华泰证券发布研报称，轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇，新增方面，铁总固定投资23年迎来增长拐点，24年1-4月继续同比增长10.5%；客运量恢复并持续增长带来动车组招标回暖，24年国铁首次招标165组已超23全年；存量更新替换方面，动车组高级修尤其是五级修密集期来临，内燃机车/铁路通信信号系统均进入更换周期。轨交设备产业链相关公司24Q1业绩亮眼，预计全年业绩同样向好。短期铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续超预期向上，长期存量设备高级维修与更新迭代将放量，轨交车辆和零部件、通信信号系统等相关产业链及公司值得关注。
华泰证券主要观点如下：
新增：轨交设备景气持续，铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续向好
轨交装备新增方面，需关注铁路固定资产投资/客运量/动车组招标，当前各指标持续向好。1)23年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元，yoy+7.5%，迎来增长拐点。24年1-4月，全国铁路固定资产投资1849亿元，yoy+10.5%。铁路固定资产投资持续增长有望带动装备放量。2)23年我国铁路客运量超预期恢复，国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，yoy+128.8%；24年M1-M3全国铁路客运量10.14亿人次，yoy+28.5%，铁路客运量持续向好，国铁集团车辆招标动力有望维持。3)23年国铁集团共招标350公里动车组164组，yoy+78%；24年首次招标共计165组，已超23年全年。
替换：动车组高级修进入密集期，设备更新带动机车/通信信号系统增量
替换方面，需关注动车组高级修和通信信号系统更新。1)动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为480±10万公里或12年，因此2024-2025年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24年1月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361组，其中五级修207组，占比高达57%。
2)通信信号系统生命周期一般在10-15年左右，华泰证券预计当前有约1.1万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限。后续铁路通信信号系统更新将为产业链公司带来新增长机遇。
车辆产业链/通信信号系统等公司受益于行业景气，24Q1业绩亮眼。
华泰证券选取以中国中车/时代电气/中国通号/中铁工业/神州高铁等为代表的15家整车制造及零部件/通信信号系统/工务段/铁路检修装备上市公司为样本探究轨交设备产业链景气度。轨交设备行业2023年营收3692.91亿元/yoy+4.70%，24年Q1营收597.79亿元/yoy-0.87%；2023年整体毛利率32.42%/yoy+0.61pct，24年Q1毛利率32.74%/yoy+0.74pct，行业净利率2023年8.83%/yoy+1.88pct，24年Q1达5.29%/yoy+1.57pct，车辆及零部件公司和通信信号系统公司实现毛利/净利率双双提升。行业存货/合同负债分别增长8.59%/7.11%达到1239.88亿元/465.18亿元，支持订单持续转化。
轨交装备公司受益于行业景气，基本面有望持续向好。
行业景气支撑轨交装备公司业绩，建议关注整车制造领域的中国中车(601766.SH)，其直接受益于动车组招标与高级修放量；轨交装备产业链及公司还包括车身零部件：时代电气(688187.SH)、时代新材(600458.SH)、康尼机电(603111.SH)、今创集团(603680.SH)、晋西车轴(600495.SH)；通信信号系统：中国通号(688009.SH)、思维列控(603508.SH)、交控科技(688015.SH)、交大思诺(300851.SZ)、众合科技(000925.SZ)；铁路工务：中铁工业(600528.SH)、铁科轨道(688569.SH)、铁建重工(688425.SH)；铁路维修设备：神州高铁(000008.SZ)。
风险提示：铁总固定资产投资不及预期，动车组招标/铁路信号系统招标节奏放缓。
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