中国国航（00753 HK，“公司”）的联营公司国泰航空有限公司（00293 HK，“国泰航空”）宣布了 390 亿港元的资本重组计划。
资本重组计划涉及发行 1）优先股和认股权证，2）7：11 供股和 3）过渡贷款。
国航只参与供股，股权稀释并不显著。国航将有权认购国泰航空的 750.76 百万股股份，约 35.14 亿港元（约合人民币 31.62 亿元）。
假设优先股持有人行使所有认股权证，国航在国泰航空的持股比例将从 29.99%摊薄至 28.17%。因此，影响是有限的，而国泰航空将继续为公司的联营公司，并且对于会计处理不会发生变化（关于资本结构调整前后的股东结构。
疲软的国泰航空会拖累国航。尽管受国泰资本重组计划的影响有限，但国泰运营疲软将伤害国航。新型冠状病毒的爆发已经影响了全球旅游业，但对于一些有国内业务的航司来说，却出现了一些复苏趋势，包括国航在内的中国三大航空公司表现相对较好，这是因为其在国内的覆盖率很高。 2019 年，国航 66.1%的收入来自国内航线，而国内客运收益率最高。因此，中国经济的早期复苏已帮助中国航空公司逐步复苏，领先于全球同行。我们预计国泰航空的复苏期将更长，因为国际旅行/中转仍是其主要市场，而内地的客运周转量在 2019 年仅占 6.1%。我们预计国际旅行要到 2020 年第 3-4 季度左右逐步恢复，并且将受到航班限制和社交距离等措施实施的影响。
投资建议：本月初，北京从 2020 年 6 月 6 日起再次将其公共卫生应急响应从第二级降低到第三级。此外，中国现在将允许外国航空公司运营往返中国的航班，尽管仍然需要遵守五个一政策（每个国家只能保留 1 条航线，每周营运 1 班）。这表明中国继续开放其经济，是世界上发展最快的国家之一。我们预计最坏的时期已经过去，并且复苏正在进行中。目前，我们给予国航（00753 HK）“收集”评级，目标价 5.60 港元，相当于 0.8 倍 2020 年市净率。
责任编辑：李双双
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