在香港证券市场上，除了股票，牛熊证同样受到投资者的青睐。
根据港交所公布的最新数据，截至2018年8月底，港股市场上牛熊证的数量达到了2891只，数量超过上市公司的总数：
从成交额金额来看，2018年8月，牛熊证成交额为1294亿港元，占港股市场总成交额的6%：
据智通财经APP了解，牛熊证与我们平常认识股票不同，它与衍生权证同属结构性产品，是一种杠杆投资工具。牛熊证能追踪相关资产的表现而不用支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分，投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。
不过，牛熊证在发行时有附带条件：在牛熊证有效期内，如相关资产价格触及上市文件内指定的水平（称为“收回价”），发行商会实时收回有关牛熊证。若相关资产价格是在牛熊证到期前触及收回价，牛熊证将提早到期并实时终止交易。
以2018年1月29日上市的恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例，这是一只看淡恒生指数的熊证。恒生指数恰巧从该熊证上市至以来，走势疲软。截至2018年9月19日，恒生指数已经出现了17.33%的累跌。期间，恒指汇丰八甲熊A.P（064852）则获得了724.56%的涨幅。若投资者在该牛熊证上市当天投入1万港元，可以获得6.24万港元的账面浮盈。
不过，在此间选择看好恒生指数的牛证的投资者就没那么幸运了。如在2018年8月22日上市恒指瑞信九十牛U.C（57902），由于恒指跌穿其收回价27437点，导致该牛熊证被强制收回，终止交易，而投资者只能从发行商那里拿回极少投入资金。
当然，高风险高收益的牛熊证更多的是配合投资者进行投资组合配置，达到平衡风险，甚至是超额收益。为了让投资者更好的运用牛熊证，智通财经APP将对港股市场的牛熊证进行深入的介绍。
牛熊证简称的含义
在交易所上市的牛熊证，中文简称跟我们平常认识的证券名称有所不同，蕴含了更多的信息，以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例：
A、前两个字，是正股的名称。这个牛熊证的正股是恒生指数，代表这只牛熊证追踪的恒生指数的走势。
B、当中的两个字，是牛熊证的发行投行的简称。这个牛熊证的第三方发行是汇丰。
C、后两个字，是行权的年、月。八甲，代表这只牛熊证将在2018年11月行权。
D、最后一个汉字，牛/熊，代表这只是牛证还是熊证。恒指汇丰八甲熊A.P（064852）属于熊证。
E、第一个字母，代表这个投行针对这个资产发行了多个行权时间相同牛熊证，但行权的条件不一样（比如行权价格），用字母等来区分。
F、最后一个字母，“C”表明是牛证，熊证则用“P”，即Call和Put的英文缩写。
牛熊证的基本要素
另外，据智通财经APP了解，投资者银行在发行牛熊证时都需要向港交所提交发行文件，发行文件会包含有关牛熊证的所有基本要素。以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）在港交所提交的发行文件为例，其基本要素如下：
a、牛熊证证券代码：每个牛熊证上市时，港交所都会为其分配独立的代码，代码区间为5700069999。
b、流通量提供者经纪编号：按照港交所规定，每个牛熊证都必须有做市商提供报价，也就是流通量提供者，做市商既可以是发行商自己，也可以由发行商委托给其他机构提供报价，这个经纪编号就是做市商的经纪编号，在提供报价时会显示在牛熊证行情中，以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例，9731代表做市商就是汇丰银行。
c、发行额：指发行商汇丰银行本次发行该牛熊证的总量是100000000份，但发行额并非是从上市第一天就全部卖向了市场，要视乎市场的供求，对于多数牛熊证而言，发行商在整个牛熊证到期日前，可能都无法将全部份额卖给市场，即使能将全部份额卖出，发行商可以继续创设牛熊证，总之，理论上牛熊证的供应是不限量的，基本不存在单个牛熊证被操纵的可能性。
d、形式/类型：欧式现金结算R类，“欧式现金结算”就是说该牛熊证到期时若具备行权价值，发行商将按照价差给投资者结算现金差额，并不会给予投资者标的资产，欧式牛熊证只能在到期日才可行权，持有期间不能行权。据智通财经APP了解，R类说明牛熊证若被收回，可能具有剩余价值，香港目前发行的牛熊证全部都是欧式现金结算R类。
e、类别：熊，说明该牛熊证为熊证。
f、指数：恒生指数，说明该牛熊证的标的资产是恒生指数。
g、买卖单位：10000份牛熊证，说明该牛熊证1手是10000份。
h、每份牛熊证发行价（港元）：0.25港元，是发行商为该牛熊证确定的发行价。据智通财经APP了解，按照港交所的规定，牛熊证的定价不得低于每股0.25港元。要注意的是，发行价并非最终的二级市场交易价。发行价一般根据牛熊证的内在价值（标的现价与行使价的差额）加发行商的财务费用确定。
i、每份牛熊证在推出日的资金成本（港元）：0.124港元，资金成本也被称为财务费用，财务费用就是发行商发行牛熊证的成本和合理利润，一般是参考香港银行间同业拆借利率再加一个特定百分比。
计算公式为：牛熊证财务费用=（行使价/换股比率）×资金比率（一年）×（距离到期天数/365），其中资金比率就是一年期的银行间同业拆借利率加特定百分比，发行商会在发行文件中公布。
