中信证券发布研究报告称，X射线检测设备行业具有较高技术壁垒，其产业链核心价值环节集中在X射线源、探测器、高压发生器等核心零部件上。受益于我国半导体、新能源等产业高速发展带来的更高精密度检测需求，我国X射线检测行业规模快速增长，近年来，以日联科技、奕瑞科技为代表的企业凭借较强自主研发能力，引领高端X射线源、探测器等核心部件国产替代。看好中国X射线检测行业长期发展，首次覆盖，给予“强大于市”评级。
中信证券主要观点如下：
行业概况：射线源、探测器等核心部件国产化率低，“设备+耗材”商业模式优质。
1)产业链：上游X射线源、探测器等核心部件技术难度最高、国产化率最低，中游X射线检测设备整体国产替代加速，特别是电池检测、异物检测领域国产化率较高，集成电路、电子制造和铸件、焊件及材料领域国产化率较低。
2)商业模式：X射线检测设备使用寿命一般为3~8年，其中目前主流的在线式X射线检测设备由于使用频率高、运行时间长，使用寿命相对较短，一般低于4年，核心部件中探测器使用寿命一般为4年左右，射线源和探测器具有耗材属性，使用寿命一般为2年左右，整体来看核心部件使用寿命较短，更换频率较高，对于自产X射线源的设备商而言，其具有“设备+耗材”商业模式。
行业前景：X射线检测技术向精密化、数字化发展，行业规模不断增长。
1)产业趋势：X射线检测技术应用不断向对精密性、安全性要求更高的无损检测领域拓展，从最初的医疗、大焦点工业探伤等较为狭窄的领域，逐渐扩展到如今的医疗健康、微焦点工业精密X射线检测(主要面向集成电路、电子制造、新能源电池等行业)、航天军工、核工业等领域。同时通过3D/CT等数字化技术提升检测效率是X射线检测设备未来发展方向。
2)市场空间：根据沙利文咨询(转引自日联科技招股说明书)的统计和预测，我国X射线检测设备(除医疗健康领域)市场规模2026年有望达241亿元，2022至2026年CAGR达15.2%。2022年我国X射线检测设备下游应用占比分别为：集成电路及电子制造(19.9%)、铸件焊件及材料(17.6%)、新能源电池(15.6%)、异物检测和公共安全(44.7%)。沙利文咨询预测，2026年我国X射线源市场规模将达54.25亿元，2021至2026年CAGR达19.0%。
市场格局：海外公司占据高端市场主导地位，中国企业逐渐崭露头角。
1)X射线检测设备领域：国内企业主导新能源电池检测市场，市占率超90%。集成电路、铸件检测等领域目前基本由依科视朗、诺信等海外企业所主导，以日联科技为代表的中国企业已进入这些市场并逐步扩大优势。
2)微焦点X射线源领域：市场基本由海外企业主导，日联科技是少数在此领域能够产业化的国内企业之一，但目前能够量产的产品仍十分有限(80kV、130kV封闭式微焦点X射线源)，开管式微焦点射线源市场仍由依科视朗、X-WorX等海外企业垄断。
3)X射线探测器领域：随着奕瑞科技等国内企业在该领域的不断技术突破，国内企业和国外企业的差距逐渐缩小。未来中国有望随着数字化X射线探测器产业链的逐步完善，通过研发速度优势和成本优势成为X射线探测器产业转移的基地。
核心技术：国内开管式X射线源技术亟待突破，3D/CT技术成行业主流。
1)X射线源：微焦点X射线源制造工艺复杂、原材料种类众多且精密度要求极高，封闭式微焦点射线源产品主要由海外垄断，开管式微焦点射线源则完全由海外垄断，国内相关技术亟待突破。另外，全球范围内的微焦点X射线源供应以热阴极技术为主，冷阴极技术目前仍处于技术研究与实践应用的不断探索和开发阶段，需要进一步产业化验证。
2)探测器：平板探测器领域，CMOS技术正成为医疗、半导体等高端领域X射线检测主流技术路线。闪烁体材料是PD探测器成像效果的核心，技术路线较为稳定，以碘化铯晶体(CsI)、钨酸镉晶体(CWO)和硫氧化钆陶瓷(GOS)为主。
3)3D/CT检测技术：工业3D/CT X射线检测技术可实现更高精密检测和产品整机检测，是X射线智能检测发展方向，其核心是“AI”智能检测算法和“可编程”软件平台。
投资策略：
该行重点推荐两条投资主线：
1)凭借较强自主研发能力，不断向产业链高价值量的核心零部件环节拓展和延伸，抢占海外厂商份额，引领国产替代的标的。
2)重点布局锂电池X射线检测领域，受益于新能源产业高速成长的标的。
该行看好中国X射线检测行业长期发展，首次覆盖，给予“强大于市”评级。
风险因素：技术替代风险;下游行业景气度波动风险;市场竞争加剧风险;核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险;关键技术和人才流失风险;国际贸易摩擦产生的风险;核心零部件国产替代不及预期风险;行业政策变动风险。
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