浙商证券：港股服装行情修复，Uniqlo周转改善预期积极_新浪财经

浙商证券发布研究报告，认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；2）三季报绝大多数标的增长表现稳健；3）高股息率属性受到市场青睐，建议关注强基本面+高股息率两条主线。

浙商证券主要观点如下：

品牌服饰：港股服装行情修复，继续看好成长+高股息率优质资产

品牌服饰在基数效应下4月服装社零增速达到巅峰，5-8月由于去年同期相对的高基数，短期的同比增速数据有小幅震荡，但从9月将重新进入基数效应催化下的逐月提速状态，在此背景下，十一假期后港股运动+波司登为首的服装股本周集体迎来行情修复。

我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；2）三季报绝大多数标的增长表现稳健；3）高股息率属性受到市场青睐，建议关注强基本面+高股息率两条主线：

1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前对应23年PE估值分别为19/14X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。

2）港股功能性龙头：安踏体育（23年PE 24X）、李宁（23年PE 19X）、特步国际（23年PE 15X）、361度（23年PE 9X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24财年PE 13/11X，股息率6.3%），滔搏（23/24年PE 14X，股息率7.7%）值得关注。

3）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：社保类基金近期对高股息率资产关注进一步提升，纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年PE 12X，股息率7.4%）、家纺线的富安娜（23年PE 12.1X，股息率7.7%）、水星家纺（23年PE 10.2X，股息率6.6%）、罗莱生活（23年PE 12.7X，股息率7.0%）、地素时尚（23年PE 11.9X，股息率7.4%）。

4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（23年PE 10X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23年PE 14X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23年PE 19X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。

纺织制造：Uniqlo年报周转改善预期积极，继续关注出口链机会

本周台湾制造商单月收入数据略有波动，其中鞋类制造商丰泰/裕元/钰齐/志强单月收入分别-22%/-29%/-66%/-37%，服装制造商儒鸿/聚阳/广越分别-18%/+15%/-19%；但Uniqlo母公司迅销集团本周发布的年报还是传递了积极信息，年收入+20%的同时库存从4859亿日元下降至4492亿日元，同比-7.6%，其中日本本土Uniqlo库存下降来自销售强劲+有节制的采购计划，而海外Uniqlo库存下降则来自大中华区的强劲销售+其他地区的有节制采购，库存周转持续改善。

从行业来看，海外清库存渐进尾声，Nike 9/28发布季报，表示市面上整体的存货数量（包括Nike自己和批发伙伴）下降双位数，认为当前存货水平与零售表现高度匹配，Lululemon也在9月表示上调全年收入预期同时四季度预计存货增速与收入增速实现匹配，总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年PE 10X）、申洲国际（23年PE 23X）、华利集团（23年PE 18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年PE 20X）、台华新材（23年PE 20X）、健盛集团（23年PE 14X）、百隆东方（23年PE 8X）、鲁泰A（23年PE 8X）。

投资建议：

1.A股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23年PE 19X）、报喜鸟（23年PE 14X）；高股息率标的海澜之家（23年PE 12X）、富安娜（23年PE 12X）、水星家纺（23年PE 10X）、罗莱生活（23年PE 12.5X）、地素时尚（23年PE12X）；高业绩弹性标的太平鸟（23年PE 14X）、九牧王（23年PE 19X），建议关注锦泓集团。

2.港股品牌服饰：继续推荐运动龙头安踏体育（23年PE 24X）、李宁（20年PE 19X）、特步国际（23年PE 15X）、361度（23年PE 9X）；高股息率标的波司登（23/24财年PE 13/11X），建议关注滔搏。

3.纺织制造：继续推荐新澳股份（23年PE 10X）、申洲国际（23年PE 22X）、华利集团（23年PE 18X）；根据订单修复情况关注伟星股份（23年PE 19.5X）、台华新材（23年PE 20X）、健盛集团（23年PE 14X），建议关注百隆东方、鲁泰A。

风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；原材料价格大幅波动

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