方正证券发布研报称，“双碳”政策限制煤炭产能增长，在“双碳”目标下，各部门对煤炭项目的节能审查、环评审批愈发严格，且智能矿山建设资本开支占比提升，新煤矿项目建设滞缓。短期看，由于2023年下半年以来煤炭事故多发，2024年国家实施了一系列煤矿安全政策，将对煤矿产量带来限制性影响。2024年随着稳经济政策的持续发力，非电行业的用煤需求可能超预期增长。2024年煤化工、有色金属产量均有明显提升，钢铁、水泥开工率也逐渐企稳，非电煤旺季市场煤价将具备更强的向上动能。
供给端：国内动力煤产量增速放缓。长期看，“双碳”政策限制煤炭产能增长，在“双碳”目标下，各部门对煤炭项目的节能审查、环评审批愈发严格，且智能矿山建设资本开支占比提升，新煤矿项目建设滞缓。短期看，由于2023年下半年以来煤炭事故多发，2024年国家实施了一系列煤矿安全政策，将对煤矿产量带来限制性影响。具体到各省，山西省2024年原煤产量目标降至13亿吨，同比下降5.66%;内蒙古2024年原煤产量目标12.2亿吨，同比增长0.83%;陕西省为7.8亿吨，同比增长2.50%，产煤大省产量增速均在3%以内，山西省则是出现负增长。
供给端：进口动力煤或存在上限。印度尼西亚：2023年印尼煤炭产量7.8亿吨，创历史新高，保供国内2.1亿吨，出口5.2亿吨。2024年印尼煤炭产量目标7.1亿吨，DMO为2.2亿吨，2024年出口量或有减少。俄罗斯：2024年前5个月，俄罗斯向中国供应动力煤同比大幅下跌，因关税的调整增加了动力煤买家的成本压力，俄罗斯动力煤进口量减少。澳大利亚：2024年1-5月澳大利亚动力煤进口量为2712万吨，同比增长152.14%，其中5月进口量达652.9万吨，受限于澳洲煤炭产量，澳洲煤炭月进口量难以继续增加。根据海关总署数据显示，2024年1-5月我国动力煤及褐煤(除炼焦煤外)进口量为3077/2588/3238/3430/3414万吨，与2023年下半年水平差距不大。方正证券认为2024年全年动力煤及褐煤进口量可以用2023年下半年估计，预估进口量约为3.9亿吨。
需求端：电煤需求缓慢增长。火电仍是保障电力供应的基石，新能源发电领域普遍面临高成本投资、电力供应不稳定及调峰能力有限的问题，在夏季用电量存在明显波峰波谷的情况下，火电能够快速响应电网需求的变化作为电力系统的“压舱石”。夏季高温致用电需求维持高位，国家气候中心数据显示，2024年6月9日以来华北东南部、黄淮等地出现高温天气过程，河北、山东、天津等地共有42个国家气象站达到极端高温阈值，夏季高温致用电需求维持高位。2024年1-5月，我国动力煤消费量16.6亿吨，同比+4.4%，其中电力行业消费量增长3.3%。
需求端：非电煤旺季即将来临。2024年随着稳经济政策的持续发力，非电行业的用煤需求可能超预期增长。2024年煤化工、有色金属产量均有明显提升，钢铁、水泥开工率也逐渐企稳，非电煤旺季市场煤价将具备更强的向上动能。
投资逻辑一：煤价上涨预期使动力煤弹性企业受益。2024年夏季气温较高根据中国气象台7.15日数据，未来一周江南、华南大部等地仍有持续性高温天气，导致电厂日耗不断攀升，煤价也有望反弹。据Mysteel统计，截止7月5日全国291家电厂样本区域存煤总计5782.8万吨，环比增62.5万吨，日耗242.8万吨，环比增7.0万吨，可用天数23.8天，环比降0.4天。随着三季度到来，非电煤需求逐渐提升，尤其是化工行业进入开工旺季，化工煤、冶金用煤等需求对市场的影响逐渐显现，双轨制下非电煤价格对市场影响较大，动力煤价格高点预计将在9-10月份出现。建议关注动力煤弹性标的：晋控煤业、兖矿能源、山煤国际、广汇能源、甘肃能化。
投资逻辑二：长期看高分红煤炭企业仍有投资价值。当前动力煤实行双轨制，国家发改委提出了国产动力煤中长期交易价格合理区间，截至7月12日秦皇岛港动力煤平仓价(5500大卡)为852元/吨，处于历史较高中枢双轨制下动力煤价格在高位平稳运行，对煤炭企业的业绩有一定保障，根据2024年7月9日中国神华业绩预告，2024年上半年中国神华实现归母净利润286亿元至306亿元，同比下降8.1%至14.1%，业绩韧性较强。在当前市场环境下，方正证券认为盈利较为稳定及高分红企业将充分受益，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
风险提示：煤矿事故风险、煤炭价格大幅波动风险、宏观经济风险、安全环保政策风险。
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