招商香港：移动ARPU拐点已至，电信估值位于历史低点， 荐“买入”移动（00941）和电信

招商香港发布研究报告，称当前电信板块估值位于历史低点。由于移动ARPU恢复以及板块轮动至价值股，预计电信板块将得到重估。该行将中国移动（00941）和中国电信（00728）列为行业首选股，其中更推荐中国移动。

报告指出，电信运营商的估值目前处于历史低谷（1.1-1.8倍前瞻EV/EBITDA，历史估值约3倍），原因可能是：网络部署初期的估值承压（资本支出增加、资本回报率有限）；投资者相较于电信更偏好科技业（两个板块有-0.8的 负相关）；此外，美国11月12日行政命令也进一步打击了投资者情绪。

该行对2021年的电信行业持乐观态度。经过多年下滑，中国联通和中国 移动的移动ARPU已恢复正增长。归功于5G ARPU的拉升（带动ARPU增长6-10%）和价格环境改善 （竞争和降费压力放缓），移动ARPU的趋势正处于拐点。截至2020年三季度末，中国移动和中国电信的5G 套餐用户占比达到了14%和21%，并且随着2021年5G普及率的提高，移动 ARPU将得到进一步拉升。

该行预计，相比于4G，5G网络的部署周期将较为温和，资本支出强度峰值将 在25-27%（4G布建时峰值为34%）。三大电信运营商有望在2020年建设70 万个5G基站（BTS），超过最初目标的超过60万，但同时仅有些微的5G资本支出追加。电信运营商通过集采招标和成本控制措施来管理支出。该行预计2021年和2022年中国的5G基站安装量将可达100万和110万，同时运营商将维持有节制的资本支出，减轻对盈利能力的压力。

展望2021年，该行认为电信行业将获得重估，驱动因素包括：移动ARPU的恢复和板块轮动至价值股。在目前的估值低谷下，下行风险有限。

给予中国移动“买入”评级，因为移动 ARPU的回升、资产负债表优势，以及较低的估值。公司为市场动荡下最具防御性的标的。给予目标价70港元。

给予中国电信“买入”评级，该股受益于共建共享节省5G资本支出； 在行业领先的用户数增长推动下，移动服务收入增长最快；快速的5G用户渗透率提升和5G独立组网商用。给予目标价3.8港元。

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