常大的韧性。

　　第一大挑战当然是疫情，这可能是现在全球面临的最大的挑战，应该说是前所未见的挑战。大家可以看到，中国已经逐渐从疫情中恢复，现在是接近去年或者是超过去年的水平。

　　从不同的行业来看，10月份的黄金周大家可以看到，从消费（这个）滞后的指标来看，起码可以说境内的消费全面复苏，所以我们对于下半年尤其是第四季度经济总体的趋势还是非常看好。

　　第二个挑战就是地缘政治的挑战。中美关系成了不管是投资也好，经济发展也好，不得不面对的一个严峻的话题。

　　但是，我们也非常欣慰的看到，中国政府还是采取了一个非常包容、非常开放的政策和心态，最近采取的叫做strategic patience（战略耐心），以长期的耐心，以不变应万变，以开放来应对潜在的挑战。这些我觉得都是作为一个大国正确的做法。

　　所以我们觉得，地缘政治也跟疫情一样会有起伏，虽然所有的投资都必须把这个因素考虑在内，但是我们对于（中）长期的前景，尤其是中国这么一个大国的韧性，还是非常看好的。

　　供应链区域化的趋势长远来看不可避免

　　但速度不会那么快

　　第三个挑战，不管是疫情还是地缘政治，导致的跟我们投资和经济最为相关的就是供应链的重构。

　　我们认为，大概率而言，供应链逐渐趋向于地域化，也就是从单一的全球供应链，变到更加区域化供应链的这个趋势，在长远来看可能是不可避免的。

　　对公司而言，（以前）是单一的从效率来考虑供应链的构造，（未来）可能会要同时考虑到效率和安全性，但总体速度还不会那么快。

　　原因有很多。

　　第一，中国整体的劳动力和生产质量还是非常高，而且有完善配套的基础设施，另外供应链的转移也需要很大的资本支出，最后，中国其实今天率先从疫情中走出，也是给了全世界一个新的信心。

　　所以，总体来说，供应链的转移受到一定限制，但是，大的趋势还会走向这两个要素的平衡。

　　最后，中国注意到了长期的降杠杆。

　　两三年前，机构最担心的可能是中国杠杆过高的问题，大家可以看到，到2018年为止，私营部门债务占GDP（衡量）的杠杆率在绝对数上下降了，这对很多宏观预测的人来说简直是一个奇迹，因为大部分人认为，我们的杠杆率只会在二阶导数上下降，也就是增长速度会下降。

　　绝对数能够下来，去影子银行是很重要的一个考虑，其实长期来看这一点对经济发展的韧性是最为重要的。虽然在疫情中间略有上升，但中国在应对疫情的刺激措施上，全球来看应该是最有耐心的。

　　以上这四个角度总体而言，我们认为压力都在趋缓，所以我们对长期经济还是非常看好的。

　　五大方面引领中国未来长期持续增长

　　改革开放是最大的经济发展动力

　　从长期前景而言，有五大方面或者五个大的力量在引领中国未来长期持续的增长。

　　第一点最为重要的是坚持改革开放。可以看到，今年出台了一系列不管是深入改革还是对外开放的措施，这一点长期来看是最大的经济发展的动力。

　　第二，政府前所未有地强调对创新的支持和投资，科技对于长期经济增长的重要性受到了空前重视。

　　第三就是新一代消费者的崛起。90后和95后的消费成为一个不可忽视的力量，他们对于质量的需求，对国风品牌的自信，带来了一系列新的投资机会和新品牌的崛起。

　　第四，价值链和供应链也在发生根本性转变，数字化在驱动整体价值链的重构，行业在进行比较快的洗牌。

　　最后，行业领军者利用他们的领先地位，也在逐渐构造自己的生态系统，从单兵突进到整体军团的演进。

　　这些都是我们所看到的，长期会引领中国增长的一个非常好的趋势。

　　26%到29%，持续加码中国

　　到2020年3月底，淡马锡投资于中国的资产已经从过去两年的26%增加到了29%，作为一家跨国投资公司，我们对中国长期经济前景的看好，也在我们的资产配置中间得到了体现。

　　可以毫无疑问的说，（中国）在全球资产配置的地位是独一无二的。

　　第一，从宏观的时机判断，第二从公司基本面判断，第三从情绪判断，这三者来看，我们都觉得中国不管是一级市场还是二级市场，都带来了非常好的投资机会。

　　具体关注行业之一——科技

　　数字化在推动所有行业逐步转型

　　具体而言，我们能看到四大行业的趋势，可以带来非常好的投资机会。

　　第一，科技行业。大家可以看到，数字化在推动所有行业逐步转型。

　　以前10年我们所看到的是数字化带来的消费互联网行业转型，在座做投资的应该说都分到了这一杯羹，或者说享受到了数字互联网或者说移动互联网带来的红利，从最简单的衣食住行开始，催生了一系列全球领先的移动互联网公司。

