华泰证券发布研究报告称，中国带状疱疹疫苗市场进入大幅增长阶段，2023 年市场规模约30亿，预计2024~2026 年市场增速约180%、80%、40%：1)中老年人接种池庞大且数量持续增长(60 年代婴儿潮逐渐步入60 岁);2)该行估算中国2023 年50 岁以上城镇人口接种率0.5%、累计渗透率0.8%，距离美国2021年年度接种率4.6%与累计渗透率18.5%存在较大差距;3)供给与销售出现大幅好转，百克于2023 年上市、GSK 于2024 年交付智飞生物，2026 年起重组蛋白国产化将启动。
相关公司：百克生物(688276.SH)、绿竹生物(02480)、瑞科生物(02179)、康希诺(688185.SH)等。
华泰证券观点如下：
受益于老龄化、低渗透率、国产营销，中国带状疱疹疫苗市场有望提速，该行认为中国带状疱疹疫苗市场进入大幅增长阶段，2023 年市场规模约30亿，预计2024~2026 年市场增速约180%、80%、40%：1)中老年人接种池庞大且数量持续增长(60 年代婴儿潮逐渐步入60 岁);2)该行估算中国2023 年50 岁以上城镇人口接种率0.5%、累计渗透率0.8%，距离美国2021年年度接种率4.6%与累计渗透率18.5%存在较大差距;3)供给与销售出现大幅好转，百克于2023 年上市、GSK 于2024 年交付智飞生物，2026 年起重组蛋白国产化将启动。
带状疱疹病毒普遍高危，已上市疫苗均展现较好保护效力
带状疱疹是水痘带状疱疹病毒感染人体后潜伏于神经元中，随着年龄增长与免疫力下降，引发的皮疹水泡及慢性疼痛，中国人群感染率较高、40 岁以上健康人群VZV IgG 抗体阳性率为95%，50 岁以上人群发病率超千分之五，且愈高龄、发病率愈高、病程愈严重。海外目前上市两个疫苗Merck 减毒活疫苗Zostavax 与GSK 重组蛋白疫苗Shingrix ， 前者保护效力低(18%~70%)、保护时间短但不良反应较小，后者保护效力高(91%~97%)、保护时间长(十年约89%)。
市场潜力40 亿英镑，美国老年人年度接种率在5%~7%
Zostavax 上市后缓慢爬坡，鉴于单价较低(每剂约130 美金)、ACIP 推荐年龄组稍窄(60 岁以上人群)，2012~2017 年峰值维持在6~7 亿美金，2018年退出美国市场。Shingrix 在2017 年被ACIP 推荐，鉴于单价较高(两剂合计240 美金)、ACIP 推荐年龄组较宽(50 岁以上人群)，2022 年美国区迅速增长至近20 亿英镑、欧洲与海外也在迅速爬坡，GSK 目标2026 年Shingrix 销售额冲刺40 亿英镑。据美国CDC 年度疫苗接种率调查估算，美国60 岁以上人群Zostavax 在2009~2017 年每年接种率在3~4%、Shingrix在2019~2021 年每年接种率在5~7%。
减毒活疫苗已国产化，重组蛋白疫苗2026 年有望国产化
目前国内仅上市GSK 的重组蛋白疫苗与百克生物的减毒活疫苗，重组蛋白疫苗在研企业包括绿竹生物(公司预计2024 年底提交BLA)、怡道生物、迈科康、瑞科生物、华诺泰生物，预计2026 年起逐步上市，减毒活疫苗在研者不多、目前仅有国药集团在推进，mRNA 与病毒载体海外企业(Pfizer，Moderna，Vaccitech 等)与国内公司(嘉晨西海，康希诺等)均在推进临床，鉴于新技术，上市时间须观望。
中国带状疱疹疫苗市场潜力或超500 亿元
该行估算2023 年中国带状疱疹市场规模约30 亿，预计2024~26 年80 亿、150 亿、200 亿，2030 年有望冲刺500 亿：1)依据统计局数据，该行估算50~65 岁城镇人口约1.5 亿人、65 岁以上城镇人口约1.2 亿人、50 岁以上农村人口约2.9 亿人;2)结合美国接种率(5~7%)、中国流感疫苗(~4%)/肺炎疫苗(~3%)/HPV 疫苗接种率(6%)，城镇年接种率有望超过5%、农村年接种率有望冲刺1%;3)2023 年是国产疫苗元年，2024 年是全面营销元年，市场有望明显提速。
风险提示：研发不及预期，销售不及预期，价格下降超预期的风险。
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