中信证券：铁路改革加速有望提升板块估值竞争环节市场化或提升盈利|高铁_新浪财经

中信证券发布研究报告称，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的说明提出“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。”。“自然垄断环节独立运营”主体或为国铁路网基础设施，“竞争性环节市场化”或与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展，通过调整运输结构有效降低物流成本、提升铁路运营企业盈利水平。实现局部有效竞争和整体可竞争性或为方向，改革加速有望提升板块估值。

事件：关于《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的说明多处提到铁路体制改革，包括“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。”;“推进水、能源、交通等领域价格改革”;“深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化”。

中信证券观点如下：

“自然垄断环节独立运营”主体或为国铁路网基础设施，构建现代化基础设施体系持续推进。

截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁营业里程4.5万公里，我国高铁运营里程或占全球近70%，“十四五”规划纲要确定的102项重大工程中的铁路项目有序推进，聚焦“打基础、利长远、补短板、调结构”。该行理解自然垄断环节独立运营主体或为铁路路网基础设施，作为网络型基础设施产业，铁路运输具有公益性、垄断性、基础性和明显外部经济效应的特征。目前我国铁路路网仍处建设期，未来监管部门或将保持对铁路路网等关键领域的控制力。2019年3月5日政府工作报告首次提出铁路等自然垄断行业，根据特点实行网运分离，将竞争性业务全面推向市场。

“竞争性环节市场化”或与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展，通过调整运输结构有效降低物流成本、提升运营企业盈利水平。

2023年国铁集团净利润率仅0.27%，长期以来我国铁路运营存在能力偏弱的问题，竞争性环节市场化改革有望提升运营公司的盈利能力。该行认为“竞争性环节市场化改革”或体现为除公益性作用之外，放开竞争性业务，促进铁路运输业务市场主体多元化和适度竞争，料主要集中在高铁客运和铁路货运。例如铁路货运加快向现代物流供应链转型，与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展。同时高铁客运、铁路货运价格体系市场化水平持续提升，通过发展多式联运，有效提升服务体验和利用价格手段，提升水铁、公铁联运水平实现降低整体社会物流成本，社会资本投资铁路的瓶颈亦有望解除。

参照美国铁路改革，市场化定价、有效竞争或为关键。

对标美国、日本铁路改革历程，网运分离、干线为主的区域公司或为我国铁路重组方向，实现局部有效竞争和整体可竞争性。未来考虑普客公益性或由政府补贴，高铁、货运等竞争性业务有望推向市场。1970年美国铁路濒临破产，《斯塔格斯法案》等系列改革措施，剥离客运政府补贴、允许铁路企业兼并联营、放松管制允许合同运价。目前美国7家Ⅰ级铁路货运公司和1家Amtrak客运公司，基本形成货网一体、客网分离的运营模式。改革推动铁路货运重焕生机，1980-2016年运输效率指数提升2.6倍，Ⅰ级铁路收入由1980年287亿提升213%至2008年612亿美元，市场化定价、有效竞争或为铁路重焕生机的关键。

国内端政策顶层设计，铁路体制改革有望加速，竞争性环节市场化有望提升铁路运营公司的盈利能力。

铁路货运价格市场化领先客运，2020年10月23日京沪高铁公告《关于优化调整京沪高铁票价的议案》，打响高铁票价市场化第一枪。目前京沪高铁实施七档票价，解决需求不均衡和供需矛盾等问题、实现产品结构差异化和优质优价。2023年5月30日起，沪宁城际、宁杭高铁上运行的300公里及以上动车组将进行公布票价的优化调整，高铁票价市场化范围持续扩大。顶层设计背景下，该行预计铁路体制改革有望加速，竞争性环节市场化有望提升铁路运营公司的盈利能力。

风险因素：铁路改革不及预期，高铁后续需求结构性变化超预期，大宗商品需求低于预期。