信达证券发布研究报告称，随着技术进步，国内工业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手，同时在政策的推动下，国内中高端制冷设备国产替代有望加速。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如CCUS、多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域存在明确增量市场。看好国内工商业制冷行业的发展空间，国产替代、能效标准提高等行业趋势有利于头部整机和零部件企业提升市占率。
信达证券主要观点如下：
制冷系统按照应用场景划分可以大致分为家用、商用和工业用。
家用制冷系统是C端消费者所熟知的，而工业制冷和商用中的大型商用制冷设备则更偏向B端，下游多应用于能源化工、冷库冷链、船舶冷冻、我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。
工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量。
随着技术进步，国内工业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手，同时在政策的推动下，国内中高端制冷设备国产替代有望加速。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如CCUS、多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域存在明确增量市场。
商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展。
我国人均冷库水平和发达国家相比较少，存在人均冷库自然增长空间。从政策层面来看，国家《“十四五”冷链物流发展规划》提出在宏观层面建设“四横四纵”8条国家冷链物流骨干通道，串接农产品主产区和19个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络。从内生需求来看，随着消费者生活水平的提升，对于肉类、蔬菜、海鲜等产品的新鲜程度提出更高要求，推动高质量冷链物流系统的建设。除此以外，近些年中央厨房、预制菜等新领域也为商业制冷行业带来增长新空间。
未来竞争格局如何变化?强者恒强。
总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低，在中高端设备领域主要上市公司包括了冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、四方冷链。从行业趋势来看，氨、二氧化碳因为其环保性占比正在逐步提升，氟作为制冷剂正在加速退出市场，氨、二氧化碳作为制冷剂对于系统的精度、安全性等方面有更高的要求，有利于拥有丰富技术储备、工程经验的头部工商业制冷企业提升市占率。此外，从国产替代逻辑来看，头部工商业制冷企业除了拥有技术、产品和经验优势，同时也拥有较强的资金资信实力。
投资建议：
1)建议关注工商业制冷龙头企业冰轮环境(000811.SZ)和冰山冷热(000530.SZ)，积极关注制冰龙头企业雪人股份(002639.SZ)。
2)关注核心零部件压缩机龙头企业汉钟精机(002158.SZ)，关注积极推动涡旋压缩机国产化的英华特(301272.SZ)。
3)关注商用制冷零部件配套企业三花智控(002050.SZ)、盾安环境(002011.SZ)。关注工程节能隔热保温材料头部企业晶雪节能(301010.SZ)。
风险因素：国产替代进程不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、制冷剂环保政策实施不及预期等
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