华泰证券发布研报称，23年玻纤行业整体供需偏弱，产量延续增长但增速放缓，需求不振导致全年价格持续下滑，因此23年玻纤企业收入及利润明显下滑，但由于销量增长部分对冲价格下行，收入降幅小于扣非归母净利润降幅。24Q1玻纤企业盈利能力进一步探底，但随着3月供需改善玻纤企业集体复价，玻纤价格拐点出现，中下游集中备货带动3-4月库存连续两个月明显下降。玻纤行业Q2-Q3供需有望延续改善，价格持续上涨有望推动玻纤企业盈利能力显著恢复，继续重点推荐中国巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、长海股份(300196.SZ)。
华泰证券主要观点如下：
价格下行压力下关注产品结构及高端化，成本竞争加剧龙头优势明显
据卓创资讯，23年全国2400tex缠绕直接纱/G75电子纱均价为3762/8094元/吨，同比-29.1%/-15.4%，华泰证券测算23年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制品吨售价同比分别-24.4%/-21.5%/-7.6%/-29.4%/-14.7%，制品占比较高的企业价格降幅较小，下行周期产品结构的重要性更加凸显；23年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨成本同比-10.0%/-10.1%/+13.5%/-6.7%/+1.5%，大部分玻纤企业吨成本呈下降趋势，其中中国巨石和中材科技吨成本下降幅度较大，竞争加剧背景下龙头成本优势仍明显。
盈利能力跌破上轮周期底部，部分企业已出现连续亏损
23年玻纤企业盈利能力逐季度下滑，中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨毛利同比-54.6%/-45.2%/-45.3%/-76.9%/-39.7%，23Q3起5家玻纤企业的毛利率及扣非归母净利率均已跌破上轮周期(17Q3-20Q3)低点，其中山东玻纤23Q3已出现亏损且在24Q1出现负毛利率，24Q1国际复材亦出现亏损。24Q1中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份毛利率分别为20.1%/19.4%/15.5%/-3.1%/21.6%，扣非归母净利率为5.0%/2.4%/-5.5%/-17.0%/7.8%，下行周期中国巨石盈利韧性凸显，长海股份凭借产品结构等优势盈利能力保持领先，且在24Q1率先出现环比改善。
吨费用趋势分化，在建工程和资本开支显示行业扩产仍在继续
23年玻纤企业吨费用趋势出现分化，中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨期间费用同比分别为-17.9%/+1.2%/+24.5%/-9.0%/+3.5%，中国巨石和山东玻纤吨费用始终维持在相对较低水平且23年延续下降趋势。华泰证券指出，23年由于收入和利润下滑，主要玻纤企业经营性净现金流均出现明显下滑，但中材科技逆势取得增长。资本支出方面，23年受产能投放节奏影响中国巨石资本支出及在建工程大幅下滑，但行业其他公司资本支出整体基本维持增长，体现出行业产能仍在延续扩张。
风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放超预期，能源成本显著上升。
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