东方证券(5.35, 0.04, 0.75%)发布研究报告称,预测老铺黄金(06181)2024-2026年每股收益为6.93、9.19、11.71元,参照可比公司,给予公司2025年22倍PE,对应目标价217.14港元(1人民币=1.07港元),首次给予“增持”评级。
东方证券主要观点如下:
国内率先推广“古法金”概念的品牌,差异化高端定位奠定成功基石。
老铺黄金创立于2009年,是经中国黄金协会认证的率先推广“古法黄金”概念的品牌,也是中国古法手工金器专业第一品牌。公司近年正处于快速增长阶段,2021-23年收入和归母净利润的CAGR分别为58.6%和91.2%。创始人拥有多元的文化产品的商业化运营经历,管理层合作稳定。
古法黄金有较大增长潜力。
根据公司招股说明书,2023年中国古法黄金珠宝市场规模为1,573亿,预计2023-2028年CAGR为21.8%,快于普通黄金珠宝和硬金珠宝。该行认为,老铺黄金未来有望凭借从品牌定位、产品创新、渠道营销到战略发展层面的体系化综合竞争优势,充分享受行业红利。
品牌定位:深耕黄金领域的高端定位弥补了国内珠宝市场空白。
老铺黄金弥补了国内黄金珠宝高端品牌的空白,成为少数被高净值人群认可的本土高端黄金珠宝品牌。在定价模式上,老铺采用按件计价方式,与传统黄金珠宝品牌的按克计价+加工费的传统定价模式有明显区分。伴随金价的持续上升,老铺“黄金+高端品牌”的双重属性和运营模式为公司既赢得了大众黄金消费升级的市场,也赢得了经济减速背景下奢侈品消费日益理性化带来的新增量。
渠道空间:聚焦高端商场取得显著成效,未来扩店仍有较大空间。
围绕核心人群,公司销售渠道以高端商场为主。截至2024年4月,老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%。近年公司在高端商场的运营取得显著成效,公司在五大购物中心的收入占比从2021年的35.7%提升至2023年的39.1%。与国际奢侈品牌相比,在国内和海外市场公司未来仍有较大拓展空间,且公司也有明确扩店规划——未来3年内预计新增店铺15家。除了新开店以外,公司老店的扩容和优化(位置改善等)也是渠道扩张的一大看点。
产品竞争力:围绕品牌差异化定位,公司通过自主研发加速差异化迭代,严格品控保障产品质量,在古法金领域保持持续领先优势。
公司产品研发能力强,创始人直接领导研发团队,并参与主要产品的创作过程,以保证品牌定位及高级感调性,公司大部分研发团队成员在行业有超过10年的经验,持续推出具有竞争力的核心特色产品。公司严格品控保障产品高端定位,岳阳自有工厂充分保障产品质量和交期。
风险提示:门店扩张不及预期、单店收入不及预期、终端需求下滑、金价波动等。


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