清仓京东，扩张中产最爱的山姆超市

在昨日的文章《积极回报股东的互联网股》里分析了互联网的股东回报情况，京东是上半年股东回报力度最大的一家，上半年回购33亿美元，总股本减去7%，回购额度只剩4亿美元，董事会是否愿意递增额度未知。

好巧不巧，今天第二大股东沃尔玛清仓1.445亿股京东股权，每份ADR交易价格为24.85-25.85元，交易折价约11.8%，金额将在35.9-37.4亿美元之间，其后沃尔玛不再持有京东股票，但双方业务继续合作，指的是京东负责沃尔玛和山姆超市的及时零售渠道配送业务。

在沃尔玛清仓的消息传出后，京东跌逾10%，抹去了发二季报以来11%的涨幅，而京东在今天上午也用光了剩余的4亿美元回购额度。

沃尔玛减持的36-39亿美元，与京东年内回购的37亿美元相当，两边金额基本扯平，京东回购基本上是抵掉了沃尔玛的减持。

虽然从净现金-市值的角度来看估值，京东非常便宜，但如果没有回购，那短期内股价压力还是很大。在上周的股东会里，管理层没有批新的额度，这次沃尔玛的减持，也许会倒逼管理层追加回购额度？   

抛开政治因素不谈，沃尔玛减持的原因，更可能是要和京东成为竞争对手了。

大环境的转变，在中国疯狂扩张的山姆

沃尔玛最早于2016年6月开始投资京东，当时沃尔玛以旗下1号店业务，置换了京东新发行的1.45亿股A类普通股，占京东总股本5.3%；同年12月，沃尔玛增持京东股票，持股比例上升至10.1%。

值得注意的是，从沃尔玛开始投资的时间点算起，2016年直到现在，从股价上看，沃尔玛在京东上赚到的钱肯定不算多，基本是卖在最底部的区间，甚至成本平摊下来股价涨幅只有10-20%之间。

如果沃尔玛当初在历史高位附近减持京东，最多可获利2倍多的投资收益，而现阶段卖掉京东，显然并不划算。   

那沃尔玛为什么要在现阶段卖掉京东呢？

据沃尔玛表示，减持京东是为了回笼现金流，以便沃尔玛能专注在中国市场的投资。这也就是指近两年来，在中国加速扩张的山姆会员店，背后也是消费分级的现象。

我们可以把沃尔玛投资京东的2016年看作为中国电商崛起的阶段，这阶段可以说沃尔玛在中国是竞争不过电商的，所以投资京东，这是合理的。

在2016-2020年间，京东、阿里的份额不断扩张，这两家独占国内电商份额的80%。在这期间里，线下传统商超和大卖场的份额被电商、社区团购、电商买菜抢走了不少。

在2021年后，由于口罩影响的消费降级，拼多多、抖音等低价电商开始侵蚀京东和阿里的份额。京东和阿里（淘宝+天猫+京东）的份额从原本的80%下滑至现在的50%，而代表用户消费降级的拼多多和抖音市场份额扩张，拼多多从2020年的13%上升至今年的21%，抖音从2020年的5%上升至今年的19%，整个消费环境的确是趋于低价的。   

与此同时，近3年来，线下传统商超的竞争格局也在变化。

大家应该都能感受到，近两年身边的山姆超市、Costco越开越多，反而沃尔玛、家乐福等传统商超在不断闭店。从2022年以来，沃尔玛就关停了60家传统大卖场。

一是生意更难做了，大环境趋向于低价消费，而传统商超有店租和人工成本的影响，线下想拼低价很难拼的过电商；二是传统商超的品类较少，抛开价格不谈，消费者可选择的产品要比电商更少，再考虑到价格问题，那竞争力自然就比电商要弱；

但这就是个难点，线下商超如何做到让消费者可选择的品类多（对应着场地要够大），店租和人工成本还要压低到能跟电商做低价竞争呢？

能做到以上两点的，这对企业运营和供应链的要求很高，那就不难解释为什么山姆和Costco能在中国线下跑成功了，即符合SKU多，换新快，价格便宜，分量大的条件。

最重要的是，这两家的模式已经很成熟，加快扩张中国也不难，国内同规模的竞争者几乎没有，每个城市新开一家店就爆火一家。   

从沃尔玛二季报来看，沃尔玛中国区二季度净销售额为46亿美元，约330亿人民币，同比增长17.7%。沃尔玛中国电商的渗透率达到49%，电商销售额同比增长23%，中国山姆会员店的客流量创新高。

管理层提到，从总收入而言，表现最好的门店都在中国的山姆会员商店，接下来会继续扩张在中国的山姆会员店。另外，管理层还提到，虽然中低收入消费者是沃尔玛的核心顾客群，但沃尔玛近年也吸引了年收入超过10万美元的顾客，并继续扩大了在高收入家庭中的市场份额。

从下图中看，算上在建的山姆超市，国内目前共有48家山姆会员店。

那么，回到上述提到的消费降级，难道消费降级对山姆会员店来说就不存在吗？因为山姆会员店的东西也不一定是最便宜的。

这点当然是存在的，虽然大环境消费不好，但山姆会员店的客群是中产消费者，通过会员制的方式就已经筛选了大部分有能力复购的客户，这些消费人群的购买力会好一些，在大环境追求低价的基础上，还要追求产品质量，这更符合中产消费者的画像。

2023年，中国山姆会员店的销售额为800亿，会员人数为500万人，按去年的数据，每一个会员年均消费1.6万元。

尤其是沃尔玛也在打线下的价格战。据沃尔玛CEO表示，沃尔玛的杂货销售占总销售额的一半以上，价格比传统超市低约25%，不仅沃尔玛门店，山姆会员店的总体价格也较去年同期有所下降。

这就不难理解，为什么沃尔玛要清仓京东了，一是因为在中国继续扩张山姆，电商渠道也在快速发展，两者从过去的合作关系变为直接的竞争关系。虽然过去也是竞争，但之前扩张的没那么快，现在业务重合了，清仓回笼现金流，再去押注自身在中国的业务。

另一个是，在这样的大环境下，京东份额被围剿想翻身几乎很难，从投资回报比来看，沃尔玛觉得继续持有不如投自己业务的回报更好。

对于京东来说，肯定是影响短期股价表现，但也不用太悲观，至少不是在高位减持，现在的低估值给了市场理性思考的机会，若换是一两年前，可能京东一天内可能不止跌8%。

现在的京东究竟贵不贵？手上约1400亿的净现金，市值3000亿，接下来能否加码回购？这是该冷静思考的。

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