　　现在逐渐开始到深入到服务行业的转型，疫情下，一系列比如线上娱乐、远程办公，远程教育等这些本来就已经存在形式，逐渐得到了更广泛的认同。

　　今天移动互联网已经是我们生活的一个部分，（得到了）不光年轻这一代人，甚至是老一代人他们的认同。不管是买白菜还是孩子上课，都离不开互联网，这就催生了一系列机会。

　　随着数字化转型的加深，它逐渐会从C端渗透到B端，那么可能去年最大的投资的 buzzword（流行词）就是B to B，是吧？

　　可以说数字化或者说移动互联网在替我们很多企业补上一堂没有做完的IT课，其实并不是所有中小企业或者中型企业都能非常好的完成内部IT系统的转型，那么，云和移动互联网带来的，是整体供应链重构的机会，（不管是）内部还是外部，云和移动互联网都带来更低成本、更高效率，这些会带来一系列新的机会。

　　具体关注行业之二——大健康投资

　　可能是去年最时髦的一个词

　　第二个大家可能都非常看好的是大健康行业。

　　大健康行业应该说是中国CFDA（国家食品药品监督管理总局）改革催生的一个全新的非常好的投资机会。由于CFDA总体的监管规则跟国际FDA（食品药品监督管理局，Food and Drug Administration）规则的逐渐接轨，催生了整体创新药行业的投资，在座可能很多人包括我们也进行了这方面的投资，今年应该是中国创新药上市爆发的一年。

　　另外，不管是合同研究、医疗服务还是医疗器械，过去两年也得到了长足的投资，所以，大健康投资可能也成了去年最时髦的一个词。

　　具体关注行业之三——消费

　　过去中国高质量的消费需求没有在内循环中得到满足

　　第三个是消费。

　　我们今天所强调的双循环，其实是通过国内和国外循环来提高供应链效率和质量的一个非常好的机会。

　　实际上，中国长期高质量的消费需求都没有在内循环中得到满足。（过去）中国消费者常见的做法就是花钱飞到国外，到奥特莱斯，然后买了一个中国制造的品牌的衣服。

　　实际上，核心是因为我们这一代人起码是对国产品牌还是没有信任，或者也是对（国产品牌）缺乏自信。而年轻的一代，比如在腾讯，非常有意思，他们跟我说这些程序员有的在穿汉服，这搁我们这一代人都想象不到。这种（现象）不管是标新立异也好，还是对民族自信也好，实际上是会催生本土的消费品牌。

　　具体关注行业之四——制造

　　最后是制造，地缘政治也会带来进口替代、离岸外包，以及对外低依存度、低进口的行业的整体上升。

　　社会发展和科技进步存在这些趋势

　　另外，我们也看到了六大趋势，把它分成社会发展和科技进步两个方面。

　　从社会发展来看，全球都面临几个方面的挑战。

　　第一就是人均寿命大大的提升，老龄化的社会其实会催生一系列新的供给和需求的改变。行业方面，比如说养老，比如说金融，比如说健康，都会发生根本性的改变。

　　第二就是新型中产阶级不断积累的财富和平均可支配收入的上升，其实给很多行业都带来了一个拐点效应。

　　最后，在社会发展方面，大家对于可持续发展的重视，不管是碳排放还是环境保护，都会成为未来消费主要的驱动力。

　　科技进步这方面我就不再赘述，简单来说就是数字化转型催生了整体供应链的改变，不管是在连通方面，还是在共享经济，还是在智能系统方面都会带来崭新的机会。

　　可持续发展是机会也是挑战

　　淡马锡将尽快打造碳中和的投资组合

　　最后强调一下可持续发展，我们认为这是一个非常大的机会，也是一个非常大的挑战。

　　淡马锡在2020年宣布了我们要实现“碳中和”（carbon neutrality），也宣布了一个非常宏伟的目标，也就是在2030年之前，将我们整体投资组合的总碳排放减半，到2050年达到整体投资组合的碳中和。

　　这一点不管是在投资企业的选择，还是我们跟被投企业的增值服务方面都带来了比较大的改变，这也是全球很多机构投资者在做的事情。实际上，这给我们 PE行业投资企业的选择，或者被投企业他们自己的动作来说，也会带来很深远的变化。简单来说，投资者开始对高碳排放的污染企业用脚投票。

　　过去十年消费互联网带来不少投资机会

　　未来十年重点看科技、生命科学、消费

　　过去20年，淡马锡在中国实际上也是跟中国共同发展的这么一个历史。

　　2000年-2010年这10年间，我们投资的实际上是中国增长的指数。中国不断增长的经济带来了传统行业，这里面包括金融行业、房地产行业的投资机会，应该说2000年到2010年是传统经济的投资时代。

　　2010年到2020年，新兴的趋势，尤其是消费互联网给大家带来的趋势，这是我们大家都享受到的红利。

　　接下来的10年，我们看到的就是刚才提到的科技、生命科学、消费，包括新兴科技带来的行业转变，这会给我们带来持续的投资机会。

　　我们也希望进一步和在座各位合作，打造生态系统，参与中国整体的对外开放，跟政府和企业多方面合作，为我们被投资企业创造价值，谢谢大家。

　　编辑：慧羊羊

　　主编：六  里

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责任编辑：张海营