以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例，其财务费用0.124=（34088/15000）*6.56%*（304/365）。
牛熊证的实际价格由内在价值和财务费用两部分构成，我们可以先计算牛熊证的内在价值，将牛熊证的现价减去内在价值，就是牛熊证的财务费用。在选择牛熊证时，选择财务费用越低的牛熊证越好。
牛熊证价格计算公式：
牛熊证价格 = 内在价值+财务费用
牛证内在价值 =（相关资产现价—行使价）/换股比率
熊证内在价值 =（行使价—相关资产现价）/换股比率
这意味着，相关资产现价与行使价距离愈远，牛熊证的内在值就愈高。
j、行使水平：34088，也就是行权水平。如果牛熊证被持有至到期而未被收回，牛熊证投资者概念上可以该行使价格买入（牛证）/沽出（熊证）相关资产的价格水平。但现实交易中， 会以现金结算后把金额退回给投资者。
k、收回水平：33988，以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例，若恒生指数上涨到33988点，则发行商会强制收回该熊证，由于该熊证的收回水平与行使水平之间存在价差，属于R类牛熊证，投资者可能会获得部分剩余价值，具体计算公式如下：
触及收回价的牛证投资者可取回的金额：=（正股最低价–牛证行使价）/换股比率
触及收回价的熊证投资者可取回的金额：=（熊证行使价–正股最高价）/换股比率
l、到期时就每个买卖单位应付的现金结算额（如有）：若到期时该牛熊证未被收回，牛熊证将被行权，投资者则会在到期日后大约3个交易日收到行权后的差额现金。
以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）例，发行商给出的行权现金结算额计算公式，如下：
m、收市水平：以到期日当月的指数期货合约的最后结算价为准。
n、指数货币金额：1港元。这个需要与“除数”结合起来理解，就恒指汇丰八甲熊A.P（064852）而言，其除数为15000。理论上讲，当恒生指数期货每上升15点，该牛熊证就会同时上升0.001港元。由于恒指牛熊证每点价值为1港元而恒指期货每点价值为50港元。因此，这代表每15000份牛熊证，可换取50分之1份恒生指数期货，也就是说，每75万份牛熊证，相应1份恒生指数期货。
o、除数（换股比率），15000，这个要与“指数货币金额”结合起来理解，就恒指汇丰八甲熊A.P（064852）而言，就是当恒生指数期货每上升15点，该牛熊证就会同时上升0.001港元。
除数大小对牛熊证的面值及即市跳动有影响，但不影响其理论价格变幅。除数越小，牛熊证的面值便越大，同一价格区域间，价格跳动越快。
p、推出日：就是发行商推出该牛熊证的日期，发行商也会于当天在港交所上传发行文件。
q、发行日：就是发行商正式发行该牛熊证的日期。
r、上市日：就是该牛熊证正式在港交所挂牌的首日。
s、观察开始日：与上市日为同一日。观察期指牛熊证首次上市日起至最后交易日，发行人于期间将观察该牛熊证是否被强制收回。
t、估值日：紧接到期日前的交易日，这个就是行权结算的基准日。
u、到期日：是指牛熊证的到期日期，到期日与最后交易日并非同一天，牛熊证的最后交易日一般是到期日前一天。
v、结算日：牛熊证的最终命运分为两种，一种是在到期前被强制收回，一种是交易至最后交易日寿终正寝。就第一种情况而言，牛熊证被收回后，若有剩余价值，则会大约在收回日之后大约3个交易日将剩余价值返还给投资者；如果是第二种情况，牛熊证交易至最后交易日，投资者行权，则会在到期日后大约3个交易日收到行权后的差额现金。
w、结算货币：港元，香港牛熊证全部以港元结算。
x、实际杠杆比率（有效杠杆比率）：8.60倍，实际杠杆比例是指牛熊证相比正股的涨跌倍数，就恒指汇丰八甲熊A.P（064852）而言，就是恒生指数下跌1%，该熊证会涨8.6%。
不过，据智通财经APP了解，实际杠杆比率并不是一个常数，它是随着相关资产和牛熊证的价格变动而改变，计算公式如下：
实际杠杆比率=相关资产价格/（牛熊证价格x 换股比率）
以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例，实际杠杆比率3.89=27407/（0.47*15000）。
值得一提的是，牛熊证的杠杆比率与相关资产升跌成逆向。如果一只牛证因相关资产价格上升而上扬，其牛熊证的杠杆比率将降低；相反，如牛证因恒指相关资产价格下跌而回落，其牛熊证的杠杆比率将增加。因此，牛熊证投资者一旦看错方向，需检视所持有之牛熊证杠杆比率会否变得过高，超过了自己可承受的风险水平。
y、杠杆比率：8.6倍，牛熊证的实际杠杆比率与杠杆比率相同。
z、溢价：牛熊证溢价是指投资者买入牛熊证后，如果持有至到期，相关牛熊证的资产价格需升/跌多少，才能使牛熊证投资者打和离场。牛熊证的溢价也可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同收回价而不同到期日的牛熊证被强制收回，投资者持有较低溢价的牛熊证，在财务费用上的损失会较买入较高溢价的牛熊证少。
牛熊证的溢价计算公式如下：
牛证溢价（%）= [（牛证价格 x 换股比率）+ 行使价–相关资产价格]/相关资产价格
熊证溢价（%）= [（熊证价格 x 换股比率）–行使价+相关资产价格]/相关资产价格
以恒指汇丰八甲熊A.P（064852）为例，熊证溢价1.35%=[（0.47×15000）-34088+27407]/27407。
责任编辑：张海营
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