东吴证券发布研报称，光伏供给侧加速出清优化，工信部针对新增产能的能耗水耗规定明显趋严，后续或以能耗控制为抓手进一步遏制存量产出；行业自律性进一步加强，各环节持续减产截至24年11月硅料/硅片/电池/组件开工率减至53%/45%/56%/49%，预计12月产出与需求平衡，明年节后需求复苏，或有望拉动行业涨价和盈利修复。各类技术方面，其中，TOPCon预计2年内保持行业主流，0BB逐步导入，推动TPC降本增效；HJT导入银包铜后降本明显，随设备降本+量产规模扩大，后续盈利和渗透率值得期待。
东吴证券主要观点如下：
需求：海外降息周期继续高增，国内高基数稳定
25年基于高基数和消纳问题，国内装机将保持平稳，美国仍为超额收益市场，其关税和补贴政策需继续关注，欧美进入降息周期，装机需求保持稳增，预计2025年全球新增光伏装机565GW，同增15%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机248/44/84GW，同比3%/10%/20%。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，分别达28/31GW，同增87%/29%。
供给：行业自律性加强，盈利修复空间大
一方面，政策托底价格，CPIA测算最低成本为0.68元/W(含税)为行业价格底线，叠加出口退税新规落地，国内外价格开始企稳回升。
另一方面，供给侧加速出清优化，工信部针对新增产能的能耗水耗规定明显趋严，后续或以能耗控制为抓手进一步遏制存量产出；行业自律性进一步加强，各环节持续减产截至24年11月硅料/硅片/电池/组件开工率减至53%/45%/56%/49%，预计12月产出与需求平衡，明年节后需求复苏，或有望拉动行业涨价和盈利修复。
各环节修复至合理盈利的弹性空间大，按照ROIC计算，硅料中性为盈利1万/吨(9年回收期/11% ROIC)；硅片/电池/一体化组件分别3/2.5/7.5分/瓦(6/6/6年回收期)；玻璃/胶膜1.5/0.2元/平(8/10年回收期)。
供应链：龙头成本及渠道优势显著，新技术产业化进度加速，行业盈利拐点已现
硅料：价格跌至4万 击穿现金成本，停产加速持续出清，限能控产将有力拉动价格回升；硅片：过剩程度高，自律减产稳定价格，25年盈利有望回暖；电池片：TOPCon技术迭代、过剩程度轻，库存低价格敏感性及弹性足；组件：价格战+融资限制，过剩产能加速淘汰，高端市场贡献溢价，龙头韧性强，有望依靠新技术走出周期。
玻璃：全行业亏损致使持续冷修减产，库存拐点将至，龙头优势明显；胶膜：价格处于历史低位，新玩家已开始出清，一家独大格局稳定，龙头α突出；逆变器：中美大储需求旺盛，中东、欧洲需求爆发式增长，新兴市场光储平价、户储及并网需求亮眼；跟踪支架：受益东南亚及中东市场爆发，海外布局订单充足，盈利结构性改善；银浆：加工费降至底部，铜浆等技术迭代受益空间广阔。
技术方面：TOPCon预计2年内保持行业主流，0BB逐步导入，推动TPC降本增效；BC已步入产业化阶段，单面市场存在高效+美观等优势，双面市场有望实现验证突破。HJT导入银包铜后降本明显，随设备降本+量产规模扩大，后续盈利和渗透率值得期待；钙钛矿GW级产线已陆续启动，预计27年后或正式崭露头角，叠层或率先脱颖而出，领先行业技术迭代。
重点推荐标的
高景气度方向：逆变器及支架阳光电源(300274.SZ)、德业股份(605117.SH)、上能电气(300827.SZ)、中信博(688408.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、禾迈股份(688032.SH)、固德威(688390.SH)、盛弘股份(300693.SZ)、艾罗能源(688717.SH)、通润装备(002150.SZ)、昱能科技(688348.SH)、科士达(002518.SZ)，关注科华数据(002335.SZ)。。
供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头：协鑫科技(03800)、通威股份(600438.SH)、福莱特(601865.SH)、福斯特(603806.SH)等;及渠道优势强的组件龙头晶科能源(688223.SH)、阿特斯(688472.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、隆基绿能(601012.SH)、横店东磁(002056.SZ)等。
新技术龙头：隆基绿能(601012.SH)、钧达股份(002865.SZ)、爱旭股份(600732.SH)、TCL中环(002129.SZ)、聚和材料(688503.SH)、帝科股份(300842.SZ)、美畅股份(300861.SZ)等。
风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。
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