张瑜：五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议

　　意见领袖 | 张瑜

　　报告正文

　　五个超预期 ——5句话极简解读12月政治局会议

　　1、第一个超预期——2024年全年经济发展目标将完成

　　通稿提及：“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，即5%左右的增长目标可顺利完成。对此的理解：预计四季度GDP增速为5.2%-5.5%。

　　2、第二个超预期——稳住股市楼市

　　通稿历史首次提及“稳住楼市股市”，历史上仅有2018年谈及“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。本次会议将楼市股市定位提高，且有“稳定”这样的明确表态。

　　理解：我们总结当下经济问题的核心矛盾是以股价、房价、PPI为代表的预期、财富和经济三大领域的螺旋交织偏弱。从工作抓手和见效快慢的排序而言，预期和财富应领先于经济。资本市场作为预期中的“预期”，定价最为领先和灵活，股市稳住是所有预期稳住的第一步。房市作为中国居民部门最大的存量资产，房市稳住了，居民存量资产负债表才可稳定，存量变化是流量变化的基础，是激活内需的第一步。因此稳住股市楼市是稳定整体经济和预期的抓手。

　　3、第三个超预期——货币政策定调十年大变化

　　从2012年以来，货币政策的定调一直是“稳健”的货币政策，此次会议定调为“适度宽松”的货币政策，对于货币政策而言，2025年降息降准皆可期待，必将有落实之呼应。

　　4、第四个超预期——加强“超常规”的逆周期调节

　　通稿提及：充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。

　　理解：超常规这样的突破性词汇，政治局会议中较少出现，历史上只有对脱贫攻坚战有类似的表述，表明中央的决心。2015年针对脱贫攻坚战的部署有提及，“采取超常规举措，拿出过硬办法，举全党全社会之力，坚决打赢脱贫攻坚战”。2018年提及“对打赢脱贫攻坚战作出一系列重大部署，采取了一系列超常规的举措，构筑了全党全社会扶贫的强大合力”。此次对于逆周期调价使用了“超常规”，那就意味着后续很多政策可以具备突破、创新、大胆的空间。打开政策想象度，不能简单线性外推。

　　5、第五个超预期——扩内需排序提前，民生保障加码

　　通稿比对：正文第三段往往是部署的总纲型段落，2023年12月的排序是：财政货币、科技产业、扩内需、高质量、扩大开放、化解风险、三农及城乡融合、生态文明、民生保障（尽力而为、量力而行）。2024年12月的排序是：财政货币、扩内需、科技产业、改革、扩大开放、化解风险、城乡融合、绿色转型、民生保障（加大保障和改善力度）。

　　理解：首先，扩内需排序靠前，证明决策对扩内需、提振消费重视排序有所提升；其次，民生保障的措辞有重大变化，表明2025年民生保障有加力的确定性，托幼、养老、教育、生育有望看到增量惠民政策的响应和落地。

　　综上，在简短的政治局通稿中，超预期或首提的表述多达五点。我们认为继2024年9月26日政治局的“政策底”之后，政策开始进入了加速加码期，政策方向明确、表态坚决、力度加大（适度宽松、超常规）、抓住牛鼻子（股市、楼市）。具体政策细节在接下来即将召开的中央经济工作会议会有更多部署，市场风险偏好有望继续修复。

　　经济的验证方面，我们依然坚持五大领先指标法——按时间排序为财政发力、企业居民存款增速差、M1、一线城市二手房房价同比、PPI同比。

　　短期而言，受益于政策表态和货币政策的宽松预期，同时利好股债。中期资配和行业导向，等待两件事来决定具体的投资策略：两会的赤字率的明确和财政空间的明确以及经济数据的验证，具体分析可参加我们年度策略报告《【华创宏观】解开三螺旋——宏观2025年年度策略报告》。

　　附录：政治局会议内容对比

　　具体内容详见华创证券研究所12月9日发布的报告《【华创宏观】五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议》。

　　(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)